摘要：韩国K-steel法案若落地，受冲击最大的将是中厚板与热卷。以30%平均关税税率测算，中国中厚板在韩价格优势将完全丧失，预计年出口量可能缩减至80万吨以下。
黑色金属板块
钢材
研究员：戚纯怡
期货从业证号：F03113636
投资咨询证号：Z0018817
【相关资讯】
1.韩国K-steel法案若落地，受冲击最大的将是中厚板与热卷。以30%平均关税税率测算，中国中厚板在韩价格优势将完全丧失，预计年出口量可能缩减至80万吨以下。
2.国家能源局发布数据显示，8月全社会用电量达到10154亿千瓦时，同比增长5%。7、8月份连续两个月全社会用电量超万亿千瓦时。
现货价格：网价上海地区螺纹3270元（-10），北京地区3190（-10），上海地区热卷3410元（-20），天津地区热卷3330元（-20）。
【逻辑分析】
昨日夜盘黑色板块维持震荡偏弱的走势，23日建筑钢材成交为9.20万吨。上周钢联数据公布，五大材生产出现分化，受亏损影响，电炉有所减产，长流程产线同样转产，螺纹大幅减产，而其他品种继续增产；目前仍处于钢材需求淡季，需求恢复情况一般，螺纹的减产导致其整体库存去化，而其他品种整体累库。以阅兵后2周表现来看，钢材需求走势符合季节性。预计本周铁水产量仍然维持高位，近期华南地区台风袭来，可能影响部分工地需求。但天气逐渐转凉，节后钢材需求或出现一定修复，钢材可能步入库存拐点。9月中旬开始市场消息偏多，导致盘面快速上涨，至目前缺乏进一步上涨的驱动。节前多头资金可能陆续离场，近期螺纹又开始复产，因此钢材压力仍存，节前节后一周左右可能又有下跌风险。若10月下游需求存在超预期修复，则钢价存在进一步上涨可能，此外“十五五”计划内容也会影响盘面波动，后续需要关注旺季需求情况，煤矿安全检查情况，继续关注海外关税及国内宏观、产业政策。
【交易策略】
1.单边：钢材维持震荡偏弱走势。
2.套利：建议做多1-5价差继续持有，建议做缩卷螺差继续持有。
3.期权：建议观望
双焦
研究员：郭超
期货从业证号：F03119918
投资咨询从业证号：Z0022905
【相关资讯】
1.Mysteel：根据中蒙两国双边协定，国庆中秋假期期间，各口岸放假闭关7天。据Mysteel了解，甘其毛都口岸、满都拉口岸、策克口岸均于10月1号开始闭关，10月8号恢复通关。
2.Mysteel煤焦：23日临汾安泽市场炼焦煤价格偏强。受下游补库及同品质煤种上涨影响，当地部分煤企低硫主焦精煤A9、S0.5、V20、G85报价至1600元/吨，涨幅100元/吨，目前暂未了解到实际成交，短期市场上涨情绪明显。以上价格均为出厂现金含税。
3.焦炭：日照港准一焦炭（湿熄）仓单1548元/吨，日照港准一焦炭（干熄）仓单1660元/吨，山西吕梁准一焦炭（湿熄）仓单1546元/吨，山西吕梁准一焦炭（干熄）仓单1645元/吨；焦煤：山西煤仓单1170元/吨，蒙5仓单1197元/吨，蒙3仓单1091元/吨，澳煤（港口现货）仓单1255元/吨。
【逻辑分析】
夜盘继续震荡运行，对于节前原料补库的预期，盘面基本已经消化，当前驱动不明显。现货仍补涨中，近日焦煤现货市场情绪较好，价格普遍上涨，竞拍流率较低。焦炭情绪亦好转，有涨价预期。大的层面上，未来宏观经济防通缩依然是重点，也就意味着反内卷会时不时重提，具体到煤炭，未来煤矿查超产还存在抽查的可能，这对焦煤价格形成较大的支撑。国内焦煤产量在反内卷、查超产等影响下会受到压制，不确定在于对未来煤炭产量调控力度，但基本可以确定的是，焦煤产量难以回到上半年高点，也会低于去年同期水平，不过进口煤有一定补充，总体而言我们认为供给端是有政策托底的。对于上行高度，重点在于需求，目前看钢材需求有韧性，但看不到明显的亮点，钢材的需求及利润情况制约了原料的上涨空间。
【交易策略】
1.单边：短期震荡调整，驱动不明显；中期看，供给端有政策扰动，建议保持逢低做多的思路，但对于上涨空间持谨慎态度。
