摘要：当地时间4月2日，美国总统特朗普在白宫宣布对贸易伙伴征收所谓的“对等关税”措施。特朗普展示的图表显示，美国对中国实施34%的对等关税，对其他多个国家征收10%以上税率不等的关税。美国定于5日开始对所有贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，对某些贸易伙伴征收更高
当地时间4月2日，美国总统特朗普在白宫宣布对贸易伙伴征收所谓的“对等关税”措施。特朗普展示的图表显示，美国对中国实施34%的对等关税，对其他多个国家征收10%以上税率不等的关税。美国定于5日开始对所有贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，对某些贸易伙伴征收更高的“对等关税”，这些措施将于9日生效。此次关税措施力度超出市场预期，引发市场广泛关注。
当前正值年报季，4月是全年最贴近基本面的时期，市场风格将阶段性从关注预期向关注基本面业绩转化。投资者将更加关注企业的实际业绩表现，这有助于稳定市场情绪，减少因贸易摩擦带来的短期波动。建议投资者关注业绩稳定、具有核心竞争力的企业，特别是在国内市场需求旺盛的板块中寻找机会。同时，引导市场资金流向业绩优良的企业，通过优化上市公司结构，提升上市公司质量，增强企业抗风险能力。
此外，国内政策节奏保持稳定，当前正处于两会结束后的政策窗口期，前期政策部署落地的关键阶段，市场需合理预期政策节奏，关注政策的连续性和稳定性，避免因过度预期而引发市场波动。同时，重点消化前期已出台的政策，如提振消费专项行动、超长期特别国债支持“两重”项目建设等，确保政策落地生效，发挥其对经济和资本市场的稳定作用。
风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。
全球资产进入关税第二阶段定价
过去一周全球资产典型表现是风险资产下挫，避险资产走强。中国AH股走向避险风格，中债利率重回1.7%上方。
2月特朗普宣布第一轮加征关税以来，全球定价偏稳定，美国资产定价衰退。
4月特朗普宣布第二轮加征关税，加税幅度以及波及国家明显超市场预期，全球定价一轮超预期关税引发的衰退担忧。
我们将本轮关税博弈划分三个阶段：序幕拉开阶段（今年2-3月），全面升级阶段（4月），博弈深化阶段（4月及以后）。目前关税博弈已从第一阶段过渡到第二阶段。
第二阶段核心逻辑是全球定价更大范围衰退，中国定价关税影响，股弱债强。中国资产方向是基本面走弱、风偏回落、内需政策预期、国产替代。
风险提示：消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现；地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
全球变局下的冲击与应对
高关税恐将美国拖入滞胀甚至衰退的泥潭。高关税大概率将推升美国当前来之不易的通胀水平，并有可能将美国经济拖入滞胀甚至衰退的泥潭，也将对联储政策带来扰动；另一方面，如果美股等资产出现大幅波动，特朗普调整关税执行节奏的可能性有待观察。
外需冲击下政策发力对冲的必要性提升。3月制造业PMI数据显示，我国宏观经济或仍处在筑底阶段，政策的传导显效还需时间。在这一背景下，我国外需受到冲击，部分行业产能利用率可能进一步承压，政策发力对冲的必要性随之提升。2025年财政政策更加积极，持续用力、更加给力，为应对内外部可能出现的不确定因素，中央财政还预留了充足的储备工具和政策空间；商务部也于日前召开专题新闻发布会，介绍扩消费重点工作；除此之外还有一篮子已吹风但尚未正式落地的政策储备。
对等关税后三个可能的演变阶段。1）流动性危机期：目前尚未确认出现，但应警惕后续出现的可能，美元流动性危机可能导致全球风险资产大跌，美联储介入释放流动性往往标志着流动性危机的结束，为包括A股在内的风险资产提供抄底机会；2）关税政策博弈期：预计至少持续2-3个月或将延续到下半年，不排除市场出现阶段性震荡，可根据自身风险偏好阶段性避险或中仓位参与高抛低吸；3）经济重构期：可能持续5年以上，在美国经济很可能陷入衰退的情况下，中国资产仍拥有跑赢的机会，关注内需刺激政策的出台确认，可能成为新一轮牛市行情起点。
中短期聚焦关税免疫和绩优方向。1）全球面临新秩序的不确定性，重视红利资产配置价值；2）短期注意防范海外营收风险，全球竞争力可能转化为相对优势，中长期关注重点或移至“下沉市场”；3）受益于内需循环和供给优化，寻找绩优方向。
风险提示：政策落地不及预期；美国对华加征关税风险；美股波动超预期。
美国关税政策超预期，利率较大幅度下行——宏观利率周观察20250407期
观点：展望后市，债市由于贸易战等因素偏暖，股债跷跷板效应持续显现，全球风险偏好下降，避险情绪增强，短期内利率预计震荡下行，中枢下移，或快速突破3月初1.71%低点。由于特朗普政策的不确定性，债市震荡幅度较之前或更大，应谨慎重仓追涨。
流动性：月初资金面转松，后续由于关税政策，央行或持续呵护，资金面持续转松。
供需节奏：二季度利率债供给或维持高位，二季度利率债总供给量或来到3.8万亿元水平，明显高于2024年同期的2.8万亿元。
风险提示：海外市场衰退风险；地缘冲突风险；国内经济风险；数据整理的时效性。
量化产品周报：程序化交易新规正式发布，红利类量化产品表现亮眼
本周A股市场震荡调整，主要宽基指数普遍下跌，电力及公用事业指数涨幅靠前（2.53%），风格指数表现各异，其中稳定指数收益表现突出（1.92%）。沪深北交易所发布《程序化交易管理实施细则》，将于7月7日起正式实施。市场指标显示当前量化超额环境偏积极。指增产品超额收益持续向好，300增强中位超额为0.01%，500增强中位超额为0.22%，1000增强中位超额为0.17%。主动量化基金中，红利类量化产品表现较优，其中中信保诚国企红利量化选股A收益较高（1.50%）。
