摘要：北京时间9月18日凌晨，美联储公布9月议息会议结果：联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%–4.25%，符合市场预期。这是2025年来首次降息，也是时隔9个月后重启降息。
北京时间9月18日凌晨，美联储公布9月议息会议结果：联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%–4.25%，符合市场预期。这是2025年来首次降息，也是时隔9个月后重启降息。
会议纪要显示，委员会将继续减持美国国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券。美联储将维持当前资产负债表缩减速度。
美联储点阵图对后续降息幅度的指引：
点阵图指引2025年降息幅度扩大至75bp，即年内预计还将累计降息50个基点，较6月预期多出25个基点，2025年利率中枢降低至3.5%-3.75%。2026和2027年降息幅度各再降息25个基点，较6月保持一致，2026年-2027年的利率中枢均分别落在3.25%-3.5%、3 %-3.25%。
资料来源：美联储，格上基金研究整理
本次美联储议息会议后，根据CME FedWatch（联邦基金利率期货市场）反应的数据显示， 10月降息25bp概率的为87.7%，12月降息25bp的概率为80.9%，年内降息次数预期为2次。
资料来源：CME，格上基金研究整理
美联储对未来通胀、就业以及经济的判断：
通胀方面，9月SEP显示联储官员对整体通胀和核心PCE的预测今年维持3%，对今年通胀预期不变。但2026年PCE和核心PCE水平预期调整至2.6%，较前期有所上修。
鲍威尔表示已经观察到关税正在推高商品价格，但基准情景下关税对通胀的影响是一次性的。然而，也不能完全排除通胀可能更持久的风险，因此后续还需持续观察。
经济和就业方面，删除年初以来“失业率保持低位，劳动力市场状况依然稳健”的表述，改为强调“就业增长放缓，失业率略有上升”，对经济整体则维持了“经济活动增长有所放缓”的判断。美联储上修2025-2027年GDP预测，对于美国2025年经济增速的预测从1.4%上调至1.6%，且对于明年和后年的经济增速预测均有上调。失业率方面，本次联储官员对今年失业率预测维持4.5%，但对明年和后年的失业率预测均下修0.1%。
鲍威尔表示整体经济的韧性仍然能够维持，且主要是消费的拉动；而劳动力市场下行风险增加，但供需两侧共同的影响下，失业率仍然能够维持较低的水平。
对于本次降息的理解：
目前美国经济增速尚在正常水平、资产负债表风险暂未显著。从美国经济基本面和政策周期的特征来看，美国本次降息整体属于偏预防性降息，主要对冲趋势放缓，稳住整个经济，避免紧缩程度过高导致衰退，而不是应急式的宽松。美联储在风险平衡中，短期对就业风险的重视程度大于通胀风险。
首先，2025年二季度美国实际GDP环比折年率为3.0%，高于前值（-0.5%）和预期（2.6%）；抢进口消退叠加消费韧性，带动了美国25Q2 GDP增速超预期。另外，根据纽约美联储最新预测，美国三季度实际GDP同比大约在2%左右，显示经济虽在走弱，但仍为正常水平，不至于失速，刚好为美联储降息空间打开。
其次，从其就业环境来看，总体放缓。8月美国非农就业仅增加2.2万人，7月非农就业大幅低于预期，5-6月新增非农就业数据大幅下修，市场对美国就业市场健康状况担忧明显加重。从失业率来看，目前虽存在上行趋势，但4.3%左右的绝对水平在历史上仍不算高。不过只有当新增非农显著、持续转负的时候才可以作为判断衰退的有效指标，目前美国就业并不能说明衰退，大概率处于底部修复阶段。
从美联储给出的预测数据来看，对2025年和2026年第四季度GDP同比分别从6月份预测的1.4%和1.6%，上升到1.6%和1.8%，以及对于2025年和2026年第四季度失业率的预测，从此前的双4.5%，略微降至4.5%和4.4%，反映美联储仍旧预测经济软着陆。
最后，通胀偏高但大致处于可控区间。美联储预测通胀仍有上行风险，但是关税对通胀的影响路径不确定，短期内对通胀关心程度下降。美联储一方面认为年内通胀仍将继续上行，尤其是受到关税影响，商品通胀上行贡献较大，另一方面对2026年通胀预期也在抬升。但是鲍威尔认为关税的影响路径仍存在不确定性，基准假设仍是关税的影响是“一次性”的，即不存在螺旋式恶性通胀的风险，后续通胀的走向仍需要根据数据决定，但短期内对通胀的关心程度下降。
总体来看，本次议息会议降息25BP基本符合预期，核心信号在于新一轮降息周期的开启。美联储判断短期就业风险大于通胀风险，年内降息幅度预期抬升，但在预防式降息的步伐下，长期降息节奏仍旧偏缓。
利率方面，在经历前期快速下行后，预计后续回落速度会放缓。原因在于预防式降息周期开启后，对美国经济有一定托举，经济预期提振对实际利率有上行贡献，一定程度对冲降息带来的下行速度。
资产方面，可能从“宽松交易”逐步过度到“复苏交易”。由于降息路径并没有超预期，而当前市场和各类资产计入的降息预期已经不少，因此持续了近一个月的“宽松交易”可能暂缓，即利率下降、美元走弱、黄金上涨、成长与新兴活跃，而逐步向“复苏交易”转变。
往后看，需要观察9月的非农和通胀数据及制造业PMI数据。若数据可以强化10月及明年的概率，则“复苏交易”可能逐渐成为主导（利率走势与美元汇率企稳，新兴市场受自身基本面差异影响表现分化；黄金价格短期进入回调通道，不过驱动金价的核心逻辑仍然是避险需求与央行购金，改变的可能性较低，长期而言或仍处于上升通道）。
来源：新浪财经
