摘要：2025年7月，东方马拉松团队在百年财经Barron's巴伦中文网发了篇文章，聊的是科技公司和价值投资咋适配。
2025年7月，东方马拉松团队在百年财经Barron's巴伦中文网发了篇文章，聊的是科技公司和价值投资咋适配。
创新药企业也算科技公司分支，虽说有相通的规律，但这行投资还有自己的门道，今天就跟大伙儿掰扯掰扯，传统价值投资那套咋调整才能用在创新药上。
传统价值投资常说“护城河”，盼着竞争壁垒能一直稳着。
可创新药的核心资产是专利期内的独家销售权，专利一到期，仿制药一冲，收入直接往下掉。
立普妥吧，巅峰时一年卖130亿美元，专利到期才两年，销售额就跌到20亿美元。
修美乐，以前一年卖超200亿美元，2023年专利到期后，2024年销售额直接少了近一半，仿制药抢了六成市场。
创新药专利看着有20年，可研发就得耗5到10年，真正能独占市场的时间也就10到15年。
在这么短的时间里要收回研发成本，“护城河”哪儿能永久呢？
再说说赚钱能力，创新药公司研发期基本都在亏大钱。
还有安全边际这事儿，创新药临床三期折戟率都有三成，就算提前把估值打七折，一旦临床失败，市值照样蒸发一大块。
并非说长期持有不对，而是创新药公司价值太依赖临床数据和政策审批，一个里程碑事件就能让股价大起大落，总不能死抱着不动。
既然老方法不好使，那钱该咋投？关键是资金能放多久，得跟创新药的研发周期配上。
创新药价值创造分三个阶段，研发期得5到10年，这段时间基本没资金流，就得靠能扛住长期没回报的钱。
这种钱一般是社保基金、主权基金这类，能等5年以上，普通投资者要是拿短期的钱投这儿，怕是等不到赚钱就得撤。
到了商业化爬坡期，一般3到5年，这时候适合中线资金，也是二级市场的重点。
不过得盯着销售团队搭建和医保准入情况，处方量、医院覆盖率这些数据能帮着判断啥时候进场。
成熟变现期只要还在专利期内，就适合想稳赚的资金，重点看资金流稳定的平台。
2024年复星医药靠“汉利康”这款药，一年资金流超20亿，不少保险资金都买了它的股票。
但也得防着专利到期的风险，最好选有多个成熟管线的公司，比如辉瑞、罗氏这些跨国药企，就算一个药专利到期，还有其他药能撑着。
要是资金和周期没配好，很容易亏，阿里拉姆制药上市前7年股价没动静，后来14年涨了60多倍，拿短期钱的根本没赚到。
2024年有个医药基金就这么配，20%投基因治疗公司，50%投临床三期的肿瘤药企业，30%投药明康德，一年赚了18%，这成绩算不错了。
估值风控有门道钱踩对节奏了，还得知道公司值多少钱，风险咋控，创新药的核心是管线，得用新方法算价值。
行业里常用临床、商业、技术平台这三维体系来评估，权重分别是40%、35%、25%。
临床价值看治疗效果和范式革新，比如Keytruda把晚期非小细胞肺癌五年生存率从5%提到23%，CAR-T治血液瘤治愈率超40%。
不过也得结合发病率，罕见病药虽然后果改善明显，但市场小，得平衡临床和商业价值。
商业价值主要看市场空间，美国肥胖人群占比超四成，减肥药远期市场可能超1000亿美元。
技术平台价值看管线拓展能力，荣昌生物的ADC平台，在维迪西妥单抗成了之后，又有3个ADC进了临床。
风控方面，“稳进双驱配置”挺实用，80%仓位买确定高的，比如平台型龙头、商业化好的企业、CXO公司，20%买高成长的。
比如有突破性技术的小企业，或者短期有临床数据要发布的公司。
2024年有个医药基金就这么配，80%买恒瑞医药、药明康德、信达生物，20%买了家做双抗的公司，最大回撤才10%，比行业指数多赚15个百分点。
还得用贝叶斯机制跟踪，按研发阶段设监控指标，研发期看临床入组进度、不良反应率，商业化期看处方量、经销商库存，入组慢20%、不良反应超5%就得预警。
每季度还得调整成功概率，2024年有家药企临床入组快了，二期管线成功概率从40%提到55%，估值直接涨了37.5%。
总的来说，传统价值投资在创新药这儿不是不能用，而是得改，搞“久期-概率-动态”这铁三角。
创新药是医药赛道里的高成长领域，2030年全球市场规模可能达2万亿美元，中国占比超20%，机会不少。
投资者别死盯着DCF模型，掌握好资金匹配、动态估值、主动风控这些方法，才能在这行赚到钱。
来源：念寒尘缘
