摘要：9月19日，穆迪已确认招商证券国际有限公司(China Merchants Securities Int'l Co Ltd，简称“招商证券国际”)“Baa2/P-2”外币和本币长期和短期发行人评级。

久期财经讯，9月19日，穆迪已确认招商证券国际有限公司(China Merchants Securities Int'l Co Ltd，简称“招商证券国际”)“Baa2/P-2”外币和本币长期和短期发行人评级。

穆迪还确认CMS International Gemstone Limited的有支持外币和本币长期和短期高级无抵押中期票据(MTN)计划评级为“(P)Baa2/(P)P-2”，有支持外币高级无抵押票据评级为“Baa2”。MTN计划和根据该计划发行的票据由招商证券国际提供无条件且不可撤销担保。

CMS International Gemstone Limited在英属维尔京群岛注册成立，是招商证券国际的全资子公司。

招商证券国际和CMS International Gemstone Limited的实体层面展望稳定。

评级理据

招商证券国际

此次评级确认反映出穆迪预期该公司在未来 12 - 18 个月内将保持较低杠杆率、充足的流动性与资金状况，并降低盈利波动性。考虑到其审慎的风险控制记录以及盈利能力的恢复，穆迪已将该公司的独立评估从 Ba3 上调至 Ba2。

招商证券国际的 Baa2 长期发行人评级包含以下因素：其独立评估为 Ba2;鉴于穆迪假定在必要时其将从母公司招商证券股份有限公司(China Merchants Securities Co., Ltd.，简称“招商证券”，06099.HK，600999.SH，Baa1/稳定)获得极高水平的关联方支持，且对母公司存在高度依赖，评级上调一个子级;同时，基于穆迪假定在必要时中国政府(A1)将通过招商证券和招商局集团有限公司(China Merchants Group Limited，简称“招商局集团”)为其提供高水平支持，评级再上调两个子级 。

穆迪预计，在未来 12 - 18 个月内，招商证券国际的流动性与资金将维持充足。尽管 2024 年 9 月其证券投资规模的扩大以及长期债券的到期对其资金与流动性比率产生了负面影响，但其资产负债表上来自银行的大量未动用及已承诺授信额度，以及流动资产能够缓解相关风险。

基于港股市场的复苏以及融资成本的降低，穆迪预测招商证券国际在未来 12 - 18 个月内将实现良好盈利。该公司 2024 年平均资产回报率从 2023 年的 0.5% 提升至 1.0%，主要得益于证券投资公允价值收益的增加。然而，与香港特区领先证券公司相比，该公司在投资银行与资产管理领域的业务优势相对较弱。

过去四年间，该公司盈利波动较大，主要原因在于投资银行业务手续费收入的下降以及证券投资收益的波动。鉴于在市场稳定环境下，该公司积极强化业务优势，穆迪预期未来 12 - 18 个月其盈利波动性将有所改善。

由于资产增长适度且盈利能力提升，穆迪预计招商证券国际的杠杆率将持续低于其他全球证券公司。截至 2025 年 6 月底，该公司以总资产与股东权益之比衡量的杠杆率为 5.5 倍，低于穆迪所评级的多数其他证券公司。

相较于穆迪评级的香港特区其他证券公司，招商证券国际的风险偏好适中。其很大一部分财务投资用于支持客户进行总收益互换业务的交易。自营财务投资规模相对较小，且主要集中于固定收益投资。

穆迪假设关联方将提供极高水平支持，依据在于招商证券对招商证券国际的全资控股、招商证券国际作为招商证券唯一离岸业务平台的定位;招商证券国际与 招商证券的高度整合;招商证券与招商证券国际共同承担的运营与声誉风险;以及招商证券过往提供支持的记录，包括注资与资金支持等方面。

中国政府在必要时将通过招商局集团和招商证券提供高水平支持的假设是基于招商局集团的战略重要性、政府对招商局集团的所有权、招商证券对招商局集团的战略重要性，以及招商证券国际对招商证券的重要性。

CMS International Gemstone Limited

CMS International Gemstone Limited 的(P)Baa2/(P)P - 2 有支持高级无抵押中期票据计划评级以及 Baa2 有支持高级无抵押债券评级，与招商证券国际的发行人评级相符，原因在于该计划下发行的票据由招商证券国际提供无条件且不可撤销的担保。

该担保构成招商证券国际的直接、非次级、无条件和无抵押债务。担保项下的付款义务与招商证券国际现有及未来的非次级、无抵押债务享有同等受偿地位。

可能导致评级上调或下调的因素

若穆迪评估认为招商证券或中国政府支持该公司的能力与意愿增强，可能上调招商证券国际的评级。

若招商证券国际显著增强其业务专营权;通过增加长期资金、减少非流动资产来改善资金与流动性比率;提升盈利能力并降低税前盈利的波动性;且将杠杆率维持在 6 倍以下，则可能上调其独立评估。

若招商证券或中国政府支持招商证券国际的意愿减弱，可能下调该公司的评级。

若招商证券国际的资金与流动性状况严重恶化;风险管理出现重大失误并导致巨额损失;资产快速增长致使杠杆率持续高于 10 倍;或遭受监管制裁，损害其业务与管理的稳定性，则可能下调其独立评估。

若招商证券国际的评级上调或下调，CMS International Gemstone Limited 的评级也将相应调整。

招商证券国际的“指定独立评估”评分为 Ba2，较“财务状况”初始评分的 Baa3 低两个子级，以反映总收益互换业务下的证券投资对公司流动性、资金及风险偏好比率的负面影响，以及其相对薄弱的业务专营权。

招商证券国际总部位于中国香港特别行政区，截至 2025 年 6 月底，合并总资产达 561 亿港元。

来源：久期财经