2.套利：尝试逢低介入焦煤1-5正套
3.期权：观望
4.期现：观望
铁矿
研究员：丁祖超
期货从业证号：F03105917
投资咨询从业证号：Z0018259
【相关资讯】
1.经合组织23日发布中期经济展望报告，预计2025年全球经济增速为3.2%，较今年6月预测值上调0.3个百分点；2026年全球经济增速将放缓至2.9%，与6月预测值相同。
3.9月15日-21日，10个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计136.53万平方米，同比增长15.3%；二手房成交（签约）面积总计207.03万平方米，同比增长68.4%。
4.青岛港PB粉（60.8%）现货783（-4），折标准品853；超特粉现货722（-4），折标准品955；卡粉现货928（-2），折标准品890；主流定价品为PB粉现货783（-4），标准品853，01铁矿主力合约基差51。
【逻辑分析】
夜盘铁矿价格震荡。本周矿价冲高回落，市场情绪有所回落。基本面方面，三季度至今主流矿山有所好转，巴西同比贡献一定增量；而非主流持续维持高发运，延续贡献较大增量。需求端，8月份制造业和基建投资同比延续负增长，对比上半年制造业用钢同比增加超7%来看，三季度终端用钢需求较快回落。当前终端需求呈现国内走弱，海外用钢维持高增长，铁矿石估值在黑色系中维持在高位。整体来看，8月份国内终端用钢同比增幅可能是全年低点，9月份国内制造业用钢需求有望逐步恢复，但三季度终端需求较快转弱市场可能并未定价，而随着价格高位市场预期有所反复，矿价可能高位承压。
【交易策略】
1．单边：现货高位套保为主
2．套利：观望
3．期权：熔断累沽为主
铁合金
研究员：周涛
期货从业证号：F03134259
投资咨询从业证号：Z0021009
【相关资讯】
1.23日天津港South32澳块Mn41%报价40.5元/吨度，CML澳块Mn47%报价41.5元/吨度，南非高铁Mn33.8�21.8%粒度8-60mm报价30元/吨度，加蓬块Mn47%报价40.5元/吨度。
2.据CME“美联储观察”：美联储10月维持利率不变的概率为7%，降息25个基点的概率为93%。
【逻辑分析】硅铁方面，23日现货价格涨跌互现，部分区域现货下跌20至50元/吨，江苏现货上涨100元/吨。供应端，样本企业开工率整体平稳，绝对值维持高位。需求端，铁水产量暂时维持高位，但钢材利润持续压缩，未来存在下行压力。硅铁在大跌之后有所反弹，但上方高供应压力仍存，背靠5700-5800阻力区间仍可偏空操作。
锰硅方面，23日锰矿现货稳中偏弱，天津港半碳酸、澳块下跌0.1至0.2元/吨度，锰硅现货价格整体平稳。供应端方面，样本企业产量小幅下降，但绝对值相比往年同期仍处于高位；需求端，近期电炉利润不佳，螺纹钢产量环比连续下降，冲击锰硅需求。成本端，锰矿港口低库存维持，锰矿价格保持坚挺。总体来看，成本端有支撑，锰硅自身高供应压力仍存，反弹之后背靠5900-6000阻力区间偏空操作。
【交易策略】
单边：高供应压力仍存，反弹逢高偏空操作；
套利：观望；
期权：卖出跨式期权组合。
有色金属板块
贵金属
研究员：王露晨
期货从业证号：F03110758
投资咨询从业证号：Z0021675
【市场回顾】
1.贵金属市场：昨日，伦敦金再将历史新高刷新至3790美元上方，但随后有所回落，并一度跌破3760美元，最终收涨0.46%，收报3764.02美元/盎司；伦敦银先涨后跌，并在美盘时段回吐日内全部涨幅，最终收跌0.07%，报44.02美元/盎司。受汇率因素和外盘共同作用，沪金主力合约收涨1.02%，报859.88元/克，沪银主力合约收涨0.80%，报10394元/千克。
2.美元指数：美元指数在97关口上方震荡，最终收跌0.08%，报97.22。
