摘要：当新茶饮品牌凭借“一杯奶茶的估值”，在资本市场风光无限之际，“百年制茶世家”八马茶业却在IPO门前屡屡受挫。8月28日，八马茶业向港交所递交招股书，这已是其第4次冲击资本市场。
当新茶饮品牌凭借“一杯奶茶的估值”，在资本市场风光无限之际，“百年制茶世家”八马茶业却在IPO门前屡屡受挫。8月28日，八马茶业向港交所递交招股书，这已是其第4次冲击资本市场。
八马茶业的资本化进程，不仅关乎这家企业的进退，更是传统茶业在资本化浪潮中“身份焦虑”的鲜活写照。当一片茶叶既要承载文化传承重任，又要满足资本期待诉求时，亟需找到那个微妙而关键的平衡点。
难以剥离的“家族基因”
在铁观音醇厚的香气背后，八马茶业的资本故事泛着浓浓的苦涩。这家宣称源自清乾隆年间的老牌茶企，历经十余年发展，仍未能在资本市场“沏出一壶好茶”。
八马茶业的历史与福建安溪铁观音的传奇故事深度交织：相传王氏祖先王士让发现了铁观音茶树，并将此茶进贡朝廷，得到乾隆皇帝御赐茶名，这段佳话奠定了八马茶业“铁观音世家”的根基。时至今日，作为铁观音第十三代传人，八马茶业董事长王文礼以国家级非遗传承人的身份，将品牌打造成中国高端茶市场的领导者之一。
招股书显示，截至2024年，八马茶业实现铁观音销量连续10年全国第一，岩茶销量连续5年全国第一，红茶销量连续4年全国第一，成为中国最具知名度的茶品牌之一。
然而，其资本化之路远不如想象中顺遂。2015年，八马茶业在新三板挂牌，之后主动退市；2019年，其主动撤回创业板IPO申请；2023年，其深市主板上市申请遭终止。今年年初，八马茶业转战港股，却因6个月内未通过聆讯，致使招股书失效。八马茶业坎坷的上市轨迹，已然成为观察中国民营企业治理问题的样本。
家族式治理结构给八马茶业的资本化进程带来了诸多变数。而监管部门多次问询的焦点，始终聚焦在其难以剥离的“家族基因”以及由此衍生出的关联交易上。
最新披露的招股书中，八马茶业仍未摆脱家族治理的影响。公司控股股东王文彬、王文礼、王文超、陈雅静、吴小宁和王小萍作为一致行动人，共持有公司55.9%的投票权。其中，王文彬、王文礼、王文超是亲兄弟，陈雅静是王文彬之妻，吴小宁是王文礼之妻，王小萍是王氏兄弟的姐妹。此外，董事会还有王氏兄弟的堂兄弟王文龙、表兄弟吴清标以及王文彬之子王焜恒。这种“举贤不避亲”的模式，发展早期利于凝聚资源、降低信任成本，但当企业走向资本市场时，却成为被反复审视的“先天缺陷”。
2023年，证监会向八马茶业发出46问，“关联”一词频繁出现，直指其背后通过联姻编织的闽商财富网络。公开信息显示，王文彬之子娶了安踏创始人之女，长女嫁给七匹狼实控人之子，次女联姻高力控股掌门人。这些声名显赫的家族企业，与八马茶业并非简单的商业伙伴关系，而是深度绑定的姻亲同盟。这既为八马茶业带来强大的资源协同效应，也使其关联交易的公允性始终难以自证清白。
监管部门为何紧盯家族式治理结构？财经评论员郑宇接受《法人》记者采访时指出，A股对IPO企业治理结构要求严格，尤其注重企业内控规范，以此保障企业运营合规、风险可控及财务信息真实。同时，还要求企业保持经营独立，防止实控人或关联方不当干预企业决策和经营，尤其防范借复杂关联交易进行利益输送。相比之下，港股市场虽然也关注企业治理，但要求和侧重点与A股不同。港股更注重国际治理标准与市场机制调节，对企业类型接纳更多元，不过同样警惕存在重大治理缺陷和利益输送风险的企业。
对于八马茶业此次放弃A股上市、转而绕道冲刺港股，有投行人士坦言，A股市场对家族企业治理缺陷的容忍度正在不断降低，八马转战港股或实属无奈。这或许暗示着其A股上市之路已遭遇实质性阻碍。
郑宇强调，家族企业本身并非问题所在。放眼全球，不少成功企业都带有浓厚的家族色彩。但关键在于，家族企业能否在发展过程中逐步构建现代企业制度，实现所有权与经营权的有效分离，摆脱“家族式扩张”而非“企业化进化”的传统路径依赖。他认为，家族企业若想真正获得资本市场认可，不能仅靠“祖传故事”吸引目光，更需展现作为现代公司的治理透明度和发展自律性。
IPO长跑折射行业之痛
中国茶，千年飘香，却长期难以在资本市场绽放耀眼光芒。
八马茶业的困境并非孤例。纵观中国传统茶业，成功登陆资本市场的案例屈指可数。A股市场至今尚无一家传统茶企成功上市，曾被寄予厚望的中国茶叶股份有限公司最终亦折戟IPO。而澜沧古茶在两次A股上市闯关失败后，转道港股才得以成功上市。可以说，整个行业面临着系统性、结构性的资本化难题。
