摘要：据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年10月空冰洗排产合计总量共计2924万台，较去年同期生产实绩下降9.9%。
黑色金属板块
钢材
研究员：戚纯怡
期货从业证号：F03113636
投资咨询证号：Z0018817
【相关资讯】
1.江苏省商务厅调整汽车以旧换新政策：汽车置换更新补贴政策于2025年9月28日24:00暂停实施。
2.据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年10月空冰洗排产合计总量共计2924万台，较去年同期生产实绩下降9.9%。
现货价格：网价上海地区螺纹3250元（-10），北京地区3160（-10），上海地区热卷3360元（-40），天津地区热卷3290元（-10）。
【逻辑分析】
上周五夜盘黑色板块继续下跌，28日建筑钢材成交为11.33万吨。上周钢联数据公布，五大材总体增产，但热轧有所减产；受供应压力影响，热卷表需有所走弱，但螺纹需求持续修复，叠加天气转凉，下游需求出现好转，使得五大材表需整体上升，钢材库存进入拐点，五大材转向去库，热轧累库速度放缓。近期华南地区台风袭来，叠加本周双节开启，可能影响部分工地需求。但天气逐渐转凉，节后钢材需求或出现一定修复。9月中旬开始市场消息偏多，导致盘面快速上涨，至目前缺乏进一步上涨的驱动。节前多头资金可能陆续离场，近期螺纹又开始复产，因此钢材压力仍存，导致近期出现下跌风险。然而节前跌至目前价格水平，螺纹估值偏低，下方空间有限。近期市场传言唐山地区将开启限产，因此节后盘面或延续震荡走势。若10月下游需求存在超预期修复，则钢价存在进一步上涨可能，此外“十五五”计划内容也会影响盘面波动，后续需要关注旺季需求情况，煤矿安全检查情况，继续关注海外关税及国内宏观、产业政策。
【交易策略】
1.单边：钢材维持震荡走势。
2.套利：建议做多1-5价差继续持有，建议做缩卷螺差可获利平仓。
3.期权：建议观望
双焦
研究员：郭超
期货从业证号：F03119918
投资咨询从业证号：Z0022905
【相关资讯】
1.上周，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为86.5%，环比增1.8%。原煤日均产量194.0万吨，环比增4.1万吨，原煤库存458.7万吨，环比减11.3万吨，精煤日均产量77.2万吨，环比增1.1万吨，精煤库存211.0万吨，环比减21.8万吨。
2.上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.45%，环比上周增加0.47个百分点，同比去年增加6.22个百分点；高炉炼铁产能利用率90.86%，环比上周增加0.51个百分点，同比去年增加6.41个百分点；钢厂盈利率58.01%，环比上周减少0.86个百分点，同比去年增加39.40个百分点；日均铁水产量242.36万吨，环比上周增加1.34万吨，同比去年增加17.50万吨。
3.焦炭：日照港准一焦炭（湿熄）仓单1570元/吨，日照港准一焦炭（干熄）仓单1680元/吨，山西吕梁准一焦炭（湿熄）仓单1546元/吨，山西吕梁准一焦炭（干熄）仓单1645元/吨；焦煤：山西煤仓单1200元/吨，蒙5仓单1209元/吨，蒙3仓单1093元/吨，澳煤（港口现货）仓单1255元/吨。
【逻辑分析】
随着假期的临近，盘面避险情绪较强。现货仍补涨中，近日焦煤现货市场情绪较好，价格普遍上涨，竞拍流率较低。焦炭情绪亦好转，主流焦企提涨第一轮，下游钢厂暂未明确回应。中期看国内焦煤产量在反内卷、查超产等影响下会受到压制，不确定在于对未来煤炭产量调控力度，预计焦煤产量难以回到上半年高点，也会低于去年同期水平，不过进口煤有一定补充，总体而言我们认为供给端是有政策托底的。预计节前盘面震荡调整，后期主要关注煤矿产量恢复情况及下游钢材需求。
【交易策略】
