软件正又一次吞噬全世界，但这次是通过“硬件”……

摘要：2011年，风险投资家马克·安德森（Marc Andreessen）曾预言“软件正在吞噬世界”，当时他指的是，软件驱动型企业正在颠覆全球传统行业，互联网+无处不在。

2011年，风险投资家马克·安德森（Marc Andreessen）曾预言“软件正在吞噬世界”，当时他指的是，软件驱动型企业正在颠覆全球传统行业，互联网+无处不在。

十多年后的今天，这一论断依然成立，

不过，稍有不同的是——

这次软件的无尽“食欲”，吃掉的是硬件、数据中心和人工智能（AI）基础设施，以及巨额的资本支出（Capex）。

亚马逊（AMZN）、谷歌（GOOGL）、微软（MSFT）、Meta（META）这些昔日的“软件之王”，如今正将巨额现金流砸向数据中心。

之前《华尔街日报》刊登了一篇文章：

《硅谷新策略：慢工出细活》。

文中说，硅谷从快节奏、颠覆性的“快速行动，打破常规”转向更审慎地专注于建设稳健基础设施。

没错，这些科技大厂们正在转型为基础设施巨头，类似工业时代的钢铁和铁路大亨。

而这究竟意味着什么？

是机遇，还是风险？

千亿美金的竞赛

资本支出（Capex），在过去意味着工厂、设备和土地。

但现在对于科技公司而言，这笔开销的流行是：数据中心——

那些支撑着云计算和AI模型的服务器、GPU（图形处理器）和网络设备。

回顾历史，科技公司的资本支出占其现金流的比例曾相对温和。

例如，在2010年代中期，这一数字大约在30-40%之间。

然而，自2022年底ChatGPT引爆生成式AI革命以来，为了训练和运行日益庞大的AI模型，算力需求呈指数级增长，科技巨头疯狂买算力——

BofA的数据显示，到2025年Q2，超大规模数据中心玩家的资本支出与经营现金流的比率已飙升72%，创历史新高，达到疫情前的2倍。

全年来看，亚马逊预计2025年的资本支出将达到约1000亿至1180亿美元，大部分用于支持其云服务（AWS）的AI工作负载；微软计划在当前财年投入约800亿美元，并预计在2026财年将支出提升至1210亿美元；谷歌已将其2025年的资本支出预测从750亿美元上调至850亿美元；Meta同样预计2025年的资本支出高达720亿美元，并暗示2026年将继续增长……

这股总额近4000亿美元的资本洪流，相比2024年增长了64%，较2023年更是暴增168%。

巨大的投资背后，是科技巨头们对未来的共识：

AI是下一个时代的核心战场，

谁掌握了基础设施，谁就掌握了定义未来的权力。

当科技投资扛起

GDP增长大旗

微观层面的企业投资，正汇聚成宏观经济的强大推动力。

在传统消费引擎显现疲态、全球经济面临不确定性的背景下，科技资本支出，特别是与AI相关的投资，已然成为美国经济的增长引擎。

根据摩根大通资产管理公司（J.P. Morgan Asset Management）的数据，2025年上半年，与AI相关的资本支出为美国GDP增长贡献了1.2个百分点，其贡献度甚至一度超过了作为传统经济支柱的消费！

德意志银行（Deutsche Bank）更为激进，他们指出，

如果没有这股科技投资热潮，美国真实的GDP增长将趋近于零，是AI基础设施支出将经济从潜在的衰退边缘拉了回来。

哈佛肯尼迪学院的教授Jason Furman也指出，

如果不是得益于数据中心，

美国GDP增长率只有可怜的0.1%

当然，并非每一分钱的AI投资都会直接转化为美国本土的GDP。其中很大一部分流向了进口技术产品，例如先进的半导体芯片，这在GDP核算中会被扣除。

尽管如此，其在美国国内创造的建筑、能源和高技能就业岗位，以及对整个供应链的拉动效应，依然不容小觑。

泡沫还是革命

面对如此迅猛且集中的资本投入，市场不可避免地分裂为两大阵营：

一方认为这是开启新一轮生产力革命的必要投资，

另一方则警告，这可能是历史上又一个被过度炒作的科技泡沫。

乐观派的理由很简单：

此轮投资浪潮与历史上的泡沫有着本质区别——

今天牌桌上的主角是全球最赚钱的一批公司。

它们主要依靠自身强大的现金流进行投资，财务基础稳固。

而且，这是有真实需求作为支撑的：每周有超过7亿用户与ChatGPT互动，十分之一的美国公司声称AI带来了效率提升，微软和Meta等公司已经在其财报中明确指出，AI是收入增长的重要贡献者。

