摘要：9月21日晚间，百果园集团在港交所发布公告，宣布与配售代理订立配售协议，拟以每股1.17港元配售2.795亿股，较当日收盘价折让约19.31%，预计筹资约3.25亿港元（约合2.98亿元人民币）。

文|新消费财研社

水果连锁巨头百果园正在经历上市以来最艰难的时期，三年战略频繁摇摆、创始人争议言论、加盟商大规模退出，正在侵蚀这家高端水果零售商的根基。

9月21日晚间，百果园集团在港交所发布公告，宣布与配售代理订立配售协议，拟以每股1.17港元配售2.795亿股，较当日收盘价折让约19.31%，预计筹资约3.25亿港元（约合2.98亿元人民币）。

图片来源：公司公告

这笔资金中，约61.5%将用于支付贸易应付款项，30.8%用于偿还银行贷款，仅有7.7%用作一般营运资金。此举暴露了“中国水果连锁零售第一股”如今面临巨大的现金流压力。

上半年亏损超3亿，债务压力大增

百果园的财务健康状况令人忧虑。

截至2025年上半年，公司流动负债40.93亿元，非流动负债7.26亿元。关键的经营性现金流，由去年同期的净流入2.78亿元转为今年的净流出1.23亿元，显示公司自身“造血”能力隐忧。此外，百果园的资本负债比率已从2024年底的89.3%攀升至103.5%，债务压力增加。

2025年8月，百果园董事长余惠勇在面对“水果价格过高”质疑时表示：“我认为商业就两种。第一个利用消费者的无知，第二个教育消费者成熟。像百果园这么多年来都走在一个教育消费者成熟的路上。我们不会去迎合消费者”。

从最新业绩来看，余惠勇为他的“不迎合”付出了惨痛代价。2025年上半年，公司实现收入43.76亿元，同比下滑21.8%；归母净亏损达到3.42亿元，这是百果园上市以来的首次半年度亏损。

纵观近三年业绩，百果园的滑坡趋势明显。2023年，该公司营收增速骤降至0.69%；2024年，公司归母净亏损为3.86亿元，迎来自2019年以来的首次年度亏损，盈利能力指标全面恶化。2025年上半年，公司净亏损率为8.1%，而上年同期利润率为1.5%。

更令人担忧的是，今年上半年百果园的毛利率暴跌至4.9%。这源于百果园正经历艰难的战略转型。2024年下半年，百果园启动“高品质高性价比战役”，通过“好果报恩”活动强化价格竞争力。

该活动每月精选一款高关注度、高价值的果品作为引流产品，以成本价或微利销售，旨在提升顾客复购率与品牌认可度。但这直接导致公司毛利率承压，成为当期利润亏损的主因之一。

2025年，百果园继续推进“头雁计划”，自4月起每月精选2-3款高毛利产品，通过集中营销资源、门店专项指导及销售激励，集中拉动其销售。这种战略摇摆反映了公司在高端定位与市场接受度之间的艰难平衡。

门店收缩超1600家，加盟商面临盈利难题

与业绩下滑同步的是，百果园的门店数量也正在急剧减少。

据财报披露，百果园的门店数量从2024年6月的6025家锐减至2025年6月的4386家，收缩幅度达27%。这意味着在一年时间内，百果园净减少了1639家门店。

对此公司解释称，闭店主要是“优化门店网络所做的主动战略选择”，关闭低效门店不是收缩，是资源的再配置。然而从实际情况看，加盟商盈利能力下降是关店潮的重要原因。

据公开报道，多位百果园加盟商透露因为难以承受经营压力和亏损，选择了主动退出。还有加盟商表示，百果园通过让加盟商压货，变相将亏损转移给加盟商，同时也打乱了加盟商的销售节奏。

据悉，如今百果园正尝试通过多项门店支持政策吸引加盟商，包括开业补贴、特许权使用费减免、开店成本压缩等，但如果无法让加盟商真正盈利，未来拓店计划将依然坎坷。

2024年初，余惠勇曾雄心勃勃地宣布“黄金十年”战略——未来十年内营收突破千亿元、线下门店超过万家。如今仅仅过去一年半，百果园门店数量不增反降 千亿目标显得遥不可及。

新消费财研社注意到，在一片惨淡的中期财报数据中，百果园的线上渠道成为少有的亮点。

截至2025年6月末，通过抖音直播间渠道下单购买百果园水果的客户总数约187万，较去年同期增长约64.47%。抖音渠道零售销售额为5349万元，同比增长约29.32%。使用微信小程序的用户累计达7858万人次，同比增长13.24%。

然而，这种增长能否持续下去也考验着百果园的战略定力。随着社区团购、生鲜电商的崛起，山姆投入9亿元补贴推出“长期降价清单”，盒马鲜生主打“日日鲜”低价水果，百果园的高端护城河正在被彻底瓦解。

行业变局之下，水果零售的未来之争

百果园的困境折中国水果零售行业正经历深刻变革。

传统连锁模式依赖的渠道壁垒被社区团购打破，供应链效率的比拼从单一企业能力转向商业模式创新。例如，朴朴超市“以销定采”的轻资产模式，相比百果园的重资产供应链更具灵活性，3%的损耗率甚至低于百果园的水平。

这种变革催生了新的竞争规则。头豹研究院指出，未来水果零售企业的竞争焦点将集中在三个方面：全产业链布局能力、供应链效率以及多渠道触达能力。百果园虽在产业链布局上仍有优势，但其供应链效率已不占优，渠道结构也过于依赖线下。小象超市等新进入者凭借互联网巨头的流量与资本支持，正在重新定义行业标准。

技术创新成为改变竞争格局的关键变量。2025 年区块链技术在水果溯源中的普及应用，使得品质管控不再是大型连锁企业的专属优势；无人零售技术的推广则降低了行业准入门槛，进一步加剧竞争。当技术逐渐抹平传统优势时，百果园需要重新思考其核心竞争力所在。

政策环境的变化也对行业产生深远影响。国家对农业现代化和食品安全的重视，既为水果零售企业提供了优质货源保障，也提高了行业标准和合规成本。地方政府对冷链物流等基础设施的投入，客观上降低了行业整体运营成本，但也让后发企业得以快速追赶。在这种环境下，百果园的先发优势正在逐渐弱化。

展望未来，水果零售行业将呈现多元化发展态势。传统连锁、社区团购、电商平台等多种模式将长期并存，企业需要找到适合自身的细分市场定位。

因此，百果园若想重回增长轨道，可能需要在以下方面取得突破：一是重构供应链体系，在重资产与轻运营间找到平衡；二是提升线上渠道占比，实现线上线下真正融合；三是优化加盟管理，增强体系稳定性；四是重塑品牌价值，在品质与价格间建立清晰认知。

水果零售行业的变局本质上是效率革命与体验升级的双重变奏。百果园的3亿港元筹资或许能解一时之困，但要实现真正的重生，还需完成从“规模扩张”到“价值创造”的战略转型。

来源：蓝鲸财经一点号