风险提示：本报告基于产品和标的指数的历史公开信息进行分析，仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。指数表现容易受到国内政策、市场波动以及国际贸易关系的影响，未来表现或不达预期。另外，本报告对基金配置情况估算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画现实环境，在此可能会与未来真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会略微增加模型的统计偏误。
OFC聚焦光子新技术，美国关税影响有待持续跟踪
美国对新一轮关税加征对中国的加征比例为34%，对越南和泰国也分别加征了46%和36%的关税，超出市场预期。4月4日，美国发布了“美国成分≥20%”的关税豁免政策条款。目前来看，美国的加征关税行为预计会对如光模块光器件、物联网模组等公司，但豁免政策有望降低关税的影响。我们认为，最终的实际认定与执行情况，以及具体影响尚需时间评估。总体来看，短期行业与市场承压。
2025年OFC在美国旧金山召开。会议聚焦光通信行业在高速光模块、硅光集成、薄膜铌酸锂、AI 网络、量子技术及绿色技术等领域的技术发展和创新。同时，CPO 的规模化应用、AI 驱动的网络架构升级、空芯光纤的工程化突破，以及量子通信与传统光网络的融合，有望成为行业发展的重要方向。
风险提示：国际环境变化；人工智能发展不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。
复盘2018年贸易摩擦：关注信创、工业软件及AI产业机会
4月2日美国宣布将对华加征34%关税，4月4日国务院关税税则委员会宣布对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，大国博弈下全球供应链安全风险加剧。复盘2018年中美贸易摩擦，我国在反制基础上加大对自主可控方向政策和资金支持力度，信创及工业软件板块经营表现向好，对应亦取得显著超额收益。此外，当前AI技术变革势不可挡，中美已然成为全球唯二的领军玩家，预计中国政府将持续加大在AI方面的投入以保持竞争优势。
风险提示：宏观经济下行风险、应收账款坏账风险、行业竞争加剧、国际环境变化影响。
内容消费韧性强，国内AI应用新五小龙崛起
AI：国内新五小龙崛起，全球多模态模型密集发布
Llama4发布，期待国内Qwen和DeepSeek模型更新。Llama4是MoE架构的原生多模态模型，小参数版本Scout支持1000 万+ Token 多模态上下文窗口，可以在单张H100 GPU上运行；Maverick版本对标DeepSeek V3，但激活参数量不到后者一半。其他大厂中，OpenAI的o3和o4-mini将在几周内亮相，GPT-5可能集成多模态和推理能力，将在数月内发布。DeepSeek发布新论文，提出奖励模型在推理阶段也能实现有效的可扩展性，后续关注R2发布。同时Qwen3也有望发布，加速端侧应用落地。
3月全球AI应用App月活前十中，5个为国产产品。名称和App月活依次为：夸克1.49亿、豆包9736万、DeepSeek 7701万、元宝3884万、Talkie AI 3332万。从App月活的绝对值看，阿里夸克月活1.49亿，位列国内第一，较第二名豆包高53%；腾讯元宝月活3884万，国内排名第四，仅次于豆包和DeepSeek。从App月活的环比增速看，腾讯元宝、即梦和快手可灵（国内+海外）环比增速分别为196%、173%和43%，在国内AI应用中排名前三。
全球多模态模型密集发布，多模态从“能用”转向“好用”。本周豆包图像生成模型、Runway、Midjourney均进行大版本更新：1）生成效果优化。新版本的指令遵循、效果逼真度大幅提高，减少用户人工修改的次数。2）解决用户痛点。例如Runway可以连续生成一致风格的图像和视频，方便用户将多个视频拼接成完整的AI短剧。此外字节发布全新视频生成架构DreamActor-M1，将特定人物角色按要求动起来，复活玛丽莲・梦露的短视频在X获得超百万播放量。
游戏：内生需求强劲，关注一季报情况
目前游戏暂时不受关税影响，且内生需求强劲：由于数字游戏不在此次美国关税所涉及的商品范围之内（不包括主机游戏硬件），因此目前不受关税影响。并且，作为用户的精神娱乐消费，国内游戏的内生需求强劲，今年1~2月，国内游戏市场单月增速分别为28%、12%；版号方面，今年1~3月国产版号数量为362款，同比增长10%左右，年内新品丰富，整体内生景气度高。
风险提示：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。
国内电车跟踪：2月销量同比高增，预计全年销量1560万辆
2月中汽协口径国内新能源车销量89.2万辆，同/环比+87.1%/-5.5%；乘联会口径新能源乘用车批售83.0万辆，同/环比+79.6%/-6.7%，渗透率46.9%，环比+4.6%。级别方面，2月A级、B级新能源乘用车零售销量占比环比下降，A00+A0级新能源乘用车零售销量占比环比上升。A00+A0级别占比环比+2.2pct至28.1%，主要由于上汽通用五菱宏光MINI销量占比提升带动。预计3月国内电车批售115万辆（含商用），同比+30.3%，2025全年销量预期1560万辆。
风险提示：下游新能源汽车产销不及预期；原材料价格上涨超预期；锂电产业链重点项目推进不及预期。
来源：点滴财学