3.美债收益率：10年期美债收益率有所回落，收报4.11%。
4.人民币汇率：人民币兑美元汇率高位盘整，最终收报7.1119。
【重要资讯】
1.美联储观点：①美联储主席鲍威尔：政策利率仍然略带限制性，但使美联储能够更好地应对潜在的经济进展；预计关税将是一次性传导效应；决策“绝不会基于政治因素”。②美联储古尔斯比：目前没有考虑降息50个基点。最终美联储利率可能会稳定在3%左右；理事鲍曼：预计2025年共降息三次；博斯蒂克：认为当前实际中性利率为1.25%；未来某个阶段可能支持将通胀目标区间设定为1.75%至2.25%。
2.美国宏观数据：美国9月标普全球服务业PMI初值53.9，预期54，前值54.5。美国9月标普全球制造业PMI初值52，预期52，前值53。
3.美联储观察：美联储10月维持利率不变的概率为10.2%，降息25个基点的概率为89.8%。美联储12月维持利率不变概率为1.7%，累计降息25个基点的概率为23.1%，累计降息50个基点的概率为75.3%。
4.地缘冲突：美国总统特朗普：如果俄罗斯不愿达成协议，美国已准备好加征关税；乌克兰在欧盟支持下有能力夺回所有失地；北约国家应在俄罗斯飞机进入北约空域时将其击落；与普京的关系“不幸地没有任何意义”。
【逻辑分析】
昨日鲍威尔的发言表明其认为利率仍偏紧缩，被市场解读为或为进一步降息打开空间，市场对于未来美国流动性宽松的预期仍较高，但美国的类滞胀风险犹存，且地缘冲突仍时有抬头，贵金属整体维持强势。另外需要注意，最新的PMI数据指向美国经济具有一定韧性，有助于暂时缓解市场对美国经济减速的担忧情绪，贵金属在历史高位附近出现一定的获利了结迹象。整体来看，由于美国处于降息通道，海外多个主要经济体的财政都面临问题、未来全球大类资产配置或有继续向黄金倾斜的动力，贵金属长期价值彰显的前提下，短期若遇波动可仍以低多思路为主。
【交易策略】
1.单边：延续低多思路。
2.套利：观望。
3.期权：领式看涨期权。
铜
研究员：王伟
期货从业证号：F03143400
投资咨询从业证号：Z0022141
【市场回顾】
1.期货：昨日夜盘沪铜2511合约收于79970元/吨，涨幅0.04%，沪铜指数减仓6971手至47.06万手。LME收盘于9993.5美元/吨，跌幅0.08%。
2.现货：昨日LME库存减少400吨至14.49万吨，昨日COMEX库存增加1511吨到31.82万吨
【重要资讯】
1.中共中央政治局委员、外交部长王毅23日在北京会见来华访问的美国国会众议员代表团史密斯一行。双方就进一步加强沟通交流、推动中美关系稳定健康可持续发展坦诚、深入交换了意见。
2.美东时间23日周二的演讲稿中，鲍威尔再次警告，联储的双重使命——充分就业和价格稳定均面临威胁，两面的风险意味着没有毫无风险的政策路径。“美联储传声筒”指出，鲍威尔此番言论表明其认为利率仍偏紧缩，或为进一步降息打开空间。
3.美联储内部关于未来货币政策路径的裂痕正在加深。在劳动力市场走弱的背景下，理事鲍曼敦促采取果断的降息行动；而芝加哥联储主席古尔斯比则因通胀担忧而主张谨慎。美联储古尔斯比：目前没有考虑降息50个基点。最终美联储利率可能会稳定在3%左右。理事鲍曼：预计2025年共降息三次。博斯蒂克：认为当前实际中性利率为1.25%；未来某个阶段可能支持将通胀目标区间设定为1.75%至2.25%。
4.9月23日，南方铜业首席财务官表示，公司预计今年在秘鲁的铜产量将保持稳定，因其在项目上投资了8亿美元。GrupoMexico旗下的秘鲁南方铜业2024年产量为41.4万吨。今年我们在秘鲁的产量将基本持平，“南方铜业首席财务官Rausacob周一接受采访时表示。