1.单边：短期依然以宽幅震荡看待，节前避险为主；中期看可逢低试多。
2.套利：观望
3.期权：观望
4.期现：观望
铁矿
研究员：丁祖超
期货从业证号：F03105917
投资咨询从业证号：Z0018259
【相关资讯】
1.央行货币政策委员会召开2025年第三季度例会。会议指出，加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。要落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节。
2.据悉，目前有多个新一线城市，包括合肥、重庆、成都、南京、珠海、佛山等，正研究房地产市场最新政策举措，进一步激发改善性住房需求，针对性加大购房支持，相关举措后续将陆续出台。
3.国家统计局：1-8月，全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%。其中，1-8月，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额837亿元，同比由亏转盈。
4.青岛港PB粉（60.8%）现货775（-10），折标准品844；超特粉现货713（-13），折标准品945；卡粉现货920（-13），折标准品881；主流定价品为PB粉现货775（-10），标准品844，01铁矿主力合约基差54。
【逻辑分析】
上周铁矿价格高位回落，市场情绪有所减弱。基本面方面，三季度至今主流矿山有所好转，巴西同比贡献一定增量；而非主流持续维持高发运，延续贡献较大增量。需求端，8月份制造业和基建投资同比延续负增长，对比上半年制造业用钢同比增加超7%来看，三季度终端用钢需求较快回落。当前终端需求呈现国内走弱，海外用钢维持高增长，铁矿石估值在黑色系中维持在高位。整体来看，8月份国内终端用钢同比增幅可能是全年低点，9月份国内制造业用钢需求有望逐步恢复，但三季度终端需求较快转弱市场可能并未定价，而随着价格高位市场预期有所反复，矿价可能高位承压。
【交易策略】
1．单边：偏弱运行
2．套利：期现反套为主
3．期权：熔断累沽为主
铁合金
研究员：周涛
期货从业证号：F03134259
投资咨询从业证号：Z0021009
【相关资讯】
1.28日天津港半碳酸Mn37.26�5.04%报价34.5元/吨度，CML澳块Mn47�5.67%报价41.5元/吨度，South32澳块Mn41.33�4.1%SiO215.79%报价40元/吨度，加蓬块Mn47%报价40元/吨度。
2.锰矿库存更新：天津港库存366.45万吨，环比增加14.85万吨；钦州港库存71.73万吨，环比增加7.22万吨；锰矿库存总量439.68万吨，环比增加19.05万吨。
【逻辑分析】硅铁方面，28日现货价格平稳运行。供应端，样本企业产量再度小幅增加，绝对值维持高位。需求端，钢联数据显示，钢材库存出现拐点小幅下降，钢材表需也有所回升。短期内负反馈风险有所缓和。不过，国庆假期钢材又将季节性累库，仍需关注节后去库速度。总体来看，硅铁自身高供应问题仍然存在，整体商品市场反弹时可作为空头配置。
锰硅方面，28日锰矿现货、锰硅现货价格整体平稳。供应端方面，样本产量环比小幅下降，但同比处于高位；需求端，螺纹钢库存开始去化，此前减产趋势有所缓和，短期锰硅需求较为平稳。成本端，锰矿港口库存小幅累积，总量仍处于历史同期低位，海外矿山美金报价继续小幅上涨。在成本端推动下短期偏强，但上方空间同样受制于高供应。
【交易策略】
单边：上方空间受制于高供应，整体商品市场反弹时可作为空头配置；
套利：观望；
期权：卖出跨式期权组合。
有色金属板块
贵金属
研究员：王露晨
期货从业证号：F03110758
投资咨询从业证号：Z0021675
【市场回顾】
