Exness: 日本央行政策转向的基础

摘要：日经225指数的近期表现堪称历史性的突破。截至2025年9月10日，该指数盘中交易中首次突破44,000点大关。这一轮上涨使指数的年同比增幅超过20%，显示出强劲的长期动能。此轮上涨并非单一因素作用的结果，而是由多个国内外因素共同推动的。

日经225指数的近期表现堪称历史性的突破。截至2025年9月10日，该指数盘中交易中首次突破44,000点大关。这一轮上涨使指数的年同比增幅超过20%，显示出强劲的长期动能。此轮上涨并非单一因素作用的结果，而是由多个国内外因素共同推动的。

1. 首先，国内政治格局的变化成为一个重要的积极催化剂。日本首相石破茂（Shigeru Ishiba）的意外辞职，引发了市场对于新一届政府可能推出新一轮财政刺激措施的乐观预期。市场普遍认为，新政府为应对经济逆风，可能会编制追加预算，从而为经济注入新的活力。

2. 其次，全球宏观环境也为日本股市提供了有利的顺风。华尔街股市的强劲表现，尤其是道指和标普500指数同样创下历史新高，反映出全球范围内对美国联邦储备委员会即将降息的预期所驱动的“风险偏好”情绪。这种全球性的乐观情绪外溢至日本市场，为其上涨提供了外部动力。

3. 最后，一个更深层次的结构性因素是外国投资者的重新流入。得益于日本企业在公司治理改革和提升股东回报方面的持续努力，海外投资者对日本股市的兴趣重燃。截至6月份，海外投资者已连续三个月成为日本股票的净买家。这表明，国际资本对日本市场的信心正在增强，其基础超越了短期的汇率波动，更多地是基于对日本企业基本面和结构性改革的认可。

此轮上涨并非齐头并进，而是呈现出明显的行业分化特征。科技和半导体相关股票成为领涨板块，是推动指数攀升的核心引擎。

与全球人工智能（AI）热潮相关的企业表现尤为突出。例如，作为英伟达（Nvidia）芯片测试设备供应商的爱德万测试（Advantest），其股价上涨超过7% 。其他芯片制造工具生产商，如SCREEN控股（Screen Holdings）和东京电子（Tokyo Electron），也录得了显著涨幅。这些企业的优异表现，与美国同行如博通（Broadcom）发布的强劲AI相关收入预期直接相关，表明日经指数的强势部分源于其在全球科技产业链中的重要地位，而不仅仅是国内因素。

相反，日元正处在一个复杂的十字路口，其未来走向的核心驱动力在于日本央行（BoJ）与美国联邦储备委员会（Fed）之间日益扩大的货币政策分歧。

主导美元/日元（USD/JPY）汇率走势的核心叙事，是两大央行截然不同的政策路径。

一方面，日本央行正发出持续、尽管谨慎的信号，表明其将逐步退出长达数十年的超宽松货币政策。目前，其政策利率维持在0.5% 。强劲的国内经济数据，特别是工资和通胀的持续增长，为央行采取进一步的政策“换挡”提供了坚实的基础。

另一方面，美联储则正准备开启其宽松周期。最新公布的8月份非农就业报告（NFP）出人意料地疲软，仅增加22,000个就业岗位，远低于约75,000至80,000的市场普遍预期，这几乎锁定了市场对美联储即将降息的看法。

根据芝加哥商品交易所（CME）的“美联储观察工具”（FedWatch Tool），市场预测在9月17日的会议上降息25个基点的概率已超过90% 。这种根本性的政策分歧，使得美元/日元汇率处于一种高度紧张的平衡状态。

日本央行的政策转向并非凭空发生，而是建立在各自国内宏观经济基本面的坚实基础之上。

近期公布的一系列经济数据描绘了一幅日本国内经济不仅在复苏，而且正在建立可持续增长动能的图景。这为日本央行逐步实现货币政策正常化提供了有力的支持。

1. 强劲的经济增长：2025年第二季度的最终GDP数据被大幅上修至环比增长0.5%（年化增长率为2.2%），不仅超出了市场预期，也标志着经济连续第五个季度实现增长。此次上修主要得益于私人消费的强劲表现。

2. “工资-物价”螺旋的形成：最关键的进展出现在工资数据上。7月份的名义工资同比增长4.1%，为七个月来的最快增速。更重要的是，这转化为0.5%的实际工资增长，是七个月来首次出现正值。这正是日本央行多年来一直致力于实现的“良性循环”，即工资增长推动消费，进而带动需求拉动型通胀。

3. 持续的通胀压力：尽管7月份的整体年化通胀率微降至3.1%，但剔除生鲜食品和能源的“核心-核心”CPI同比增幅仍稳定在3.4%，连续第40个月高于日本央行2%的目标。这种持续的通胀压力为日本央行的鹰派立场提供了数据支持。

与日本稳固的复苏迹象相比，美国的经济图景则更为复杂。虽然劳动力市场明显降温，但通胀问题依然棘手，这对市场普遍预期的降息路径构成了最直接的短期风险。

当前市场存在一种显著的数据信心不对称。支持日本央行收紧政策的理由，是建立在一系列已确认的、积极的国内宏观数据之上的，其基础较为稳固。相比之下，支持美联储宽松政策的理由，主要依赖于一份异常疲软的就业报告，而一个可能挑战这一观点的重要通胀数据（CPI）尚未公布。这使得市场对美联储的鸽派共识显得更为脆弱，相对于日本央行日益坚实的鹰派立场，更容易受到意外数据的冲击而发生逆转。