摘要：产业成熟度提升形成“领头企业+优质企业”的金字塔梯队，底层逻辑是国产创新药具备全球竞争力。兑现形式从国内销售转向国际化（License-out BD），商业模式升级至“产品+商业”双轮驱动。
产业成熟度提升形成“领头企业+优质企业”的金字塔梯队，底层逻辑是国产创新药具备全球竞争力。兑现形式从国内销售转向国际化（License-out BD），商业模式升级至“产品+商业”双轮驱动。BD交易成核心驱动力核心要素：分子质量（差异化机制/高临床价值）、早期数据优势。价值链条：授权仅为起点，后续里程碑付款及销售分成将持续贡献收入。交易规模：2025年H1中国license-out首付款占融资总额28%，首付款>1000万美元的交易占比30.6%（较2016年增长30倍）。
政策、资金、人才支撑产业升级政策端：医保谈判降幅趋缓（连续4年产品降幅减半），商业健康险目录落地（2025年），《全链条支持创新药发展实施方案》（2024年）全周期扶持。资金端：BD首付款和里程碑收入成重要现金流来源（2025年H1占融资额28%），一级/二级市场融资占比下降。
人才端：研发团队硕博占比超40%（百济神州达61%），工程师红利（规模大、成本低、年轻化）助力研发效率。研发速度全球领先临床前阶段：国内企业耗时仅为国际平均的50%（如药明康德小分子IND申报仅9-12个月）。I期临床：从患者入组到完成试验平均82.6天（美国需数月到一年）。国际学术舞台表现突出中国研究在ASCO、ESMO等顶级会议的口头报告及LBA数量激增（2025年ASCO口头报告73项，LBA 11项；ESMO口头报告35项），显示全球话语权提升。靶点选择与临床需求匹配BD交易核心驱动因素：高未满足临床需求、疗效显著优于标准治疗、市场独占性。双抗/三抗：PD-1/VEGF双抗（依沃西单抗已上市）和三抗（基石药业PD-1/VEGFA/CTLA-4三抗CS2009）成研发热点。ADC+免疫联用：BioNTech的BNT327（PD-L1/VEGF）联用TROP2/HER2 ADC进入临床，覆盖NSCLC、乳腺癌等适应症。细胞因子融合蛋白：信达生物IBI363（PD-1/IL-2α）在sqNSCLC后线治疗中展现显著优势（ORR 36.7%，mPFS 9.3个月）。创新机制探索细胞因子赛道：IL-2、IL-15等细胞因子与抗体融合（如盛禾生物B7-H3/IL10R双抗），针对“冷肿瘤”微环境。产学研合作：学术界贡献50%的FIC药物发现（如CAR-T疗法起源宾大），Biotech在FIC研发中占比46%。类别标的公司资产价值型和铂医药(H)、和誉(H)结论：中国创新药产业已进入“全球化兑现+高创新度升级”新阶段，BD交易驱动现金流，政策与人才夯实基础，下一代疗法（双抗/ADC/细胞因子）有望打开商业化空间。
来源：财经大会堂
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