Jacob称，该公司经营着Toquepala和Cuajone矿，还计划推进新项目。TiaMaria是一个耗资18亿美元的项目，预计最终每年生产12万吨铜，可能在2027年底开始生产，到2028年达到满负荷生产。由于抗议，该项目多次被推迟。Michiquillay是一个价值25亿美元的项目，预计每年生产22.5万吨铜，矿山寿命为25年，目前正外于勘探阶段的一半，目标是在2032年开始开采Jacob称该矿的铜资源“好于预期”。提及Michiquilay，Jacob称:"这就是我们正在制定的预算。显然，随着我们更接近建设阶段，我们将对预算进行更新。它可能会增加一点。位于安第斯山脉Apurimac地区的LosChancas项目仍面临非法采矿者的抗议。
【逻辑分析】
宏观方面，鲍威尔的言论表明利率仍偏紧缩，或为进一步降息打开空间，本周美联储官员频繁发声，市场跟随表态变动。基本面方面，Grasberg地下矿山的一个生产区域发生大规模湿性矿料涌出事故问题尚未得到解决，铜精矿整体供应偏紧。南美的铜仍在出口到美国，非美地区库存积累相对缓慢，lme库存减少到14.5万吨。近期刚果金地区部分中小型冶炼厂因水电供应紧张原因出现减产，国内后期进口流入速度或有所放缓。国内产量也受到常规检修和再生阳极板不足的问题，产量下滑。消费方面，终端边际走弱，整体表现旺季不旺，下游对高价接受度不足，关注铜价回调后下游双节备货情况。
【交易策略】
1、单边：短期铜价高位盘整。
2、套利：跨市正套继续持有。
3、期权：观望。
氧化铝
研究员：陈婧
期货从业证号：F03107034
投资咨询从业证号：Z0018401
【市场回顾】
1.期货市场：夜盘氧化铝2601合约环比下跌18元至2881元/吨。
2.现货市场：阿拉丁氧化铝北方现货综合报2960元跌10元；全国加权指数2989.6元跌19.4元；山东2900-2950元均2925跌15元；河南2980-3020元均3000跌15元；山西2960-2980元均2970跌15元；广西3120-3200元均3160跌5元；贵州3120-3200元均3160跌5元；新疆3210-3250元均3230跌15元。
【相关资讯】
1、据Mysteel调研了解，9月22日，新疆最新氧化铝现货招标1万吨，中标价格为3200-3210元/吨（到厂价），北方地区货源，此笔成交较上周下跌10-20元/吨。9月23日，山东地区成交0.5万吨现货氧化铝，出厂价格2890元/吨，为贸易商与下游铝厂之间交易，流向河南区域。另外，河南地区成交0.3万吨现货氧化铝，出厂价格2955元/吨，为氧化铝工厂与下游铝厂之间交易，流向四川区域。
2、截至上周五，全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9795万吨，环比增40万吨，本周北方区域有个别氧化铝企业存在检修计划，但是最终检修时间并未敲定，后续需加强关注。
3、截至9月19日，澳洲氧化铝报价在323美元/吨左右，较上一周降低13美元/吨。根据实时数据理论测算，抵达中国北方港口成本约在2872元/吨左右，相比上周降低104元/吨。
4、据海关总署公布数据显示，2025年8月进口氧化铝为9.4万吨，环比降25.4%，同比增1392%；8月份中国出口氧化铝18万吨，环比降21.4%，同比增25.6%；2025年1-8月累计进口量48.8万吨，同比降61.3%，累计出口量175.3万吨，同比增59%，累计净出口126.5万吨（去年同期为净进口16万吨）。
5、近日河南省洛阳市发布《关于优化实施城市区货运车辆绿色低碳通行措施和机动车禁鸣的通告》，提到自2025年9月15日起实施更为严格的货运车辆禁限行管理措施，旨在推动交通运输绿色低碳转型。阿拉丁（ALD）调研了解，河南区域目前各行业号召响应积极，郑州、洛阳当地氧化铝及电解铝企业也陆续在更换新能源运输车使用。由于政策在实施过程中，可能存在运量不够的现象，部分下游工厂提前适量在低价区间补充氧化铝库存。
【逻辑分析】
