摘要：特朗普周三表示，债券市场已经良好复苏，此前投资者因他的关税声明而对债券市场感到不安。此次抛售是政府债券市场对政策制定者产生制约作用的最新迹象，而近年来有关所谓债券义勇军回归的讨论也日益增多。

美国总统特朗普决定暂停90天对数十个国家征收的高额关税，此前金融市场出现动荡，其中包括 29 万亿美元的美国国债市场出现大幅抛售。

在纽交所交易大厅的交易员

特朗普周三表示，债券市场已经良好复苏，此前投资者因他的关税声明而对债券市场感到不安。此次抛售是政府债券市场对政策制定者产生制约作用的最新迹象，而近年来有关所谓债券义勇军回归的讨论也日益增多。

1、本周债券市场发生了什么？

简而言之，美国国债市场是全球金融体系的核心支柱，承受着巨大的抛售压力，导致10年期借贷成本飙升。10年期债券收益率一度创下十多年来最大单周涨幅。债券收益率与价格走势相反。周四交易价为4.27%，远低于周三4.51%的峰值。也远低于2023年末触及的近5%的高点以及上世纪80年代的两位数水平。

本周10年期美国国债已上涨40个基点

值得注意的是，此次上涨与上周特朗普宣布全面加征关税后出现的最初下跌形成了鲜明对比，这增加了美国经济衰退的风险和降息预期。

2、我们为何要关心？

因为国债市场对于国内外金融市场的稳定至关重要。政府可以通过税收等收入来增加收入以资助支出或在债券市场上借钱。它不仅面临更高的借贷成本、债券抛售，而且这些成本的增加还会蔓延到抵押贷款和公司贷款，从而扩大经济损失。

例如：30 年期抵押贷款利率以 10 年期美国国债利率为基准，后者在周三一度飙升超过 20 个基点，之后关税暂停90天，市场才逐渐平静下来。

以美国国债定价的美国公司债收益率飙升。洲际交易所美国银行指数显示，美国垃圾债收益率周三收盘较一周前高出近一个百分点，至8.38%。美国国债收益率上升也推高了全球借贷成本，这对于英国和法国等已经深陷高额债务泥潭的国家来说是一个令人头疼的问题。

负债累累的日本 30 年期国债收益率本周飙升至 21 年来的最高点，英国 30 年期国债收益率也创下 1998 年以来的最高水平。周四，两者均低于上述峰值。

3、压力有多大？

美国国债抛售的速度和规模意味着，随着对冲基金平仓部分债务押注，混乱的迹象已经出现。尽管包括经纪人、交易员和投资者在内的市场参与者表示，此次抛售是有序的，但在特朗普宣布这一消息之前，买卖价差（即买卖双方报价之间的差额）等指标在周三有所扩大。一家交易部门表示，买卖价差是正常水平的两倍。

投资者和分析师将本周的走势比作 2020 年 3 月的疯狂“抢购现金”行动，当时美国国债市场崩盘，迫使美联储出手干预，实施了 1.6 万亿美元的大规模债券购买救援计划。此次抛售规模之大，凸显了关键市场的脆弱性，也与英国 2022 年引发英国债券市场暴跌的小型预算危机有相似之处。

4、对冲基金是否引发了抛售？

导致此次大幅抛售的一个解释是，所谓的基差交易的快速平仓加剧了抛售。基差交易通常是宏观对冲基金的领域，依靠出售期货合约或支付掉期费用并用借来的钱购买现金国债，以期利用微小的价格差异。如果向对冲基金提供贷款的经纪商要求归还资金，则可能导致基础交易的平仓。

也有人担心中国可能会抛售美国国债，但这需要一段时间才能在官方数据中体现出来。中国是继日本之后美国国债的第二大外国持有者，中国1月份持有近7610亿美元的债券。

5、债券义勇军从何而来？

“债券义勇军”这一术语诞生于 20 世纪 80 年代，指的是那些试图通过提高借贷成本来对他们认为挥霍无度的政府实施财政纪律的债务投资者。在本周的背景下，该术语也被用来描述债券市场的抛售，表明投资者对不稳定的政策制定后果表示担忧。

Yardeni Research在一份报告中表示：“债券义勇军又出击了，他们是唯一在美国市场上成功率达到100%的玩家。据我们所知，至少就美国金融市场而言，他们是历史上仅有的1000%成功率的玩家。”

来源：Jim的闲情偶记