AI算力供电瓶颈凸显：800V HVDC 爆发前夜，从特高压到 AIDC 投资图谱

摘要：师爷昨天发文建议大家了解特高压行业的部分投资标的，无推荐之意图，仅为兄弟您提供一点可供参考的思路，或许可以从不同的角度进行观察。当然再来讲讲HVDC行业的相关内容，亦无推荐的之目的，仅为兄弟您提供一点增量信息以供参详。

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高压直流输电（HVDC）作为电力系统高效传输与智能配电的核心技术，正形成 "特高压能源输送 + AI 数据中心（AIDC）供电" 双轮驱动格局。从应用属性看，特高压 HVDC 解决了新能源大基地跨省跨区消纳的刚需，而 800V 低压 HVDC 则适配了 AI 算力爆发带来的高功率供电需求，两者共同构成行业增长的核心引擎。

截至 2025 年 10 月，国家电网已完成四次特高压招标，总金额达 920 亿元，同比大幅增长 34%，叠加南方电网藏粤工程 531.68 亿元投资，全年市场规模已突破 1500 亿元。这一数据远超 2024 年全年水平，直接印证《特高压建设专项行动方案》落地见效 —— 年内新增 3 条线路、总投资超 880 亿元的政策红利正在快速释放。与此同时，AIDC 领域的 800V HVDC 架构升级同步加速，台达、维谛已推出 72kW 级电源机架，单柜功率密度突破 60kW，较传统 400V 系统能效提升 10% 以上，空间占用减少 30%。

行业供需结构呈现显著分化：特高压领域，换流阀、IGBT 等高端设备仍存在 15% 供应缺口，而 AIDC 领域，国内云厂商正加速 400V 向 800V 升级，阿里、腾讯相关订单预计 2025 年实现翻倍增长。从产业链格局看，国内 CR5 企业市占率已提升至 58%，其中特变电工在换流变压器领域保持 30% 份额，南瑞继保、许继电气占据换流阀市场 78% 份额，头部企业的技术与规模优势持续强化。

2025 年第四批次蒙西 - 京津冀、粤港澳大湾区直流招标释放 150 亿元设备订单，其中 5000 安柔直换流阀单价达 4 亿元，毛利率高达 40%，标志高端技术国产化进入加速期。更具前瞻性的是，"十五五" 规划明确年均开工直流 4-5 条、交流 2-3 条，建设规模较 "十四五" 增长 40%，叠加核电并网与海外市场拓展，行业将进入持续 5 年的 5000 亿投资周期。

从项目落地节奏看，巴丹吉林 - 四川、清桂直流等 6 条线路有望年内启动，青海 - 广西项目或采用全柔直配置，开工节奏超市场预期。设备企业已率先受益，特变电工在 10 月 17 日国网第四次招标中以 25% 的变压器市场份额斩获 30-45 亿元订单，叠加雅鲁藏布江水电站 38 亿元订单，全年特高压订单有望突破 250 亿元。值得注意的是，当前特高压指数 PE 仅 25 倍，仍处于历史低位，政策兑现与业绩反转的双击逻辑清晰。

AI 算力爆发推动服务器功率密度骤升，英伟达 Rubin Ultra 等 GPU 机架需兆瓦级供电，传统 UPS 系统已无法满足需求，800V HVDC 结合固态变压器（SST）的架构成为行业标配。这种架构在 VR300 NVL 576 机型中实现单机价值 9 万美元，较传统方案能效提升 10% 以上。

市场需求已进入实质爆发期：北美市场 Meta、谷歌等巨头 800V HVDC 招标启动，国内阿里、腾讯加速技术升级，中恒电气（阿里核心供应商）、科华数据（腾讯占比 30%）2025 年订单有望翻倍。功率器件升级同步催生增量，采用碳化硅（SiC）的 8.5kW 电源效率可达 98%，能降低数据中心能耗成本 20% 以上，纳微半导体因与英伟达合作开发 "Kyber" 机架级系统，盘后涨幅超 195%，印证市场对技术路线的高度认可。

根据 WIND 数据及行业预测，2025-2030 年全球 HVDC 市场规模年复合增长率超 25%，2030 年将突破 2000 亿元，其中中国市场规模预计达 380 亿元，占全球 35% 以上。分场景看，特高压领域受益于新能源大基地外送需求，仅内蒙古、新疆、青海三地 2025 年配套直流项目总投资就达 580 亿元；AIDC 领域贡献 60% 需求增量，2027 年 800V HVDC 配套市场年复合增长率将达 120%。

海外市场成为新增长极，东南亚未来五年规划建设 8 条跨境直流线路，潜在设备需求约 240 亿元，中国企业凭借 15%-20% 的价格优势在投标中占据主动。欧洲海上风电、南美电网升级带来的增量同样显著，中国西电已在缅甸孟加拉 ±600kV 项目实现突破，中国电建海外 EPC 合同中标金额突破 80 亿美元。

国内政策形成 "建设 + 补贴" 双重支撑：国家电网 2025 年总投资预计首超 6500 亿元，其中绝大部分投向特高压；财政部对 HVDC 关键设备给予 13% 的增值税即征即退优惠，直接增厚企业利润。国际层面，由国家电网主导的 IEC63378《高压直流输电系统可靠性评估》成为国际标准，推动国产设备在巴西美丽山二期等项目中实现 99.2% 的高可用率。

