摘要：美股虽未熔断，但苹果也迎来了单日市值最大下跌，机构原本以为的东升西降走势落空，A市场盘中最高跌停家数超过2000家，恒生科技-17%，惨烈程度不亚于一场股灾，几乎所有策略都被恐慌情绪杀穿。

因特朗普要对全球185个国家或经济体同时实施普适性关税，并对部分征收额外的对等关税，导致全球资产价格暴跌。

美股虽未熔断，但苹果也迎来了单日市值最大下跌，机构原本以为的东升西降走势落空，A市场盘中最高跌停家数超过2000家，恒生科技-17%，惨烈程度不亚于一场股灾，几乎所有策略都被恐慌情绪杀穿。

脱离现实的美好

去年我们曾在内部讨论过，未来一年美国可能衰退，以及全球都可能出现衰退，并预测纳斯达克会跌至7000点，不过当时市场资金情绪日盛，最终美股只是阶段性调整后又继续创下新高。

其实美股的问题就是太贵，在川当选之前，纳斯达克的估值就已经接近历史最高水平，而支撑这样估值的是AI的高景气预期，以及中游厂商对未来的超预期资本开支，其实除AI以外的多个巨头业绩都早已出现疲态。

比如苹果，连续两个财年的收入和利润增速均在下滑，尽管下滑幅度不多，尽管苹果已经建立了成熟且有竞争力的商业变现生态，尽管头部应该给出更高的溢价，但支撑40倍PE的苹果还是不便宜的，30倍PE的苹果依然不便宜。

耐克在美国的收入已经连续五个季度下滑，最新公布的25财年Q3在北美的收入下滑了7.8%，星巴克最新Q1季报北美收入下滑0.69%，德州仪器早在24年一季度的数据就开始崩盘，到Q4美国的收入增速仅有2.46%。

全球两大奢侈品集团Kering和Lvmh集团在北美的收入也在下滑，Lvmh集团24财年北美收入下海0.96%，Kreing在北美的收入同比减少18.88%，这两个奢侈品集团旗下覆盖了Gucci、迪奥、宝格丽、Tiffany、Lv等多个知名品牌。

费城半导体中除了Ai链相关的业务增长以外，其余手机、Iot、汽车相关业务订单均表现疲软或下滑，这就意味着美国消费端的表现并没有想象中的这么强劲，起码和美股蒸蒸日上的走势是有背离的。

宏观的数据看不太懂，微观层面也能发现一些细微的变化，比如过去一年大国的化妆品卖不动，宝洁、雅诗兰黛的收入都在下滑，连星巴克这个级别的咖啡都卖不动了，汽车芯片链的巨头业绩都在大幅下滑，意法半导体去年的利润都下滑了63%，英飞凌利润下滑59%，期间出现单季度亏损，台积电如果不是因为AI火热，估计也顶不住。

英伟达财报发布后，其实就已经见顶了。财报后我们讨论的观点是，超预期的指引，以及巨头超预期的资本支出都未能推升股价进一步上涨，包括Meta业绩超预期后也没有给出强势的正向反馈，这就意味着AI链已经拉不动了。

而过去这两年驱动美国资产上涨的不仅仅是美元的强势，还有就是AI的超预期资本开支以及未来的发展远景，但是这个故事唯一的瑕疵就是暂时没能形成完整的商业闭环。高盛在2月底调研完宇树科技后给出的看法是：人形机器人技术拐点仍不明朗，因其能力尚不足以处理多种通用任务。

所以在马斯克画出机器人10万亿美元的大饼后，特斯拉依然跌没了40%，其实Jp摩根一直有看空特斯拉。

关税的负面预期

关税让这一切的负面都变得更加不确定，况且本次的关税范围以及税率都大超市场预期。（讲真的，那天早上我看到关税结果后，我第一时间想到了1929年，有些悲观哈）。之后的强硬反制，更加确认了未来的不确定。

如果本次的关税全面落地，美国加权平均进口关税的水平可能达到25%-33%，接近甚至超过1919年，是近代全球贸易史上最高的关税。1930年的关税法案导致美国进口额从1930年至1932年期间下滑了60%，1929年到1934年全球贸易规模缩水了66%，经济战争最后发展成为军事战争，之后就是二战了。

川这次的关税要解决的问题很多，美国的财政、产业结构、就业结构，其实就是整个经济体的利益再分配。2018年的时候，川觉得大国AB之间的贸易逆差太大，美国吃亏了，大国占了便宜，所以有了第一波的贸易战。

之后的一系列和谈后，增加的关税得到豁免，拜老师上台后很多关税也被否掉，但是因为有了第一波的关税后，大国很多产业也都在向东南亚迁移，所以对于大国来说，这六年时间已经做足了准备。

所以，2019年后，大国对美国的出口并没有怎么增长，但对东盟的出口从不到3600亿增加到5865亿。因此，经过这么几年的产业迁徙，川想要解决的制造业回流、财政、就业分配等问题还是没能解决，这就有了这次的新关税。

制造业回流美国本身就很难，且不说美国成本巨贵，同时又是高利率、高通胀，接下来如果关税落地，通胀估计都要升破5%，机构目前预测是5%。普通制造业根本就没法活不下去。

外资行已经开始讨论美国的衰退，高盛在4月6日的报告中下调美国2025年四季度的GDP增速，并将12个月的衰退概率从35%上调至45%；Jp摩根在4月3日的报告中也将全球衰退的风险从40%提高到60%。

如果接下来二季度数据开始验证衰退的逻辑，那么资产价格应该还会走低，当然目前市场已经开始对衰退进行计价，美股、原油等都在跌。后续的转折点以后有机会再聊。

来源：财经星星眼