1.贵金属市场：上周五，伦敦金盘中一度冲上3780美元关口上方，但未能站稳，最终收涨0.28%，收报3758.78美元/盎司；伦敦银同样大幅拉升，并冲上46美元上方，创逾14年新高，最终收涨2%，报46.032美元/盎司。受汇率因素和外盘共同作用，沪金主力合约将历史新高刷至865.28，最终收涨0.88%，报862.5元/克，沪银主力合约将合约上市以来新高刷至10974，最终收涨3.90%，报10936元/千克。
2.美元指数：美元指数震荡下行，盘中一度逼近98关口，最终收跌0.4%，报98.15，周线录得两连涨。
3.美债收益率：10年期美债收益率小幅走弱，收报4.164%。
4.人民币汇率：人民币兑美元汇率再度回落，最终收跌0.04%，报7.1349。
【重要资讯】
1.美国宏观数据：①美国8月核心PCE物价指数年率2.9%，预期2.90%，前值2.90%。美国8月核心PCE物价指数月率0.2%，预期0.20%，前值由0.30%修正为0.2%。美国8月个人支出月率0.6%，预期0.5%，前值0.50%。②美国9月密歇根大学消费者信心指数终值55.1，预期55.4，前值55.4。美国9月一年期通胀率预期终值4.7%，预期4.8%，前值4.80%。
2.特朗普政府动向：①美国联邦政府2026财政年度将于10月1日开启，但截至目前，国会在财政拨款上仍未达成任何共识。若两党在那之前不能协商一致，美国联邦政府资金将在9月30日午夜耗尽，部分政府机构将面临停摆。②27日，特朗普表示如果政府不得不关门，那就关门。经济表现良好，物价正在下降；据悉特朗普将于周一会见四位国会领导人，另外，特朗普将于周二出席与美军高级将领会议。
3.美联储观点：①里士满联储主席巴尔金：即将公布的数据将决定美联储是否应进一步降息；②美联储理事鲍曼强烈支持美联储仅持有国债，忽略关税的一次性影响是合适的。
4.美联储观察：美联储10月维持利率不变的概率为10.7%，降息25个基点的概率为89.3%。美联储12月维持利率不变概率为2.9%，累计降息25个基点的概率为32.2%，累计降息50个基点的概率为64.9%。
5.地缘冲突：27日讯据华尔街日报报道，一名美国高级官员及一名乌克兰官员透露，特朗普表示，他对放宽乌克兰使用美制远程武器打击俄罗斯境内目标的限制持开放态度，但在此次会面中并未承诺具体行动。
【逻辑分析】
上周五晚间的美国PCE数据整体和市场预期相符，指向10月再次降息的障碍减少，美元指数和10年美债收益率回落。另外，当前美国政府面临停摆危机，如果预期兑现，可能会影响到后续非农及CPI报告的发布，增加市场的不确定性；叠加地缘冲突方面，俄乌局势有升温的迹象，推高市场避险情绪。多因素共振之下，预计贵金属整体将继续维持强劲走势。但国内十一长假临近，期间外盘不确定性偏高，因此期货上可适当逢高减仓，让盈利落袋为安。
【交易策略】
1.单边：节前适当逢高止盈，轻仓过节。
2.套利：观望。
3.期权：买入深度虚值看涨期权或领式看涨期权，保留盈利的可能性。
铜
研究员：王伟
期货从业证号：F03143400
投资咨询从业证号：Z0022141
【市场回顾】
1.期货：上周五夜盘沪铜2511合约收于81890元/吨，跌幅0.79%，沪铜指数减仓17485手至52.85万手。上周五LME收盘于10205美元/吨，跌幅0.69%。
2.现货：上周五LME库存减少25吨至14.44万吨，上周五COMEX库存增加1228吨到32.22万吨
【重要资讯】
1.国家能源局发布1-8月份全国电力工业统计数据。截至8月底，全国累计发电装机容量36.9亿千瓦，同比增长18%。其中，太阳能发电装机容量11.2亿千瓦，同比增长48.5%；风电装机容量5.8亿千瓦，同比增长22.1%。1-8月份，全国发电设备累计平均利用2105小时，比上年同期降低223小时。
2.根据美国劳工部今年早些时候公布的运营应急预案，若联邦政府发生停摆，原定于本周五发布的9月就业报告将面临延迟。目前政府停摆的具体影响范围尚不明确，原因是包括负责编制月度就业报告的劳工统计局在内，多数政府机构尚未公开更新应急预案——若国会未能在下周二前通过支出法案，这些机构将依据应急预案运作。
