摘要：存储产品涨价超预期情况: 存储产品涨价超预期。原预计今年三四季度价格持续上涨，明年一季度淡季价格承压；三季度价格涨幅最大，四季度涨幅环比收敛，具体为LPDDR4涨10 - 15%、LPDDR5涨3 - 5%，NAND Flash四季度涨5 - 10%，且NAN
1、存储行业最新变化及投资观点
存储产品涨价超预期情况: 存储产品涨价超预期。原预计今年三四季度价格持续上涨，明年一季度淡季价格承压；三季度价格涨幅最大，四季度涨幅环比收敛，具体为LPDDR4涨10 - 15%、LPDDR5涨3 - 5%，NAND Flash四季度涨5 - 10%，且NAND Flash Wafer在三季度涨10%后四季度涨幅收窄。当前接近9月中下旬，原厂对四季度价格判断更清晰，四季度价格涨幅上修，LPDDR5涨6 - 8%，LPDDR4涨40 - 50%，NAND Flash涨8 - 10%；NAND Flash Wafer四季度合约价格涨幅上修至15%。此外，原预计一季度价格承压，现DRAM、NAND整体价格继续上修，如NAND Flash Viva一季度预计环比上涨15%。四季度涨幅上修、一季度价格由承压转上涨是涨价超预期的核心特征。
涨价背后的供给端分析: 存储产品涨价的供给端因素围绕DRAM和NAND Flash展开，二者占存储器市场约97%。DRAM方面，海外原厂停产DDR4、LPDDR4，转向DDR5、HBM等高端产品，使DDR4、LPDDR4在本轮涨价中涨幅最大。DRAM产能利用率自去年至今年打满，新增产能至明年年底有限，主要投向HBM等高利润率产品，整体供给较满。NAND Flash方面，过去两年价格弱于DRAM，除国内长鑫外，三星、海力士等五大海外原厂自2022年起无新建产能，且因上一轮降价周期受损，产能利用率维持在80%以下低位。
涨价背后的需求端分析: 存储器下游需求主要来自手机、PC和服务器，合计占比80 - 90%，其中手机和服务器各占30%多，PC占约10%。数据中心需求最强，算力外溢驱动DDR5、HBM、企业级固态硬盘等产品需求旺盛。数据中心用机械硬盘（HDD）保存冷数据，但HDD市场被西部数据等三大家垄断，产能刚性且紧张、缺货，推动数据中心加速从HDD向企业级固态硬盘切换，支撑了存储器需求。
存储领域投资建议: 存储领域投资建议分模组/主控和设计公司两类。模组/主控类标的有开普云（收购金泰克进军企业级存储模组，停牌前市值40亿，目前100亿，收购资产预期市值更高）、德明利（企业级存储强标签，进入阿里产业链）、湘农信创、江波龙、佰维存储、联云科技（国内NAND Flash主控唯一上市公司）。设计公司类推荐兆易创新（主业因存储器涨价业绩上修，AI定制化存储器在推理侧、端侧、云侧进展顺利，为空间最大的存储龙头）、普冉股份（持续重点推荐），以及北京君正、聚辰股份、东芯股份等。
2、实体清单对复旦微的影响分析
实体清单事件背景: 美国新增23家实体企业清单中，与半导体相关的有13家，其中涉及的上市公司主要为复旦微。清单可能关联高算力、高可靠业务。
对复旦微的影响评估: 从存货储备看，公司自2020年以来存货规模持续增长，2020年约6亿元，2025年上半年达31亿元，其中原材料和在产品合计21亿元，可支撑未来三年销售，短期业务不受影响。从供应链多元化进展看，公司自2022年起推进供应链多元化布局，2024年完成国产供应链代工转换；2025年8月31日，与华虹关联交易公告显示国产供应链导入加速。公司产品主要制程为28纳米及1X纳米，国内双龙头可满足代工需求，供应链持续性有保障。从需求端影响看，高可靠业务不受海外清单实质影响；民品业务主要在国内，小个位数百分比的收入受轻微影响，通过后续供应链措施可缓解，整体无实质冲击。综上，本次清单对公司整体影响轻微。
复旦微的投资价值: 本次清单侧面反映公司高算力能力。最新半年报显示，公司算力芯片布局领先，产品矩阵算力覆盖4T - 128T，首颗32T芯片已回片。作为高可靠国产算力龙头，公司近期宇航及高可靠业务订单旺盛，具备投资价值。
3、模拟芯片反倾销调查分析
事件背景与进展: 模拟芯片反倾销调查的时间线如下：2025年1月，商务部收到中国企业关于美国成熟制程芯片可能存在反倾销的申请；7月23日，江苏半导体协会提交申请（该信息于当晚公布），9月13日起对原产于美国进口的相关模拟芯片展开反倾销调查。调查动机方面，这是对9月12日美国将富瀚微电等23家中国公司列入实体清单的反制，也是9月14日中美谈判前的博弈。本次调查涉及40纳米及以上通用接口、扇区驱动芯片。
行业影响与投资建议: 从行业影响看，通用接口和扇区驱动芯片80%依赖进口，国内市场规模近百亿，国产替代空间大。调查结果若认定美方反倾销，大概率加征关税，利好国内模拟IC公司；若为博弈手段，需跟踪落地情况。本次调查品类有限，是此前预期的落地，有调查结果或确认行为的概率更高，落地难度和影响概率也更大。投资建议上，建议布局通用接口、扇区驱动芯片收入占比高的公司，如思瑞浦、纳芯微、盛邦。
Q&A
Q：美国新增包含富纳威等23家实体企业的清单对复旦微电有何影响？
A：此次实体清单对复旦微电影响非常轻微。供应链方面，公司自2020年以来存货规模从约6亿元增长至2025年上半年的31亿元，可对应约百亿收入，保障未来三年销售不受短期影响；自2022年推进供应链多元化布局，2024年完成代工转换，2025年8月31日关联交易公告显示国产供应链导入加速，IPDJ产品主要制程由国内双龙头代工即可满足需求。需求端，高可靠业务不受海外清单影响，民品业务绝大部分在国内，仅小个位数百分比收入可能受轻微影响且后续可应对。公司作为高可靠国产算力龙头，算力芯片布局领先，首颗32T芯片已回片，订单旺盛。
Q：国内商务部对美国模拟芯片展开反倾销调查的情况如何？
A：今年1月商务部收到中国企业关于美国成熟制程芯片可能存在反倾销的申请，7月23日收到江苏半导体协会申请，9月13日起对原产于美国的相关模拟芯片展开反倾销调查，9月14日中美将进行新一轮谈判。调查品类为江苏半导体协会申请的40纳米及以上工艺制成的通用接口芯片和扇区驱动芯片，该两类芯片80%依赖进口，国内市场规模接近百亿，可替代空间弹性大。若调查认定美方存在反倾销行为，大概率增加反制关税，利好国内模拟IC公司的国产替代需求及价格；若作为博弈手段，需跟踪后续落地情况。此次调查品类有限，是之前反复预期的落地，实质确认概率较高，落地难度及影响概率更大。建议布局通用接口和扇区驱动收入占比高的公司，国内模拟主要标的为思瑞浦、纳芯微及盛邦。
来源：全产业链研究一点号