摘要：“几十亿美元砸下去，股价却像漏气的气球——这到底是出海封神，还是集体割韭菜？

“几十亿美元砸下去，股价却像漏气的气球——这到底是出海封神，还是集体割韭菜？

”

去年10月17日，五家药企同一天官宣license-out，朋友圈刷屏“中国创新药横扫全球”。

结果开盘一看，翰森-6%，奥赛康-4%，维立志博连跌三天。

热闹是别人的，股东只收到一碗面。

我当时把公告来回翻了三遍，发现猫腻藏在首付款。

翰森那15.3亿大饼，先给8000万，只占5%；奥赛康更狠，700万，连买台高端CT都不够。

机构用脚投票：嘴上说“里程碑”，心里当“空气币”。

半年后，剧情开始反转。

维立志博先动，2500万美元到账，美国IND提前半年，还顺手把适应症从“自免”扩到“皮炎+银屑病”。

翰森更硬，Ⅰ期胃癌数据甩出38%缓解率，比老药高出一截，罗氏爽快追加5000万，直接启动全球Ⅱ期。

钱和数字一旦落地，股价终于抬头，翰森从底部反弹18%，维立志博成交放量。

政策也在添火。

年初药监局发话：出海走绿色通道，审批材料砍一半，现场核查可远程。

翻译成人话：以后谈价能挺直腰，首付款比例有望拉回35%以上。

ADC圈子最先尝到甜头，Q1十五笔交易里中国占六席，平均首付32%，比去年涨了一截。

但别急着开香槟。

同样是Q1，靠PPT讲故事的那拨公司继续跌，没有临床数据护体，再多公告也救不了命。

资本现在只认一个理：把病人打服了，再谈钱。

数据好，钱袋子自己长脚；数据烂，故事再圆也是垃圾。

我盯盘的小本子记着一句话：差异化=议价权，同质化=内卷坟。

B7-H4、CD79b这些新靶点能抢高溢价，是因为外面真没几家能做；而HER2、PD-1这种老面孔，十条枪指着同一块蛋糕，首付能拿到15%就算赢。

下一步，联合开发会越来越多。

罗氏拉着翰森一起烧钱，里程碑对赌写进骨子里，风险一人一半，收益也一人一半。

过去“一锤子买卖”的蜜月结束，长期搭伙过日子才是新常态。

所以，别看公告字数多，核心就三行：钱到账没？

病人数据涨没？

政策给不给快批？

三盏绿灯全亮，股价才配谈梦想；缺一，都按投机处理。

出海不是魔法，是试金石。

真创新能把金子烧得更亮，假创新只能把泡沫吹得更大。

下一轮公告潮里，谁继续跌，谁一飞冲天，把这三行对照表一拉，答案比K线诚实。

来源：@沉默一点号