3.特朗普表示，如果政府不得不关门，那就关门。经济表现良好，物价正在下降；据悉特朗普将于周一会见四位国会领导人，另外，特朗普将于周二出席与美军高级将领会议。
4.工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，其中提到，加强资源勘查与利用。实施新一轮找矿突破战略行动，加强铜、铝、锂、镍、钴、锡等资源调查与勘探，形成一批找矿新成果。完善矿业权竞争性出让方式，科学有序投放矿业权。支持低品位、共伴生、难选冶资源绿色高效采选治科技及装备攻关，提高资源回采率、选矿回收率和综合利用率。支持有条件的地区建立再生资源回收基地，强化废铜、废铝等废有色金属综合利用，以及废旧动力电池、废旧光伏组件等新兴固废综合利用。建成战略性矿产资源产业基础数据公共服务平台，为矿产资源利用等提供精准高效服务。
5.阿根廷经济部长LuisCaputo表示，阿根廷已批准加拿大McEwen铜业公司（McEwenCopper）在该国27亿美元的LosAzules铜矿项目，用于该国RIGI（大型投资促进计划）税收减免计划。
【逻辑分析】
宏观方面，美国8月PCE物价指数报2.9%，符合市场预期。Grasberg受泥石流事故的影响，2026年产量预期下降35%，比事故前77万吨减少27万吨。对市场的影响也从短期停产预期演变为了改变长期供需结构的重大事件，铜矿紧张情况加剧，上涨趋势得到强化。中国有色金属工业协会副会长陈学森强调，铜行业企业要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争，八部门强调合理布局氧化铝、铜冶炼、碳酸锂项目。南美的铜仍在出口到美国，非美地区库存难以提高，lme库存减少到14.5万吨。刚果金地区部分中小型冶炼厂因水电供应紧张原因出现减产，国内后期进口流入速度或有所放缓。国内产量也受到常规检修和再生阳极板不足的问题，产量下滑。消费方面，终端边际走弱，整体表现旺季不旺，下游对高价接受度不足。短期铜价回踩10160美元/吨的支撑位，备货或有所增加。
【交易策略】
1、单边：多头趋势强化，低多思路对待。
2、套利：跨市正套继续持有。
3、期权：观望。
氧化铝
研究员：陈婧
期货从业证号：F03107034
投资咨询从业证号：Z0018401
【市场回顾】
1.期货市场：夜盘氧化铝2601合约环比下跌49元至2867元/吨。
2.现货市场：阿拉丁氧化铝北方现货综合报2920元持平；全国加权指数2963元跌4.1元；山东2870-2930元均2900持平；河南2950-2970元均2960跌5元；山西2940-2960元均2950持平；广西3100-3190元均3145跌10元；贵州3120-3190元均3155持平；新疆3210-3230元均3220持平。
【相关资讯】
1、工业和信息化部等八部门关于印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》的通知，其中提到，要实施新一轮找矿突破战略行动，加强铜、铝、锂、镍、钴、锡等资源调查与勘探，形成一批找矿新成果。完善矿业权竞争性出让方式，科学有序投放矿业权。支持低品位、共伴生、难选冶资源绿色高效采选冶技术及装备攻关，提高资源回采率、选矿回收率和综合利用率。科学合理布局氧化铝、铜冶炼、碳酸锂等项目，避免重复低水平建设，提高投资的精准性和有效性。
2、阿拉丁（ALD）调研统计：截至上周五，全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9855万吨，较上周增60万吨，开工率85.9%，若除去1000万吨僵尸产能（指近5年未开工生产的产能），本周开工率为94.2%。进入本周，全国进入十一长假周期，厂家发运均维持正常，销售端休假3-8天不等，关注各企业协调情况。河南个别企业局部焙烧炉假期间进行检修，预计10月5日逐步恢复正常。
