Exness: 解读英国央行的分裂意见

摘要：英镑目前正陷入一场由利好与利空因素共同主导的拉锯战中。一方面，英国央行（BoE）采取了“鹰派暂停”的立场，英国国债相对于美国国债的显著正收益率差，以及核心通胀出现放缓迹象（这为经济“软着陆”提供了可能性），共同为英镑提供了支撑。另一方面，居高不下的总体通胀率、

英镑目前正陷入一场由利好与利空因素共同主导的拉锯战中。一方面，英国央行（BoE）采取了“鹰派暂停”的立场，英国国债相对于美国国债的显著正收益率差，以及核心通胀出现放缓迹象（这为经济“软着陆”提供了可能性），共同为英镑提供了支撑。另一方面，居高不下的总体通胀率、消费活动低于疫情前水平所揭示的消费者脆弱性、以及迅速恶化的财政状况（引发了对英国“双赤字”的担忧）和即将到来的秋季预算案所带来的政治限制，都对英镑构成了压力。英镑的短期走向将取决于市场焦点最终落在何种叙事上。当前与美国的政策分歧为英镑提供了一个底部支撑，但国内的逆风因素限制了其上行空间，并构成了重大的中期风险。

通胀回落暂停还是持续？

9月17日发布的英国2025年8月最新通胀数据，揭示了总体通胀与核心通胀之间的关键分歧，这也是英国央行货币政策委员会（MPC）内部分歧的根本原因。

● 总体CPI（消费者价格指数）：年同比（YoY）增长率维持在3.8%，与7月持平，未能显示出通胀进一步放缓的迹象，且仍几乎是英国央行2%目标的两倍。这一数据与2025年7月的数据并列成为自2024年1月以来的最高水平。

● 核心CPI（剔除食品、能源、酒精和烟草）：出现了可喜的放缓，年同比增长率从7月的3.8%降至3.6% 。这是衡量国内潜在价格压力的关键指标。

● 服务业CPI：同样有所缓和，年同比增长率从7月的5.0%降至4.7% 。英国央行密切关注此项数据，因其被视为衡量国内通胀和工资压力的更佳指标。

● 食品价格通胀：这是一个值得关注的领域，年同比增长率加速至5.1%，为2024年1月以来的最高水平。这直接影响了家庭预算和通胀预期。

官方预测：英国央行预计通胀将在9月达到4.0%的峰值，而财政部对经济学家的调查预测2025年第四季度的通胀率为3.6% 。这表明官方已预见到通胀在短期内将保持粘性。

由食品等民生必需品驱动的粘性总体通胀数据，可能会使公众的通胀预期保持在高位。然而，核心和服务业通胀的降温又表明，央行此前的紧缩货币政策确实在抑制潜在压力方面取得了成效。这种分歧是解释MPC内部严重分裂的最重要因素。央行的职责是控制总体CPI，但其模型更侧重于核心和服务业CPI作为未来通胀的预测指标。与此同时，高企的通胀（3.8%）与疲软的经济增长（国际货币基金组织预测2025年增长1.2% ）相结合，强化了英国经济的“轻度滞胀”叙事。这对一种货币来说是极具挑战性的环境，因为政策制定者必须维持紧缩政策以对抗通胀，即使经济正在走弱，这可能会加剧经济衰退。这种叙事使得英国相对于其他经济体而言，投资吸引力下降，成为英镑面临的结构性逆风。

消费者的脉搏韧性还是脆弱？

消费者是国内生产总值（GDP）和国内通胀压力的关键驱动力。9月19日发布的2025年8月零售销售数据，为评估英国消费者的健康状况提供了重要线索。

零售销售额环比（MoM）增长0.5%，优于市场普遍预期的0.4%增幅，并与7月修正后的0.5%增幅持平。这已是连续第三个月实现环比增长。尽管月度数据表现强劲，但更广泛的趋势仍然疲软。在截至8月的三个月里，销售额下降了0.1%。与疫情前对比，至关重要的是，销售额仍比2020年2月新冠疫情前的水平低2.1% 。这表明消费者尚未完全恢复，仍处于落后状态。

月度增长主要由服装店和非实体店（主要是在线零售）推动，部分原因是天气有利。然而，汽车燃料销售额有所下降。

更重要的是，消费者正面临着尚未完全反映在当前数据中的重大未来逆风。由于公共财政数据不佳，定于11月26日发布的秋季预算案普遍预计将包含财政紧缩措施（即增税）。这将进一步挤压2026年的可支配收入，对未来的消费、GDP增长和通胀构成拖累。这对英国经济和英镑而言，是一个关键的中期负面因素。

最新的英国央行决策

7比2的投票结果以及格林等有影响力的鹰派成员的强硬言论，意味着在下一次会议（11月6日）上降息的门槛现在非常高。委员会显然处于“依赖数据”的模式，但鹰派对数据的解读似乎占据主导地位。他们需要看到服务业通胀和工资增长出现显著且持续的下降，才会被说服恢复宽松政策。这种鹰派立场是英镑近期的主要支撑来源。

然而，放缓QT步伐的决定是一个微妙但重要的信号。虽然英国央行在利率问题上保持鹰派立场，但QT的调整表明他们对金边债券收益率上升和潜在的市场功能失调保持敏感。金边债券收益率上升本身就是一种货币紧缩。通过减少债券出售的步伐，英国央行含蓄地承认了这些更紧的金融条件，并正在调整其紧缩工具之一。这表明，如果金边债券收益率因财政担忧而大幅上升，英国央行可能更倾向于暂停加息或提前降息，以抵消来自债券市场的紧缩效应。