摘要：北京时间本周一，在降息预期的“核动力”助推下，道指、纳指、标普 500 再次集体刷新高，社交平台上“#40000点”的词条热度一度盖过苹果发布会。然而，鲍威尔只在公开演讲里轻飘飘地加了一句“当前估值已明显偏高”，三大指数便像被拔掉电源的 RGB 灯带，连调两天
“美股太贵了。”——当这句话从美联储主席杰罗姆·鲍威尔口中说出，华尔街的键盘声瞬间安静了 0.1 秒。
北京时间本周一，在降息预期的“核动力”助推下，道指、纳指、标普 500 再次集体刷新高，社交平台上“#40000点”的词条热度一度盖过苹果发布会。然而，鲍威尔只在公开演讲里轻飘飘地加了一句“当前估值已明显偏高”，三大指数便像被拔掉电源的 RGB 灯带，连调两天，市值蒸发约 1.3 万亿美元——相当于 4 个英伟达 overnight。
AI 泡沫、降息博弈、总统大选……多空因素缠斗之际，“太贵”背后的三道硬指标，以及市场正在自我说服的“新常态”叙事。
CAPE 值：40 倍的“时间回旋镖”
1988 年，诺奖得主罗伯特·席勒把“过去 10 年通胀调整盈利”塞进分母，发明了周期调整市盈率（CAPE），目的就是削平经济周期的毛刺。
截至 8 月 30 日，标普 500 CAPE 已升至 40.1，为 2000 年 1 月以来首见。Creative Planning 策略师 Charlie Bilello 把图表甩到 X（原 Twitter）后，配文只有一句：“Welcome back, 2000。”——20 分钟后点赞破 3 万。
历史不会简单重复，但会押韵：
- 2000 年 1 月 CAPE 首次破 40，随后 30 个月纳指跌去 78%；
- 2021 年 11 月 CAPE 39.2，标普 500 在 9 个月内最深回撤 24%。
如今，降息预期把 CAPE 再次推上“悬崖边”，席勒本人上周在耶鲁公开课上提醒学生：“低利率可以解释高估值，但不能消除高估值。”
巴菲特指标：2.7 倍 GDP 的“红灯区”
2001 年，沃伦·巴菲特在《财富》杂志放话：“总市值 ÷ GDP，是衡量估值的最佳单一指标。”从此，该比值被江湖人称“巴菲特指标”。
道琼斯市场数据的最新测算：
- 美股总市值 64.5 万亿美元（截至 6 月底）
- 美国年化 GDP 23.7 万亿美元（Q2 修正值）
→ 比值 2.72，刷新 2001 年 3 月“科网泡沫”顶部纪录。
Jones Trading 首席策略师 Michael O’Rourke 在电话会议里对我们说：“当资产价格比整个国家的经济产出膨胀得还快，你最好祈祷盈利能跟上，否则就是纯靠信仰充值。”
市销率：3.12 倍的“营收天花板”
盈利可以靠回购、减税、会计魔法“美颜”，但营收相对难 P 图。标普 500 未来 12 个月预期市销率（PS）已升至 3.12，刷新 2000 年有数据以来最高。
BofA 量化团队补充了一个细节：当前美企净利润率 12.3%，距 2022 年历史峰值仅差 30 个基点。这意味着“营收×利润率=盈利”这条公式里，营收端已拉满，若利润率回落，估值将遭遇“戴维斯双杀”。
格林斯潘幽灵：非理性繁荣 2.0？
1996 年 12 月 5 日，时任美联储主席格林斯潘抛出“非理性繁荣”（Irrational Exuberance）一词，道指当天跌 2.3%，但真正的顶部出现在 3 年 4 个月后。
雅德尼研究公司创始人 Ed Yardeni 把鲍威尔本周的“太贵”评论与格林斯潘金句并列：“同样是对估值的温柔敲打，同样发生在牛市中段，历史会同步吗？”
格林斯潘讲话后 36 个月，纳指又涨了 190%；随后 24 个月跌去 78%。“提前预警”与“真正见顶”之间，隔着一场情绪狂欢。
多头反杀：高估值 = 新常态？
估值高 ≠ 立刻跌。BofA 美股策略主管 Savita Subramanian 在 24 页研报里给出四条“新常态”论据：
1. 资产负债表“去杠杆”：标普 500 成分股净负债率 28%，比 2000 年低 18 个百分点；
2. 利率锁定：美股前 50 大公司 92% 债务为固定利率，平均期限 10 年，加息风暴刮不到利润表；
3. 盈利波动率下降：过去 10 年 EPS 年化波动率 13%，而 1990 年代为 25%；
4. “轻资产+AI”抬升 ROE：相同营收规模下，固定资产投入比 20 年前减少 35%，AI 自动化进一步压缩人力成本。
Savita 的结论简单粗暴：“16 倍 PE 是旧经济，24 倍是新常态，市场还在用老地图找新大陆。”
散户行为学：FOMO 与“逢低就吸”
摩根大通流量监测显示，过去两周美股零售端净买入 210 亿美元，创 2021 年 11 月以来新高；同期对冲基金经理净卖出 120 亿美元。
“聪明钱”与“韭菜”再次站成两队。Reddit 热门贴标题：“CAPE 40？So what！苹果 5 分钟回购 900 万股，空头只会助涨。”——获 1.2 万赞。
估值是温度计，不是灭火器
1. 三大指标（CAPE、巴菲特指标、PS）同时历史新高，短期回撤概率 > 60%，但“泡沫顶点”无法精确打卡；
2. 降息周期前半段，流动性溢价往往继续推升风险资产，真正的“估值杀”通常发生在首次降息后 6–9 个月；
3. AI 革命尚处“资本开支期”，盈利兑现节奏决定估值能否被“成长”消化，2025 年 Q2 是关键验证窗；
4. 普通投资者最优策略仍是“核心宽基 + 再平衡”：用标普 500 或全指纳斯达克 100 做底仓，每涨 10% 强制减仓 5%，把估值风险转化为流动现金，而非一把梭哈或空仓焦虑。
鲍威尔也逛论坛？
X 平台有网友 PS 了一张“鲍威尔匿名账号”截图，配文：“I can’t believe you guys are still buying the dip.”——该账号粉丝已破 20 万，真假莫辨。
无论主席有没有潜水，市场最终会用真金白银投票。 valuation matters，只是它常常迟到，但从不缺席。
来源：睿智的鄭蜀黍