3、根据Mysteel调研了解，9月下旬几内亚、澳大利亚等主流矿山长单价格基本已陆续落实，其中几内亚主流矿山价格FOB提降1美金/干吨，海运油调不变，即CIF价格整体下降1美金/干吨至74美金/干吨。然而随着雨季影响的消退，矿石水份将降低，事实上折算海运成本后CIF价格在临近年末还会有所下滑。
4、爱择咨询了解，10月份已落实到进口氧化铝5船，其中青岛港3船，防城港1船，鲅鱼圈1船，合计13万吨左右。
【逻辑分析】
政策中关于氧化铝项目投资的要求预计对产能投产预期影响不大，或不及前期市场预期，进口窗口持续开启叠加基本面过剩仍将是限制氧化铝价格反弹空间。氧化铝基本面的过剩格局不改，月均价对开工率的影响相对滞后，步入新的长单月、减产预计10-11月有望发生，在减产发生修复供需过剩格局之前，氧化铝预计维持偏弱运行。
【交易策略】
1.单边：氧化铝维持偏弱运行趋势。
2.套利：暂时观望；
3.期权：暂时观望。
电解铝
【市场回顾】
1.期货市场：夜盘沪铝2511合约环比下跌115元至20660元/吨。
2、现货市场：9月26日铝锭现货价华东20770，持平；华南20690，跌20；中原20810，涨20（单位：元/吨）
【相关资讯】
1、26日周五，美国经济分析局公布数据显示：美国8月核心PCE物价指数同比2.9%，预期2.9%，前值2.9%；远超美联储2%的目标，给美联储足够空间应对就业市场降温。美国8月消费支出连续三个月强劲增长，经通胀调整后增长0.4%，超出预期的0.2%，显示出消费者的韧性。
2、钢联库存速递（万吨）：9月26日主要市场电解铝库存较上一交易日减1.0万吨，9月28日主要市场电解铝库存较上一交易日减2.3万吨。
【交易逻辑】
美国经济数据韧性仍在，降息预期有所反复。国内铝锭社会库存周末期间在下游积极备双节原料库存带动下显著去库，预计今日半周度库存数据显示显著去库，但9月月度需求仍同比增量非常有限，整体消费韧性仍在但不够稳健，叠加宏观情绪的不确定性，铝价预计短期难持续偏强趋势，维持震荡格局，节后或存在季节性累库情况，若需求不能维持快速恢复，还需警惕对价格的负反馈。
【交易策略】
1.单边：铝价短期震荡为主；
2.套利：暂时观望。
3.期权：暂时观望。
铸造铝合金
【市场回顾】
1.期货市场：夜盘铸造铝合金2511合约环比下跌115元至20200元/吨。
2、现货市场：Mysteel9月26日ADC12铝合金锭现货价华东20500，平；华南20500，涨100；东北20500，涨100；西南20550，涨50；进口20100，平。（单位：元/吨）
【相关资讯】
1、8月份，国家发改委等四部委联合发布的《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》（发改体改〔2025〕770号，官方尚未公布）正在各地悄然铺开。其中对再生铝行业的影响因素主要包括税收返还、反向开票合规化等问题。
2、9月26日，上期所铝合金仓单环比增加3379吨至22560吨。
【交易逻辑】
9月过半，河南、江西、安徽部分地区企业反馈，已提前开始为国庆假期备下生产原料，废铝短缺的情况下只能选择高价收料。下游高温假期已经结束，压铸厂开工率逐步上升，按需采购为主，市场预期偏好，合金锭现货价格维持稳中偏强。
【交易策略】
1.单边：铝合金期货价格预计随铝价高位震荡。
2.套利：暂时观望；
3.期权：暂时观望。
锡
研究员：陈寒松
期货从业证号：F03129697
投资咨询从业证号：Z0020351
【市场回顾】
1.期货市场：主力合约沪锡2510收于273220元/吨，下跌330元/吨或0.12%；沪锡持仓减少2212手至53930手。
