25年复盘：京房均价涨10倍，全球金价涨15倍，未来25年呢？

摘要：本周黄金和白银再次刷新历史最高纪录。黄金价格本周继续飙升，创下历史最高纪录。黄金上一次达到巅峰状态是在20世纪70年代末的滞胀时期，当时美元已接近崩盘。

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本周黄金和白银再次刷新历史最高纪录。黄金价格本周继续飙升，创下历史最高纪录。黄金上一次达到巅峰状态是在20世纪70年代末的滞胀时期，当时美元已接近崩盘。

1979年出现恶性通胀问题，还伴随经济衰退与高失业率。黄金价格从1971年的35美元一路上涨至1980年的850美元，十年间涨幅超20倍。若考虑通货膨胀，1980年的850美元相当于现在的3590美元。

本周黄金价格已接近3650美元，意味着经过几十年通货膨胀调整后，黄金当前价格也刷新了历史最高纪录。

当前美国再次面临滞胀局面，从长期来看，这一环境对黄金价格走势有利。滞胀即通货膨胀粘性高且持续上涨，同时失业率上升、经济下滑。

数据显示，8月美国CPI继续反弹至2.9%，核心通胀上涨至3.1%，均远超美联储设定的2%通胀目标，且整体通货膨胀呈加速反弹态势。

就业市场方面，从去年4月到今年3月，美国新增就业岗位大幅下调91万个，加之今年最近三个月就业市场快速冷却，彭博社观点认为，美国经济从2024年4月起已陷入衰退。这与2008年金融危机时期类似，当时美国经济实际在危机爆发一年前就已衰退，但事后才得以确认，2008年9月金融危机爆发时，统计数据并未显示经济处于衰退状态。

当前就业冷却、经济疲软且通货膨胀反弹，构成典型的滞胀环境。在此背景下，特朗普对美联储施加政治高压，迫使美联储大概率在9月16日至17日启动降息，目前市场疑问集中在降息幅度是25个基点还是50个基点。

在通货膨胀仍处反弹阶段强行降息，上一次类似情况发生在1972年至1973年，当时尼克松总统迫使伯恩斯在通货膨胀未彻底消除前降息，最终导致整个70年代的滞胀局面，当前局势正重演当时的历史。

正是基于对滞胀的预期，黄金市场近期迎来显著涨幅，市场正交易滞胀行情。9月初至今，黄金价格已上涨超5%，周二曾一度创下每盎司3674美元的历史最高值。

2025年以来，黄金价格累计上涨超40%，并连续30多次刷新历史最高纪录。本周黄金价格最终突破经通胀调整后的历史新高，这一突破具有重要意义，再次证明过去半个世纪中，黄金完全能够对冲通货膨胀的负面影响。

例如，1980年用黄金购买的商品，如石油、粮食、房产，到2025年仍可通过同等价值的黄金买到同类商品，历史再次验证黄金是经济活动中最可靠、最稳定的货币度量衡。

货币的核心功能是价值尺度与度量衡，若一个社会、国家或全球经济活动的度量衡不稳定，经济便难以健康发展，最终必将出现严重问题。

由此可见，黄金是全球民众最可信赖的“诚实货币”。

罗杰斯曾回忆，20世纪70年代初他开始购买黄金，原因是通过研读历史资料发现，黄金和白银是特定环境下保护自身资产的有效方式，且当时他已观察到世界各国在70年代初积累巨额债务、疯狂印钞并稀释本币价值的现象，而半个世纪后的今天，全球正重现当时的景象。

除黄金外，白银本周表现更为突出。现货白银突破42美元，收于42.2美元，创下14年以来的新高；期货白银一度逼近43美元，最终收于42.8美元。我认为白银市场再次爆发了挤兑。

从白银价格上涨的起始点8月26日观察纽约商品交易所（COMEX）的库存情况，从8月26日至9月12日周五，累计交割1935吨白银，远超此前几个月的平均水平。

目前纽约白银库存已达到1992年以来的最高水平，且8月26日以来，纽约商品交易所白银库存净流入1865万盎司，约合580吨。

这一现象意味着大量白银从伦敦市场被运往纽约，与年初金银挤兑的情况一致，导致伦敦现货市场白银供应“失血过多”，出现短缺现象。

彭博社9月8日报道显示，伦敦市场白银稀缺性已十分明显，具体表现为纽约白银期货价格大幅高于伦敦现货价格，9月8日当天价差竟达到70美分，而正常情况下该差价不应超过25美分；同时，伦敦白银租赁市场利率今年第五次超过5%，正常情况下租赁利率应接近零或0.4%。这些数据均表明纽约与伦敦之间的白银市场出现严重问题。

此外，一年后的白银期货价格已低于当前现货价格，反映出市场对可交割白银现货的极度渴望，进一步印证伦敦市场存在挤兑现象。

但华尔街主流媒体却将白银价格上涨归因于特朗普关税政策，称白银等50多种矿产品被内政部列为关键矿产资源战略金属，可能面临关税调查。

事实上，特朗普在4月2日对等关税战爆发当天已明确表示，黄金、白银不在税收考虑范围内。此前黄金市场也曾出现类似乌龙事件，如7月初海关传言黄金将被征税，这类不实信息之所以能广泛传播，本质是为了转移视线、掩盖伦敦白银市场挤兑的真相。

实际情况是，纽约市场9月白银实物交割量过大，做市商被迫从伦敦市场调货，而伦敦市场可自由交割的白银数量严重不足；加之今年白银ETF规模增长近40%，且白银已连续五年出现产量赤字，多重因素导致伦敦现货市场白银库存几近枯竭，这也是伦敦白银租赁利率第五次超过5%的根本原因。

目前纽约和伦敦均陷入白银库存短缺困境，而白银生产与消耗的连年赤字，使得库存短缺问题无法得到有效缓解，最终导致纽约期货白银的交割挤兑风潮蔓延至伦敦白银现货市场，加剧了伦敦市场的供应困境；同时，伦敦市场投资人对白银ETF的大量投资，进一步恶化了库存短缺问题，这也是2025年白银价格暴涨超43%的核心原因。

2025年全球金银价格上涨的逻辑在于纸黄金和纸白银，被迫进行大规模的解杠杆。

道明证券长期监控伦敦白银库存，其报告数据显示，若当前态势持续，伦敦金银市场协会（LBMA）银库中可自由浮动、用于交割的白银数量将在7个月内消耗殆尽；若投资需求回升，这一期限将缩短至4个月。

当前白银已连续五年处于结构性赤字状态，全球白银库存流失将持续恶化，而白银ETF等投资规模的激增则加剧了这一恶化趋势。

道明证券分析认为，目前唯一可能使银价大幅下跌的情况是爆发严重的全球经济大萧条，唯有如此才能遏制绿色能源，包括电动车、光伏产业对白银的需求；同时，银价必须大幅上涨，才能吸引新的生产线投产，增加市场供应。