氧化铝国内外现货报价共振下跌，但国内跌幅仍较窄，进口窗口窄幅打开。几内亚铝土矿存增量预期，加剧铝土矿过剩局面；近日关注几内亚宪法公投结果。预计9月现货月均价仍高于高成本产能完全成本线，市场价减还需时日才有望发生，氧化铝基本面偏弱趋势不改，警惕“反内卷”情绪扰动。
【交易策略】
1.单边：氧化铝价格偏弱运行。
2.套利：月差反套；
3.期权：暂时观望。
电解铝
【市场回顾】
1.期货市场：夜盘沪铝2511合约环比下跌15元至20670元/吨。
2、现货市场：9月23日铝锭现货价华东20680，跌70；华南20630，跌70；中原20640，跌70（单位：元/吨）。
【相关资讯】
1、欧元区9月制造业PMI初值49.5，意外落回萎缩区间。美国9月Markit制造业PMI初值52，不及前值但仍维持增长区间。
2、钢联库存速递（万吨）：9月23日主要市场电解铝库存较上一交易日减0.3。其中无锡持平;佛山减0.1;巩义(含保税)减0.2。
3、公开信息显示，印尼阿达罗-力勤50万吨一期电解铝项目将于2025年底开始分阶段投产运行。Adaro此前表示一期50万吨电解铝项目预计在2025年投产约10万吨产能，预计2026年9月或10月全部建成并逐步开始达产。目前项目进度符合前期预期。
4、海关总署数据显示，8月国内铝锭进口量21.73万吨，环比减少3万余吨或12.8%，同比增长5.4万吨或33.12%。其中，自俄罗斯进口量13.8万吨有余，占比降至64%以内。1-8月，国内铝锭进口量171.56万吨，同比增长20万吨有余或13.46%。出口方面，8月份铝锭出口2.56万吨，环比下降1.5万吨有余或37.58%，同比增长超1万吨或72%。出口贸易方式中，“海关特殊监管区域物流货物”和“保税监管场所进出境货物”贸易方式下出口的普铝锭占比近100%。1-8月铝锭累计出口15.33万吨，同比增长超9万吨或接近147%。2025年8月份铝锭净进口量超19万吨，同比增长29.22%。2025年1-8月份铝锭净进口量156万吨有余，同比增长7.74%。
5、美东时间23日周二的演讲稿中，鲍威尔再次警告，联储的双重使命——充分就业和价格稳定均面临威胁，两面的风险意味着没有毫无风险的政策路径。重申合理预期是关税一次性推升价格，称要确保关税不会持续影响；未暗示下月会否支持降息。
【交易逻辑】
宏观方面，美联储如期降息后，美联储内部对进一步降息的谨慎态度正在显现。欧洲制造业PMI重回收缩区间，LME铝价随板块收跌。本周五关注美国8月PCE数据。国内方面，铝价回调后，关注下游双节前的备货情绪、放假计划。
【交易策略】
1.单边：铝价短期维持偏弱运行，直至消费端有明显改善；
2.套利：暂时观望。
3.期权：暂时观望。
铸造铝合金
【市场回顾】
1.期货市场：夜盘铸造铝合金2511合约环比上涨40元至20270元/吨。
2、现货市场：Mysteel9月23日ADC12铝合金锭现货价华东20400，平；华南20400，平；东北20400，平；西南20500，平；进口20000，平。（单位：元/吨）
【相关资讯】
1、8月份，国家发改委等四部委联合发布的《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》（发改体改〔2025〕770号，官方尚未公布）正在各地悄然铺开。其中对再生铝行业的影响因素主要包括税收返还、反向开票合规化等问题。
2、据SMM统计，9月22日佛山、宁波、无锡三地再生铝合金锭日度社会库存共计49668吨，较前一交易日减少94吨，较上周一（9月15日）增加1151吨。
3、2025年9月22日，上海期货交易所顺利启动铸造铝合金期货标准仓单生成业务。截至9月22日15:00，铸造铝合金期货标准仓单已签发3878吨。
【交易逻辑】