2.现货市场：9月26日，上海金属网现货锡锭均价274000元/吨，较上一交易日持平。现货方面，目前价格维持升势，现货整体成交并不理想，有贸易商反馈订单数量下降，实际消费力度减弱，谨慎者重新开始观望。目前终端企业排产情况不如预期，且随着市场行情仍多维持震荡，预计短线基本面改善仍多迟缓。今日跟盘方面，听闻小牌对10月贴水100-升水200元/吨左右，云字头对10月升水200-升水500元/吨附近，云锡对10月升水500-升水700元/吨左右不变。
【相关资讯】
1.26日周五，美国经济分析局公布数据显示：美国8月PCE物价指数同比2.7%，预期2.7%，前值2.6%。；环比0.3%，符合市场预期。美国8月核心PCE物价指数同比2.9%，预期2.9%，前值2.9%；环比涨幅0.2%符合预期，与7月持平，显示月度通胀压力相对稳定。
2.工业和信息化部等八部门近日联合印发《有色金属行业稳增长工作方案(2025-2026年)》提出，2025-2026年，有色金属行业增加值年均增长5%左右，经济效益保持向好态势，10种有色金属产量年均增长1.5%左右，铜、铝、锂等国内资源开发取得积极进展，再生金属产量突破2000万吨，高端产品供给能力不断增强，绿色低碳、数字化发展水平持续提升。《工作方案》提出，实施新一轮找矿突破战略行动，加强铜、铝、锂、镍、钴、锡等资源调查与勘探，科学有序投放矿业权。支持低品位、共伴生、难选冶资源绿色高效采选冶技术及装备攻关。强化废铜、废铝等废有色金属综合利用，以及废旧动力电池、废旧光伏组件等新兴固废综合利用。《工作方案》明确，依法依规加快矿产资源开发项目核准、备案、节能审查、环评、安全设施设计审查等进程。科学合理布局氧化铝、铜冶炼、碳酸锂等项目。开展“人工智能+有色金属”行动，建设有色金属行业大模型。
【逻辑分析】
美国8月核心PCE物价指数环比增0.2%符合预期。矿端供应仍然紧张，我国8月进口锡精矿较上月持平，自缅甸进口量有所回升，短期供应有改善迹象，非洲即将进入雨季。锡矿加工费维持低位，国内冶炼厂原料库存普遍低于30天，部分企业于9月检修。需求端持续低迷，上周锡价下跌带动部分下游企业刚需采买，消费电子及家电行业仅小幅回暖。LME锡增加35吨或1.28%至2775吨。上周五锡锭社会库存出现明显下降，下降936吨至8453吨。后期关注缅甸复产及电子消费复苏，警惕地缘及政策风险。
【交易策略】
1.单边：维持高位震荡。
2.期权：暂时观望。
能源化工板块
原油
研究员：童川
期货从业证号：F3071222
【市场回顾】
原油结算价：WTI2511合约64.98跌0.01美元/桶，环比-0.02%；Brent2511合约69.42涨0.11美元/桶，环比+0.16%。SC2511合约涨6.6至488.9元/桶，夜盘涨2.2至491.1元/桶。Brent主力-次行价差0.59美金/桶。
【相关资讯】
新上任的美联储理事米兰周四继续呼吁大幅降息，以防止劳动力市场崩溃，并表示其他美联储官员对关税可能推高通胀的担忧过于夸大。米兰表示，应在未来几次会议上每次降息50个基点，累计降息两个百分点，因为“当货币政策处于如此紧缩状态时，经济更容易受到下行冲击”。但其他同僚则一致主张应谨慎行事，这凸显了他在美联储内部推动降息面临的艰难处境。
美国劳工部数据显示，在截至9月20日的一周内，初请失业金人数减少1.4万人，经季节性调整后为21.8万人。投资者认为这些数据不支持进一步降息。
美国国家经济委员会主任哈西特表示，美国在过去几个月与中国的贸易谈判方面取得了巨大进展，但仍有大量工作亟待完成。他还指出，贸易谈判桌上有许多议题，并补充说：“我们非常关切中国停止购买美国农产品这一情况。”
【逻辑分析】
中美贸易谈判推进，宏观情绪稳中向好。俄乌地缘持续发酵，风险溢价上行，推动油价上涨。北海及中东月差均反弹，近端供需存在支撑，而中长期平衡表过剩预期难以证伪。短期油价维持震荡，Brent主力合约日内运行区间参考67.5～69美金/桶。
【交易策略】
1.单边：宽幅震荡，Brent主力合约日内运行区间参考67.5～69美金/桶。
2.套利：汽油裂解偏弱，柴油裂解偏弱。
3.期权：观望(以上观点仅供参考，不作为入市依据)
来源：银河有期货
