摘要：近期，市场的目光都聚焦在关税上，但在昨晚美国歇斯底里再加50%之后，关税数字本身再超预期的空间不大了，包括今天A股的表现已经体现出一定程度的脱敏。

近期，市场的目光都聚焦在关税上，但在昨晚美国歇斯底里再加50%之后，关税数字本身再超预期的空间不大了，包括今天A股的表现已经体现出一定程度的脱敏。

而关税之外，美债收益率近期值得留意。

事件：自上周五以来，美债收益率快速上行，素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率一度从3.9%附近升高到4.5%，三天上涨近60个基点，历史罕见。此外，3年期SOFR（担保隔夜融资利率）互换利差已跌至历史最低点，这些现象都意味着美国债券市场已经出现了流动性问题。

引发这一问题的根源在于特朗普新一轮全面关税，美债不再是“避风港”。

特朗普发动的新一轮关税战，是一招“天地同寿”，也导致投资者对美国经济的预期下降，面对不确定性，很多机构开始抛售美债换取流动性，这不仅仅是金融机构，很多国家也出于不信任开始抛售美债。

今天盘中有新闻报道是日本在抛售美债，对此日本官方表示，“我们管理美国国债持仓是为了以防将来进行汇率干预的需要”，实际上是变相承认了他们也在卖美债。

除此之外，还有两个直接原因加速了美债的抛售。

一是近日3年期美债拍卖“惨淡收场”，内部直接竞标者获配比例为6.2%，为历史上最低记录之一，较上个月的26%雪崩，这说明美国国债没有需求，加剧了美国国债市场的恐慌。

二是权益市场近日大幅波动导致对冲基金大规模平仓。对冲基金利差套利可达到50到100倍杠杆，一旦市场波动剧烈，尤其是当某些机构突然退出市场或资金链断裂，容易触发踩踏效应。

美债收益率快速上行，使得股票资产的风险溢价率大幅下降，数据显示标普500指数远期市盈率在2025年3月达23.5倍，美债收益率如果突破5%后，股票风险溢价（ERP）将转为负值。

如果美债收益率进一步超预期上行，可能会加速美股的下跌，类似2018年年末美国的股债双杀，短期可能进一步引发海外金融市场流动性冲击。

接下来的观察点：

1. 今天有美国10年期国债拍卖，明天有30年期国债拍卖，如果需求继续惨淡，那会进一步加速美国国债市场的恐慌情绪；

2. 美联储如何应对，从以往案例看，这样的流动性问题往往最终都需要美联储出手解决。

尽管可能是小概率事件，但是接下来几天，仍需警惕美债黑天鹅！

来源：翻倍密码