摘要：2025 年第四批次蒙西 - 京津冀、粤港澳大湾区直流招标释放 150 亿元设备订单，其中 5000 安柔直换流阀单价 4 亿元（毛利率 40%），标志高端技术国产化加速。年内巴丹吉林 - 四川、清桂直流等 6 条线路有望启动，青海 - 广西项目或全柔直配置，
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2025 年第四批次蒙西 - 京津冀、粤港澳大湾区直流招标释放 150 亿元设备订单，其中 5000 安柔直换流阀单价 4 亿元（毛利率 40%），标志高端技术国产化加速。
年内巴丹吉林 - 四川、清桂直流等 6 条线路有望启动，青海 - 广西项目或全柔直配置，开工节奏超预期。
政策端明确 "15五" 年均开工直流 4-5 条、交流 2-3 条，建设规模较 "十四五" 增 40%，叠加核电并网（年增 10 台机组）及海外市场（欧洲海上风电、南美电网收购），行业进入 5 年 5000 亿投资周期。
当前核心矛盾从 "是否建" 转向 "如何建"，柔直技术（3000A/5000A 混合配置）、IGBT 芯片自主化（时代电气产能主导）、换流阀毛利率 30%-40%（远超换流变 10%-20%）构成投资主线。
短期看，宁夏 - 湖南等项目年内交付，2026 年甘肃 - 浙江等工程将接力业绩，板块估值（特高压指数 PE 25 倍）仍处历史低位，具备政策兑现与业绩反转双击空间。
特高压作为新型电力系统的 "能源大动脉"，2025 年迎来政策与市场的双重爆发。10 月 15 日国家能源局印发《特高压建设专项行动方案》，明确年内新增 3 条特高压线路，总投资超 880 亿元，这一政策直接激活了设备招标市场。截至 10 月 17 日，国家电网已完成四次特高压招标，总金额达 920 亿元，同比大幅增长 34%，再叠加南方电网藏粤工程 531.68 亿元的投资，全年市场规模将突破 1500 亿元。
从具体项目看，近期招标的蒙西 - 京津冀、藏粤两大直流项目合计释放 150 亿元订单，其中蒙西 - 京津冀工程全长 669 公里，动态投资 171.78 亿元；藏粤工程更是长达 2681.3 公里，投资规模达 531.68 亿元。这些项目并非孤立存在，而是 "15五" 规划的前奏 —— 据华泰证券测算，"十五五" 期间特高压年均有望开工 6-7 条，总投资额可能达到 5000-6000 亿元，相比 "十四五" 实现显著增长。新疆等能源富集地区的建设潜力尤为突出，当地规划的十条特高压输电通道目前仅建成 1/3，后续空间巨大。
资金端的保障更增强了行业确定性。国家电网 2025 年总投资预计首超 6500 亿元，是 2024 年的两倍，其中绝大部分投向特高压交流和直流工程。更关键的是，设备采购订单的 "落地性" 极强，如特变电工等企业中标订单首付比例达 30%，资金回笼有明确保障，这为企业业绩转化奠定了基础。
特高压产业链价值量高度集中于设备环节，其中直流核心设备、交流设备及关键零部件的业绩弹性最为显著，结合 WIND 截至 10 月 17 日的数据，各环节龙头标的清晰可见。
直流设备是特高压工程的 "心脏"，换流阀、换流变压器等核心产品价值量占比超 40%，且行业竞争格局稳固。
国电南瑞：作为行业绝对龙头，公司在换流阀、直流控保系统市占率分别达 35%、40%，2024 年特高压设备营收占比已超 50%。WIND 数据显示，2025 年第二季度公司总营收 153.48 亿，同比增长 22.5%；净利润 22.72 亿，当前市盈率仅 25 倍，低于行业平均 32 倍的水平，估值性价比突出。在蒙西 - 京津冀混合直流项目中，公司凭借柔直技术优势已锁定核心份额。许继电气：换流变压器市占率 31%（国内第二），深度参与雅江水电站配套 ±1100kV 特高压线路建设，仅该项目就中标 38 亿元主变压器订单。2025 年第二季度公司实现净利润 4.26 亿，同比增长 9.12%，叠加 10 月招标新增订单，全年业绩增速有望提升至 15% 以上，当前 22 倍 PE 处于历史低位。特变电工：在 10 月 17 日国网第四次招标中，以 25% 的变压器市场份额预计斩获 30-45 亿元订单，加上已中标的雅鲁藏布江水电站 38 亿元订单，全年特高压订单有望突破 250 亿元。公司变压器业务毛利率稳定在 28% 左右，订单落地将直接推动利润释放。交流特高压项目虽单条投资低于直流，但建设数量更多，GIS 组合电器、电抗器等设备需求旺盛。
平高电气：在近期 1000kV GIS 组合电器招标中，公司以 1.49 亿元投标报价拿下关键标包，该产品在交流特高压变电站中的单价可达千万元级别。随着大同 - 天津南等交流工程进入建设高峰期，公司 GIS 产品全年出货量有望增长 40%。中国西电：在 1000kV GIS 组合电器招标中曾创下 50.1% 的份额纪录，且深度参与川渝特高压加强工程等重点项目。WIND 数据显示，公司近期获北向资金持续增持，过去一个月持股比例提升 0.8 个百分点，资金关注度明显上升。思源电气：作为细分领域龙头，公司 2025 年第二季度营收 52.7 亿，同比暴增 50.21%；净利润 8.46 亿，同比增长 61.53%，业绩增速在行业内领先。其电容器、电抗器产品在特高压配套项目中渗透率持续提升，订单能见度已到 2026 年。港股市场中，赛晶科技（00580.HK） 值得关注，公司直流穿墙套管产品在近期招标中拿下 27 只订单，市占率超 60%，且产品毛利率维持在 35% 以上。零部件环节的华明装备 则受益于变压器检修需求增长，前三季度设备订单同比增长 38%，业绩确定性较强。
对于风险偏好较低的投资者，特高压主题 ETF 是更稳妥的选择。WIND 数据显示，截至 10 月 17 日特高压指数总市值达 1.92 万亿元，近期虽有震荡，但资金流入迹象明显 —— 华夏特高压 ETF 近一个月规模增长 20%，净值涨幅跑赢沪深 300 指数 5.2 个百分点，可作为板块配置的核心工具。
当前特高压行业正处于 "政策加码 + 招标放量 + 业绩兑现" 的黄金窗口期，师爷建议沿三条主线布局：
直流核心龙头：重点配置国电南瑞、许继电气，二者兼具技术壁垒与估值优势，2026 年业绩增速有望维持 20% 以上；交流弹性标的：关注平高电气、思源电气，受益于交流工程密集开工，短期订单增速将超预期；长期配置工具：华夏特高压 ETF 可作为板块长期趋势的跟踪标的，规避个股业绩波动风险。本文不构成任何投资建议，市场有风险，决策需谨慎。
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来源：财经大会堂
