摘要：回看周大福过去五年的财报数据，其产品结构中，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰的收入占比从24.1%降至14.3%，而黄金首饰及产品的收入占比从68.2%增加至80.8%。这并非企业个案，同样是行业普遍性代表。据世界黄金协会数据，各类珠宝对零售额的贡献占比变化中，钻石镶
1、饰品消费底层逻辑变化：从"为时尚买单"到"为时尚+保值双重价值买单"
回看周大福过去五年的财报数据，其产品结构中，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰的收入占比从24.1%降至14.3%，而黄金首饰及产品的收入占比从68.2%增加至80.8%。这并非企业个案，同样是行业普遍性代表。据世界黄金协会数据，各类珠宝对零售额的贡献占比变化中，钻石镶嵌类从2022年7月的16%降至2024年7月的9%，黄金首饰则从59%增加至66%。
这一数据变化背后的核心逻辑在于：当经济环境不确定性增加，当钻石的“稀缺性”被技术挑战，而黄金工艺的突破让时尚与保值完美融合，消费者便越来越倾向于选择兼具时尚与保值属性的黄金首饰产品。这一逻辑演绎，实际上也反映了黄金首饰消费场景转向悦己的趋势，打破婚嫁等传统场景压力下市场对于行业需求长期疲软的担忧。
2、金价涨势支撑下，黄金的保值属性进一步凸显
以伦敦金现的价格看，2022年以来的涨幅达到98.64%，其中2024年上涨27.2%，2025年以来继续维持了38.47%的涨幅。近几年在其他各大类资产投资表现相对疲软背景下，金价持续的上涨进一步强化了消费者对于黄金品类其保值乃至增值的认知。据世界黄金协会的调查数据，过去一年购买过金饰的消费者，绝大部分认可金饰是一种投资的说法。
而据戴比尔斯财报数据，2023年/2024年平均毛坯钻石价格指数分别下降6%/20%，2025上半年再次下降14%。这也带来了戴比尔斯钻石销售平均克拉价格的下降，影响财报表现。且从终端零售的价格看，钻石往往加价倍率高，毛利率达到60-70%，回收时给消费者带来的心理落差更大，这在居民财富效应整体有所承压的大环境下，给予消费者的消费体验更显不佳。
4、黄金工艺提升，持续突出产品时尚属性
早年黄金饰品往往和“素”、“土气”等标签挂钩，传统黄金工艺生成的产品也确实存在硬度不足的问题，无法完成较为精美的雕刻和图案。而随着3D硬金、5G黄金、古法等工艺出现，保留足金纯度的基础上，具有更高的硬度和延展性，打破传统黄金的工艺限制，实现多种造型设计，更具时尚感。
据中国黄金协会数据，一是从加工环节看，2023年传统足金饰品的加工量为377.05吨，同比下降5.06%，占黄金首饰年度加工量的52.46%；而硬足金饰品和古法金饰品的加工量分别同比增长13.98%/37.27%，占黄金首饰年度加工量的10.51%/35.19%。二是零售环节看，传统足金饰品的零售收入同比增长5.85%，硬足金饰品同比增长15.49%，古法金饰品同比增长达到66.38%。
5、悦己及年轻消费崛起推动一口价金饰占比提升，并演绎利润提升逻辑
近年来珠宝消费中黄金饰品占比提升的趋势，但客观而言，这短期利空企业的毛利率。因为钻石品类的定价机制复杂以及标准化程度较低，毛利率可高达70%左右。而黄金饰品的定价与金价直接挂钩，定价机制相对透明，克重计价产品毛利率多在10-20%，一口价产品在30%-40%。
不过，黄金饰品消费自去年以来出现显著新趋势：高毛利一口价产品占比提升，这带动了企业毛利率实现修复增长，所以也拉高了市场对于企业利润率的预期，也将从基本面角度驱动股价抬升。如周大福2025财年剔除黄金价格波动影响后的毛利率为21.5%，同口径下较2024年增加1pct，其中产品组合变动贡献了2.1pct。
而该财年，周大福一口价黄金产品营业额同比增长105.5%，在中国内地黄金饰品中的贡献值从7.1%提升至19.2%。六福集团2025财年黄金及定价黄金品类毛利率27%，同比增加6.3pct，同时受益于金价上涨及一口价黄金饰品占比提升。
3、悦己及年轻消费崛起推动一口价金饰占比提升，演绎利润提升逻辑
一口价金饰占比提升的逻辑在于：一是对企业而言，创新设计和产品研发的投入需要更高的毛利支撑，故也更偏好一口价的定价方式。反过来而言，也就意味着企业采取一口价定价方式后，产品的质感、设计美学必须跟上，否则容易被消费者所抛弃。
二是消费者结构中，年轻消费群体增加，该群体在产品提供足够的设计美感和情绪价值的前提下，也具备接受较克重方式更高溢价的意愿。且在新媒体渠道的种草传播下，优质黄金珠宝供给与年轻消费群体需求实现精准对接和快速扩圈，将形成行业发展的良性驱动力。
各年龄段金饰消费者占比（%）
资料来源：世界黄金协会、国信证券经济研究所整理
据世界黄金协会数据，2024年中国18至34岁的消费者贡献了超过三分之一的金饰零售额，已逐步成为核心消费群体。且从消费的产品种类看，硬足金等产品主要由年轻消费者贡献，该类产品设计新颖、单价低、轻量化的特性吸引了年轻消费群体。热门的古法金，年轻消费者也贡献了38%的份额，仅次于中年群体（35-55岁）40%的份额。
来源：思瀚研究院