摘要：长江策略 | 从美国库存看中国出口机遇：科技出海创新高，制造消费能否跟上？长江联合研究 | 工业硅深度：消费久进击，蓄力乘风起长江零售 | 从林清轩看化妆品品牌何以差异化突围长江联合研究 | 如何看待光模块龙头估值？

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2025.09.26

策略 | 戴清

从美国库存看中国出口机遇：科技出海创新高，制造消费能否跟上？

美联储重启降息周期，或带动美国需求复苏。截至2025年6月，美国名义库存同比与实际库存同比增速均呈现回落态势，同时库销比也有所下降，反映出当前库存水平相对于销售规模趋于收紧，未来存在或存在补库需求。分部门来看，美国制造业6月库存同比历史分位数处于1998年1月以来的38.9%分位，批发商行业处于26.4%的历史分位水平，零售贸易行业处于36.7%的历史分位水平，反映出整体库存压力显著减轻。在此背景下，部分行业或迎来布局良机。其中家电、机械、汽车及轻工等板块库存去化尤为明显，值得市场重点关注。

风险提示：1. 贸易摩擦反复超预期；2. 政策落地不及预期；3. 美联储降息不及预期。

摘自：《从美国库存看中国出口机遇：科技出海创新高，制造消费能否跟上？》

对外发布时间：2025/09/25

本报告分析师：戴清 SAC编号：S0490524010002

联合研究

工业硅深度：消费久进击，蓄力乘风起

工业硅是硅产业链的起点，是典型的高耗能行业，其下游主要为多晶硅、有机硅和硅铝合金，上一轮景气高点后，新产能投放过多导致行业供给过剩，行业景气已触底。展望未来，需求端，光伏装机平稳，多晶硅增速平缓，有机硅需求韧性十足，在新领域持续提高渗透率，硅铝合金需求整体持稳；供给端，海外产能增长停滞，国内中小产能有望出清，行业供给侧压力或将减轻，库存虽仍在高位但增速放缓，“反内卷”背景下，工业硅作为硅产业链的上游，或将复刻多晶硅反内卷的成功经验，建议关注工业硅相关标的。

风险提示：1. 下游需求不及预期；2. 行业新增产能投放过多，竞争进一步加剧；3. “反内卷”相关政策落地不及预期；4. 节能降碳政策执行力度不及预期。

对外发布时间：2025/09/24

本报告分析师：

马太 SAC编号：S0490516100002

邬博华 SAC编号：S0490514040001

零售 | 李锦

从林清轩看化妆品品牌何以差异化突围

我们认为，伴随化妆品行业线上增速逐步趋于平缓，板块已进入结构性增长阶段，即在品类/成分/客群上具备差异化的品牌，更易实现超越行业大盘的增长，林清轩即为代表性品牌之一：品类端以精华油差异化切入，在大单品基础上，逐步延拓面霜、精华液等品类，推动客群由小众拓展至大众圈层；成分端差异化聚焦山茶花，实现了对单一成分的纵深钻研；客群层面，起步期以有线下护理需求的成熟客群差异化切入，构筑品牌用户基本盘。参考林清轩的发展经验，我们持续看好具备品类和成分创新能力，或能精准定位差异化客群的化妆品品牌公司。

风险提示：1. 居民收入预期偏弱，影响消费需求；2. 新渠道引发行业格局变动；3. 行业流量成本上升风险。

对外发布时间：2025/09/24

研究报告评级：维持 “看好”

本报告分析师：李锦 SAC编号：S0490514080004

联合研究

如何看待光模块龙头估值？

纵向来看，AI行情中，光模块龙头实际业绩 PE 显著低于一致预期PE，且较历史高点尚有距离，估值仍具上行空间。横向来看，本轮光模块行情既体现出消费电子板块“戴维斯双击”的快速放大效应，亦具备新能源龙头“盈利超预期、估值错配”的属性，兼具爆发力与持续性。展望未来，随着ASIC 占比提升带动光模块用量上行、推理算力需求膨胀、高速光模块持续迭代升级、硅光方案渗透率加快提升，我们认为光模块龙头亟待重估。

风险提示：1. 国际环境变化；2. AI商业化及云商投入不及预期；3. 行业竞争与价格波动风险。

对外发布时间：2025/09/24

本报告分析师：

于海宁 SAC编号：S0490517110002

邬博华 SAC编号：S0490514040001

杨洋 SAC编号：S0490517070012

电话会议

近期回放

1

行业：传媒互联网 时间：2025.09.25

主题：腾讯Al Agent生态战略：模型-工具-场景闭环构建超级入口壁垒

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行业：食品 时间：2025.09.25

主题：我思故我在食品饮料深度报告巡礼——“每食每刻”系列之（九）：静水流深，再探啤酒板块的投资价值

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来源：新浪财经