直流线路单位千瓦造价从 2020 年的 3200 元降至 2025 年的 2350 元，度电传输成本优于交流输电的优势区间扩大至 800 公里以上。SiC 器件规模化应用进一步推动成本下降，换流站损耗降低 15%，设备体积缩小 30%，叠加数字孪生技术使运维成本下降 31%，项目 IRR 基准值从 7.2% 提升至 8.5%。

柔性直流（VSC-HVDC）已成为新建项目主流，其自主换流、多场景适配特性推动应用占比从 2025 年 35% 增至 2030 年 50%。当前 5000A 柔直换流阀已实现国产化量产，许继电气武汉基地投产后可年产换流阀 3000 台，满足 5 个 ±800kV 工程需求。

SiC 器件替代传统硅基材料是核心增量方向，国内企业如华润微、英诺赛科已量产 650V/1200V SiC MOSFET，国产替代率从 15% 提升至 30% 以上。在 ±800kV 以上特高压项目中，SiC 模块的应用使换流阀毛利率维持在 30%-40%，远超换流变 10%-20% 的水平，成为企业盈利分化的关键变量。

800V 架构升级呈现 "电源模块 + 配电系统" 协同革新：PSU 模块向高功率密度突破，麦格米特 5.5kW 方案成熟，76kW 高密度电源架 2025 年 Q3 量产，单机价值量提升 50%+；配电端 SST 替代传统变压器趋势加速，科华数据自研 SST 技术使成本降低 30%，已落地世纪互联项目。

液冷技术与 HVDC 的融合成为刚需，浸没式液冷电源渗透率从 2024 年的 10% 升至 2027 年的 40%，中国液冷服务器市场年复合增长率达 46.8%。高澜股份、申菱环境等企业已获英伟达认证，其冷板、母线等部件在 800V 系统中的单机价值量超 2 万元，较传统风冷方案提升 3 倍以上。

SiC/GaN 器件：华润V（600460.SH）已实现 1200V SiC MOSFET 量产，在特变电工换流阀项目中渗透率达 20%；英诺赛科（未上市）650V GaN 芯片获台达认证，2025 年订单排产至 Q4。两者均受益于国产替代率从 30% 向 50% 的提升过程，Wind 一致预测 2026 年净利润增速均超 40%。IGBT 芯片：时代电Q（688187.SH）在 5000A 柔直 IGBT 市场占比超 60%，10 月新增国网订单 18 亿元；中车电Q（03898.HK）4500V/3000A 芯片完成型式试验，2026 年有望量产替代。标的代码核心逻辑2025 年关键数据支撑特变电工 600089.SH换流变压器市占率 30%，全年特高压订单有望突破 250 亿元10 月招标斩获 30-45 亿元订单，首付 30%南瑞继保（未上市）换流阀市占率 40%，柔直技术国内领先，绑定国网 "三交九直" 项目2025 年营收预计增长 35%，毛利率 38%中恒电气 002364.SZ独占阿里 240V HVDC 50% 份额，800V 升级订单锁定，巴拿马电源毛利率高 15pct2025 年订单预计翻倍，Q3 增速超 50%科华数据 002335.SZ腾讯 HVDC 份额超 40%，受益其 2000 亿 + 资本开支，SST 技术落地世纪互联三季报预增 30%+，北美订单占比升至 30%金盘科技 688676.SH北美渠道市占率 25%，供应亚马逊 AIDC 项目，2025 年北美业务增速预计超 80%订单排产至 2026 年，净利率提升至 12%新特电气 301120.SZ维谛 60 亿元液冷 HVDC 订单 Q3 起交付，谷歌 TPU 电源模块 100% ODM 份额每月贡献收入超 1 亿元，Q3 扭亏为盈EPC 工程：中国电建（601669.SH）海外直流工程合同超 80 亿美元，东南亚市场占比达 45%，Wind 数据显示其海外营收增速连续 6 季度超 25%。运维服务：南网科技（688248.SH）数字孪生换流站解决方案已应用于藏粤工程，故障诊断准确率提升 40%，运维服务收入占比从 15% 升至 28%。

储能电池 ETF跟踪的国证新能源电池指数中，AIDC 电源与液冷相关企业权重超 25%，涵盖高澜股份、科士达等核心标的，8 月以来受订单催化涨幅达 16%，是普通投资者把握行业机会的便捷途径。

成本波动：铜价近三年涨幅达 32%，硅钢片价格年增 4.2%，可能使换流变压器毛利率压缩 2-3 个百分点。技术迭代：全固态直流断路器若实现商业化，可能颠覆现有机械式方案，对平高电气等企业形成冲击。需求不及预期：海外云厂商资本开支增速放缓或国内 AI 算力落地延迟，将直接影响 800V HVDC 订单释放。

HVDC 行业正处于 "特高压政策兑现 + AIDC 技术爆发" 的双重红利期，2025 年四季度是布局关键窗口。

投资应沿三条主线展开：

一是特高压核心设备龙头，如特变电工、南瑞继保，受益于 5000 亿投资周期，业绩确定性强；二是 AIDC 技术突破标的，如中恒电气、新特电气，800V 订单放量将推动估值重塑；三是国产替代先锋，如华润微、时代电气，SiC/IGBT 渗透率提升打开成长空间。ETF 方面可配置储能电池 ETF分散个股风险，长期看好技术升级与全球化带来的长期投资价值。