更重要的是生产力整体的提升。

高盛等机构预测，AI最终将每年为美国GDP带来0.4个百分点的提振，长期来看甚至可能达到1.5%。

从这个角度看，当前的投资是为了迎接未来几十年的生产力爆发而铺设的基础设施，是必要且明智的“先行投资”。

但悲观派的声音与他们找到的信号，

也让人无法忽视：

首先是危险的财务比率——

当前高达60-70%的资本支出与经营现金流比率，与2000年电信泡沫和2014年能源泡沫顶峰时期的水平惊人地相似。如此高的资本密集度可能侵蚀自由现金流，损害企业的长期投资价值。

此外还有回报的不确定性：

巨额投资能否带来相应的回报?这是最大的疑问。

如果AI的商业化进程缓慢，或者企业用户采纳不及预期，今天斥巨资建立的数据中心可能面临严重的产能过剩问题，最终导致大规模资产减记。

甚至有人质疑，科技巨头在“夸大”利润：

投资公司GQG Partners等机构甚至发出警告，认为科技巨头通过延长资产折旧周期等会计手段，可能“严重低估”了实际成本，导致当前财报上的利润被“大规模夸大”。一旦市场回归理性，重新评估折旧成本，这些公司的盈利能力可能会受到巨大冲击。

其实可以这样理解，

所有质疑的核心可以归结为：

英伟达会是下一个康宁吗？

从某个角度讲，英伟达目前在AI芯片领域近乎垄断的地位，像极了当年的康宁。

2000年初，是dotcom泡沫破裂前的狂热期。

华尔街流传的故事是：“信息高速公路”即将建成，在这场革命中，有一种材料被誉为新时代的“钢铁”——光纤。

而它的绝对王者，就是康宁公司（Corning）。

当时的投资逻辑简单清晰且极具诱惑力：

无论哪家电信公司（如日中天的WorldCom或Global Crossing）最终赢得这场“高速公路”的建设竞赛，都必须向康宁购买光纤玻璃。康宁拥有无可匹敌的技术专利和生产规模，是这场淘金热中无可争议的“卖铲人”。

于是，康宁的股价被迅速推上了神坛，市值一度超越千亿美元。它完美符合了一个伟大投资标的的所有特征：革命性技术、垄断性地位、以及一个关乎未来的性感故事。

然而，故事的结局我们都知道了：

过度举债的电信公司轰然倒塌，所谓的“海量订单”瞬间化为乌有，光纤市场从极度繁荣跌入严重过剩的深渊。康宁的股价一泻千里，跌幅超过95%。

此后，它再也未能触及那个由梦想和泡沫吹出的顶点。

今天，英伟达在AI芯片领域近乎垄断的地位（控制超过80%的市场份额），像极了当年的康宁。

几乎所有科技巨头都必须向它购买最核心的“武器”——GPU。

但如果下游的科技巨头们（即英伟达的客户）发现AI的商业化回报不及预期，被迫削减资本支出，那么对英伟达芯片的需求就会像当年对康宁光纤的需求一样，瞬间崩塌。

所谓“卖铲人”的商业模式，只有在淘金热持续时才有效。

中国的AI军备竞赛

其实，面对美国的科技领先和潜在的限制，中国的科技巨头和国家力量也正在以前所未有的力度投入AI基础设施建设。

根据美国银行的报告，预计2025年，中国的AI资本支出将达到6000亿至7000亿元人民币（约合840亿至980亿美元）。

稍有不同的是，这场投资由政府和企业共同驱动：

首先是国家队引领，政府投资预计将占到总支出的4000亿元，用于建设新的AI数据中心。接下来是互联网巨头紧随：阿里巴巴在2025年2月宣布了一项为期三年的3800亿元投资计划，用于计算资源和AI基础设施；腾讯2025年第一季度的AI项目资本支出同比增长了91%，达到275亿元人民币；字节跳动计划在2025年投资高达220亿美元（约1600亿元人民币）用于技术，其中大部分将用于AI基础设施。