9月过半，河南、江西、安徽部分地区企业反馈，已提前开始为国庆假期备下生产原料，废铝短缺的情况下只能选择高价收料。下游高温假期已经结束，压铸厂开工率逐步上升，按需采购为主，市场预期偏好，合金锭现货价格维持稳中偏强。
【交易策略】
1.单边：铝合金期货价格随铝价偏弱震荡运行。
2.套利：多AD空AL；
3.期权：暂时观望。
能源化工板块
纯碱
研究员：李轩怡
期货从业证号：F3065475
【市场回顾】
期货市场：纯碱期货主力01合约收盘价1273元（-20/-1.5%），夜盘收于1275元（2/0.2%），SA9-1价差150元，SA1-5价差-88元。
现货市场：据隆众资讯统计纯碱现货价格，沙河重碱价格变动-20至1180元/吨，青海重碱价格变动0至970元/吨。华东轻碱价格变动0至1100元/吨，轻重碱平均价差为57元/吨。
【重要资讯】
1.国内纯碱市场走势偏稳，价格相对坚挺。纯碱装置运行稳定，桐柏海晶面临恢复，产量预期增加，供应高位徘徊。下游需求无明显波动，适量低价补库成交，刚需采购为主。短期纯碱市场缺乏驱动，价格持稳震荡。
【逻辑分析】
昨日股债商表现都偏弱，玻璃收跌。供应端，纯碱季节性检修近无，供应高位运行，产量压力未在库存上显现。上周产74.6万吨，产量处历史高位。需求端，浮法日产量16万吨，运行稳定。光伏玻璃8.87万吨，运行稳定，后续有继续增产趋势。出于节前备货拿货，以及规避节后宏观不确定性，中下游补库，上游执行前期订单，出货率全地区100%以上。昨日期价下跌期现商出货改善，但中游压力较大，节后回来没有好的出货机会将会加大11月合约盘面现货压力，拖累纯碱价格。
【交易策略】
1.单边：十月开会宏观影响存不确定性，叠加下游节日备货加持下，节前预计纯碱价格走势持稳。节后下游预计观望为主，关注政策力度是否能接续，且中游压力较大有概率抛向11合约。节中建议轻仓或空仓过节规避宏观变动。
2.套利：观望
3.期权：观望
玻璃
【市场回顾】
期货市场：玻璃期货主力01合约收于1183元/吨（-16/-1.33%），夜盘1188元/吨（5/0.42%），9-1价差206元，1-5价差-129元。
现货市场：据隆众统计，玻璃现货沙河大板市场价变动0至1156元/吨，湖北大板市场价变动0至1120元/吨，广东大板市场价变动0至1260元/吨，浙江大板市场价变动0至1250元/吨。
【重要资讯】
1.华北市场整体表现一般，市场情绪减弱叠加降雨影响，业者采购积极性一般，价格稳中偏弱运行，成交灵活。华东市场操作气氛一般，企业稳价出货为主，山东部分企业受降雨影响企业出货受限，下游操作多维持刚需，虽然假期临近，多数基本暂无备货意愿。华中市场变化不大，多数中下游按需采购，原片企业价格稳定。西南区域浮法玻璃价格暂稳运行，成都区域地销价格1160-1180元/吨不等，略低1140元/吨，当前下游客户维持刚需采购，国庆节前预估价格波动有限。今日广东区域浮法玻璃主流售价保持平稳，今日台风登陆，预估多地出货受阻，叠加节日将至，市场价格或维持平稳。东北市场平稳运行，工厂出货一般，下游仍刚需采购。今日西北区域浮法玻璃部分品牌价格上移，送到西安区域价格涨至1280元/吨左右，其它仍旧观望为主。
【逻辑分析】
昨日股债商表现都偏弱，玻璃收跌。本周采购情绪边际走弱，市场情绪减弱叠加降雨影响，业者采购积极性一般，价格稳中偏弱运行。上周玻璃企业总库存6090.8万重箱，环比下降1.1%。玻璃日产量为16.02万吨，供应不变。深加工订单天数环比好转，全国深加工样本企业订单天数均值10.5天，环比+1.0%。利润方面，玻璃企业利润变化不大，价格仍未至冷修亏损区域，供应预计不变稳定。临近10月市场预期现实频繁切换，关注十五五计划及稳增长方案的交易。预计节前震荡走势。
【交易策略】
1.单边：临近10月市场预期现实频繁切换，关注9月下半旬对十五五计划及稳增长方案的交易，预计节前震荡走势。
2.套利：观望
3.期权：观望
来源：银河有期货