这种“集体遇冷”现象背后，实质上是传统茶业与现代化资本规则之间存在的深刻鸿沟。一边是遵循讲究技艺、传承和地域风味的传统制茶逻辑，另一边是要求标准化、可复制、高度透明和规范治理的资本市场规则。两者之间的错位，让传统茶企的上市之路异常艰难。
八马茶业披露的招股书，为剖析传统茶行业存在的结构性矛盾提供了典型样本。招股书显示，2022年至2024年期间，八马茶业研发费用占营收比重徘徊在0.45%至0.61%的低位区间，而同期销售费用占比却高达31.6%至33.9%。
在人员配置方面，差距更为显著。八马茶业研发团队规模长期低于20人，销售人员数量却近两千人。在2022年时，其销售人员占总员工数的比例高达75%左右。
这种“重营销、轻研发”的模式并非八马茶业独有，而是整个传统茶行业的普遍状况。茶叶行业分析师李启铭指出，长期以来，茶叶行业呈现出高度分散的特征，品牌集中度极低。这种背景下，茶企常常陷入“拼渠道、拼营销”的恶性竞争循环，难以投入足够资源，构建真正具有竞争力的差异化产品和技术壁垒。
目前，传统茶业品类繁多、中小茶企数量众多，行业深陷“有品类、无品牌”的困局。中国茶叶流通协会数据显示，全国茶叶消费市场规模已突破3000亿元，而前五大企业的市场占有率合计仅为6.2%。即便是位列行业第一的八马茶业，市占率也仅有1.67%，与第二名的差距微乎其微。
当前，传统茶企面临的共同尴尬正在愈发凸显：厚重的文化底蕴，在一定程度上反倒成了资本化进程中的沉重包袱，致使传统茶企难以契合资本市场对标准化、规模化增长模式的要求。
针对这种两难处境，李启铭直言：“一味固守传统，就难以实现标准化；若全然拥抱工业化，又唯恐丢失茶文化的本真韵味。资本市场追求的是可量化、可复制、可预期的商业模式，而这恰恰与传统茶业的非标准化特性、农产品属性以及深厚的文化内涵存在天然冲突。”
“老派茶香”须紧跟时代步伐
资本市场的审美标准向来严苛且挑剔。当新茶饮品牌凭借芝士奶盖、水果茶等创新产品，迅速赢得年轻消费群体的追捧，传统茶饮无论是商业模式还是想象空间，都显得较为“呆板”。在此背景下，传统茶企的生存空间正不断被挤压。
新茶饮的围剿之势可谓来势汹汹。从立顿凭借全球标准化策略在市场站稳脚跟，到小罐茶运用现代营销手段打开市场，再到喜茶、奈雪的茶等品牌通过标准化产品、数字化运营及社交化营销，成功将喝茶打造成年轻人的时尚生活方式。这些品牌所供给的，不只是茶本身，更是一种社交货币、一种身份认同以及一种生活态度。
然而，在新茶饮市场高歌猛进之际，传统茶企却深陷旧有格局的泥沼，在散装茶和礼品茶的红海竞争中挣扎求生。而且，传统茶企的客户群体仍以“中年茶客”为主，很难获得年轻人青睐。
面对这场不对称的竞争，传统茶企亟需探寻破局之道。李启铭指出，传统茶企首先要突破“原叶茶”的思维桎梏，积极推进产品重构与价值提升。具体而言，应针对健康、美容、提神等细分需求，开发功能性茶饮料。像普洱茶酵素、茶多酚保健品、茶氨酸睡眠辅助产品等创新品类，不仅能显著提升产品的科技含量与附加值，还能开拓全新的市场空间。同时，传统茶企可借鉴日本茶企的成功经验，开发茶糕点、茶冰淇淋、茶香氛等周边衍生产品，构建“茶+”产品生态体系，打破茶叶消费的场景局限。
渠道变革亦是传统茶企突围的关键一环。过度依赖加盟模式虽能在短期内快速扩张，但容易引发品质失控和品牌稀释等问题。
李启铭认为，传统茶企需要加大直营店的投入力度，通过标准化运营、统一形象和优质服务体验，提升品牌价值。更为重要的是，着力打造体验式消费场景，例如，开设茶文化体验馆、茶艺培训空间、茶主题咖啡馆等，将品茶从单纯的商品消费升级为文化体验，以此吸引年轻消费者。
此外，数字化转型对于传统茶企而言同样不可或缺。茶企可通过视频直播、社群营销、电商引流等多种方式，构建品牌私域流量池，实现精准营销和用户沉淀。
当然，最深层次的变革在于治理结构现代化。郑宇指出，传统茶企多具有浓厚的家族企业色彩，这在当下资本市场并不受欢迎。企业需要引入独立董事、职业经理人，构建科学的决策机制，淡化家族印记，提升透明度与规范性，这是获得资本市场认可的前提。此外，完善财务内控、供应链管理、食品安全追溯等体系必不可少，以满足资本市场对合规性的严格要求。
中国茶企的资本化之路，在传统与现代的碰撞中艰难前行。突围并非抛弃传统，而是重新挖掘价值。业内人士认为，茶叶归根到底是消费品，但同时又是文化载体。资本市场不是排斥传统茶业，而是期待能够将文化底蕴转化为可持续商业模式的企业。
“千年茶香不会消散，但它需要新的容器。资本市场的暂时冷遇，或许是传统茶企跳出旧思维旧模式，重新定义价值的绝佳时机。”郑宇说。
来源：开封政法