摘要：核心观点：与2018年贸易战相比，我们预估2025年贸易战对中国市场的负面冲击明显减弱，主要原因在于国内目前所处宏观经济阶段的相对改善，以及货币政策周期窗口相对2018年有所打开。基于当前极端市场环境，我们建议采取以下因子配置策略：重点配置防御性因子：优先布局
目录
重点推荐
1. 数据复盘：关税摩擦后各个板块将如何演绎？——量化漫谈系列之十八
2. 能源周观点：强利空下油价跌至接近第一支撑位
3. 超长信用债过热了吗？——超长信用债探微跟踪
4. 4月9日信用债异常成交跟踪
业绩点评
1. 杰瑞股份24年业绩点评：海外毛利率提升，看好利润持续释放
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重点推荐
数据复盘：关税摩擦后各个板块将如何演绎？——量化漫谈系列之十八
高智威
金工组
金工首席分析师
核心观点：与2018年贸易战相比，我们预估2025年贸易战对中国市场的负面冲击明显减弱，主要原因在于国内目前所处宏观经济阶段的相对改善，以及货币政策周期窗口相对2018年有所打开。基于当前极端市场环境，我们建议采取以下因子配置策略：重点配置防御性因子：优先布局价值与低波因子，降低组合回撤风险。
风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，历史规律不代表未来。
能源周观点：强利空下油价跌至接近第一支撑位
刘道明
数字未来实验室
数字未来实验室负责人
核心观点：油价：在关税和OPEC+超预期增产的利空下，油价或将进一步下跌，60美元/桶是布油的第一支撑位；若未来经济指标恶化，则布油存在跌至第二支撑位50美元/桶的风险。气价：短期对美气价需谨慎，待临近夏季后或有气温炒作行情。
风险提示：气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险；天然气减产规模不足的风险。
超长信用债过热了吗？——超长信用债探微跟踪
尹睿哲
首席资产配置官&常务副所长&固收首席
核心观点：权益市场波动加剧、关税因素扰动之下，债市再度走强。中短久期存量票息资产性价比被快速削弱，对于前期踏空利率行情及追求超额收益的投资者，开始做多超长信用债，长债成交活跃度也因此改善。4月超长信用债已积累不少浮盈，因品种变现能力整体较弱，仍需注重交易择时。
风险提示：统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。
4月9日信用债异常成交跟踪
尹睿哲
首席资产配置官&常务副所长&固收首席
核心观点：根据Wind数据，4月9日，信用债估值收益变动主要分布在(0,5]区间。非金信用债成交期限主要分布在4至5年，其中1至1.5年期品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年，其中1年内、2至3年期品种折价成交占比最高。分行业看，房地产行业的债券平均估值价格偏离最大。
风险提示：统计数据偏差或遗漏：报告基于CFETS、交易所债券成交数据进行统计，或与当日撮合成交结果存在一定偏差，也存在因统计时间造成数据遗漏的可能。
业绩点评
杰瑞股份24年业绩点评：海外毛利率提升，看好利润持续释放
满在朋
机械组
机械首席分析师
核心观点：海外新签订单维持高增长，盈利能力有望持续提升。24年公司实现海外收入60.37亿元，同比-7.39%，主要是因为23年KOC油气工程项目交付而24年没有同体量业务交付所致。但公司海外销售产品结构持续改善，毛利率同比提升6.78pct，带动整体毛利率提升至33.70%，同比提升0.65pct。2024年公司海外新增订单同比+65.37%，高于整体新签订单的增速（+30.64%），看好25年海外收入占比提升带动盈利能力持续提升。
风险提示：原油、天然气价格大幅波动风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险。
安琪酵母24年业绩点评：主业需求改善，盈利修复在途
刘宸倩
食品饮料组
食品饮料首席分析师
核心观点：Q4酵母主业需求改善，收入增长20%+。1）分业务看，24年酵母及深加工产品/制糖/包装/其他分别实现收入108.5/4.1/12.7/26.1亿元，同比+14.2%/-26.1%/-2.8%/+36.4%；Q4分别同比+20.8%/-40.4%/+1.4%/+18.2%。2）分量价来看，24年酵母主业实现销量40.4万吨，同比+15.9%，吨价同比-1.5%主要系竞争加剧、促销活动增加、产品结构调整所致。3）分地区来看， 24年国内/国外收入分别为94.21/57.12亿元，同比+7.5%/19.4%，单Q4国内/海外分别同比+8.9%/12.8%，海外持续释放增长潜力。
风险提示：食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
福斯特24年业绩点评：胶膜龙头地位稳固，新材料持续放量
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点：胶膜逆境提份额彰显龙头优势，技术、成本、海外产能全方位巩固盈利优势。2024年公司光伏胶膜出货28.1亿平、同增25%，在行业整体盈利承压的背景下，公司凭借在技术研发、成本控制、海外产能及客户资源等方面的优势提升份额，在大部分竞争对手亏损时持续维持正向盈利。2025年公司泰国二期产能投产后海外产能提升至6亿平，可有效服务海外需求，巩固盈利优势（2024年公司胶膜业务境内/海外毛利率分别为13.3%/20.2%）。2024年公司背板出货1亿平、同降33.5%，主要因下游组件产品以双玻结构为主，背板行业需求大幅下降；随着BC技术渗透率提升、新兴市场分布式需求增长，未来背板业务存在新的发展机会。
风险提示：下游需求不及预期、国际贸易恶化、新材料放量不及预期。
沪电股份1Q25业绩点评：公司继续受益于AI确定性需求
樊志远
电子组
电子首席分析师
核心观点：AI仍然是当前确定性最强的需求。从海外资本开支预期可看到云计算厂商正在争相在AI基础设施布局，根据彭博预期，2025年META、谷歌、微软、亚马逊资本开支分别同比增加60%、43%、45%、20%，AI服务器从以往的14~24层提升至20~30层，交换机提升至38~46层，部分产品还会引入HDI工艺，行业附加值有望增长。虽然当前海外关税或对出口产业链有影响，但考虑到各大厂商仍在加快布局、AI硬件产品仍在升级，因此我们认为AI相关需求在当前的确定性仍然最高。
风险提示：市场竞争风险；原材料价格波动风险；需求不及预期风险；关税导致盈利能力下滑风险。
绿城中国港股24年业绩点评：减值拖累业绩下滑，投销表现维持强势
房地产组
房地产首席分析师
核心观点：合联营企业亏损&计提减值压力，当期归母净利润下滑：得益于前期销售均价较高的项目进入结转，公司物业销售收入保持高增。2024年公司物业销售收入1470.2亿元（占总收入92.7%），同比+21.9%。而归母净利润同比下滑主要因为：①合联营企业业绩亏损，2024年合联营企业实现亏损6.33亿元，同比减少27.98亿元；②计提非金融资产减值和公允价值变动损失净额49.17亿元，同比多计提和损失28.82亿元。
风险提示：政策落地不及预期；房地产市场销售持续低迷；其他房企违约。
来源：国金证券研究所
