摘要：重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供国泰海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以国泰海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非国泰海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供国泰海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以国泰海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非国泰海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

国泰海通宏观研究团队

本报告作者：

·概 要 ·

本周部分美国经济数据发布有所推迟，已发布的高频数据显示美国通胀预期出现回落、消费者信心回落、投资者信心小幅回升，美联储内部对后续降息节奏仍存分歧，美国区域银行信贷风险事件抬升全球市场避险情绪。

全球大类资产表现。本周（2025.10.10-2025.10.17），美国区域银行事件抬升市场避险情绪。大宗商品价格涨跌互现，其中，伦敦金现上涨5.8%，COMEX铜上涨2.6%，南华商品指数下跌1.1%，IPE布油期货下跌1.2%。主要经济体股市涨跌出现分化，标普500上涨1.7%，发达市场股票指数上涨1.2%，新兴市场股票指数下跌0.4%，日经225下跌1.1%，上证综指下跌1.5%，恒生指数下跌4%。债市方面，国内10Y国债期货价格上涨0.3%，中债总全价指数上涨0.2%，10年期美债收益率下跌0.9%。外汇市场方面，日元兑美元升值0.4%，人民币兑美元较前一周保持不变，美元指数较前一周下跌0.3%。。

经济：美国方面：10月市场交易层面通胀预期回落、市场调查层面1年通胀预期小幅回落；10月美国消费者信心指数回落，Sentix投资信心指数小幅上升。欧洲方面：8月欧元区工业生产指数同比回落、零售销售指数当月同比回落、PPI当月同比小幅回落；10月欧元区投资信心指数边际改善。

政策：美联储内部对后续降息节奏仍存分歧；欧洲央行降息仍待观察；日本央行或将继续加息。

风险提示：海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性。

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美国：非农失业率回升

本周（2025.10.10-2025.10.17），大宗商品价格涨跌互现，其中，伦敦金现上涨5.8%，COMEX铜上涨2.6%，南华商品指数下跌1.1%，IPE布油期货下跌1.2%。

主要经济体股市涨跌出现分化，标普500上涨1.7%，发达市场股票指数上涨1.2%，新兴市场股票指数下跌0.4%，日经225下跌1.1%，上证综指下跌1.5%，恒生指数下跌4%。债市方面，国内10Y国债期货价格上涨0.3%，中债总全价指数上涨0.2%，10年期美债收益率下跌0.9%。外汇市场方面，日元兑美元升值0.4%，人民币兑美元较前一周保持不变，美元指数较前一周下跌0.3%。

美国区域银行事件抬升市场避险情绪。10月16日美国两家区域银行Zions Bancorp和Western Alliance Bancorp出现商业地产贷款欺诈事件，加剧了市场对美国区域银行信贷风险的担忧，美股银行板块出现明显回调，同时市场避险情绪抬升，当日伦敦金现价格涨至4381美元/盎司的历史高位，美债收益率回落至4%以下。不过，与2023年硅谷银行事件有所不同，此轮银行风险事件主要出现在资产端，我们预计后续风险出现大幅扩散的概率不大。

通胀预期回落。截至10月17日，市场交易层面，美国5年期通胀预期为2.29%，较前一周下降6BP，10年期通胀预期为2.27%，较前一周下降3BP。

市场调查层面短期通胀预期回落。2025年10月密歇根大学消费者1年期通胀预期为4.6%，相较于前一月4.7%小幅回落；10月5年期通胀预期为3.7%，相较于前一月保持不变。

消费者信心指数回落。2025年10月美国密西根大学消费者信心指数小幅回落0.1至55.0，高于市场预期的54。

投资信心指数小幅回升。10月美国Sentix投资信心指数为4.2，相较于前值-0.3回升。

2

欧洲：投资者信心指数回升

8月欧元区工业生产指数同比回落。8月欧元区19国工业生产指数同比回升1.1%，高于市场预期的0%，相较于前值2%小幅回落。

8月欧元区零售销售指数当月同比回落。8月欧元区19国零售销售指数当月同比回升1%，相较于前值2.1%小幅回落。

8月欧元区PPI当月同比小幅下降。8月欧元区PPI当月同比-0.6%，相较于前值0.2%小幅回落。

10月欧元区Sentix投资信心指数小幅上升。10月欧元区Sentix投资信心指数-5.4，相较于前值-9.2小幅上升。

3

政策：美联储内部对后续降息节奏仍存分歧

美联储内部对后续降息节奏仍存分歧。美联储理事沃勒表示，关税问题对通胀不会产生大幅度影响，再次降息是正确的做法，可以先降息25个基点，观察效果，从而获得更清晰的判断。美联储理事米兰则表示，关税可能导致通胀，但目前尚未显现，美联储应该降息50个基点。美联储理事科林斯表示，再次降息25个基点可能是适宜之举。美国圣路易联储主席穆萨莱姆表示，我们必须再利率方面谨慎行事，在利率政策变得太宽松之前，降息的空间有限。美联储理事鲍曼表示，继续预计年底前将再降息两次。

欧洲央行降息仍待观察。欧洲央行行长拉加德在华盛顿重申，欧元区利率处于“良好位置”。欧洲央行管委希克卢纳表示，需要通过数据来确定欧洲央行是否需要降息，欧洲央行需要时间来决定下一步行动。欧洲央行管委科歇尔表示，下一次利率行动可能是降息或者加息，欧元政策利率水平适宜，但央行保持灵活性，只有经济前景发生重大改变，欧洲央行才可能采取行动。欧洲央行管委卡扎克表示，无需对欧洲央行政策利率持上行或者下行基调。

日本央行或将继续加息。日本新政府的组建推动日元兑美元创历史新低。日本央行行长植田和男表示，如果预期的经济前景能够实现的确定性增强，日本央行将收紧货币政策。日本央行委员田村直树表示，日元走弱加大了通胀上行风险，日本央行应将利率推升至更接近中性水平，以避免未来被迫大幅升息。日本央行副行长内田真一表示，如果经济和物价走势符合我们的预测，将继续加息。

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风险提示

海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性。

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来源：沃田园军哥