摘要：科伦药业通过十年研发投入（累计超 133 亿元），已构建起 “三发驱动 + 创新增长” 的战略格局：大输液基本盘稳固（市占率 40%）、原料药与合成生物学双轮驱动、创新药管线进入收获期。2024 年，公司核心 ADC 药物 SKB264（芦康沙妥珠单抗）在国内
科伦药业通过十年研发投入（累计超 133 亿元），已构建起 “三发驱动 + 创新增长” 的战略格局：大输液基本盘稳固（市占率 40%）、原料药与合成生物学双轮驱动、创新药管线进入收获期。2024 年，公司核心 ADC 药物 SKB264（芦康沙妥珠单抗）在国内获批二线及以上 TNBC 适应症，并成为全球首个肺癌适应症获批的 TROP2 ADC 药物，与默沙东合作的 12 项全球 III 期临床同步推进。此外，A166（HER2-ADC）、A167（PD-L1 单抗）等创新药陆续上市，推动创新药板块收入突破 10 亿元。
全球化层面，科伦药业 2023 年海外收入同比增长 83.97% 至 25.72 亿元，主要来自默沙东的 BD 交易及川宁生物中间体出口。2024 年与科兴制药达成出海战略合作，进一步拓展高端仿制药与创新药的全球商业化路径。公司通过 “技术授权 + 本地化生产” 模式，降低地缘政治风险，例如与默沙东合作的 SKB264 由外方负责大中华区外商业化，规避直接出口关税压力。
特朗普政府于 2025 年重启全球关税政策，对进口钢铁、铝、汽车及药品等加征最高 25% 关税，这一举措对科伦药业的影响需从多维度评估：
1. 短期直接冲击有限
科伦药业创新药收入主要依赖海外授权合作（如默沙东支付的里程碑款及销售分成），而非直接出口产品。原料药板块中，川宁生物抗生素中间体以欧洲、东南亚市场为主，美国收入占比不足 10%，且公司通过伊犁生产基地的成本优势对冲部分关税压力。此外，公司与默沙东合作的 ADC 药物在美国市场由外方负责生产销售，进一步降低关税传导风险。
2. 长期潜在风险需关注
若关税政策导致全球供应链重构，可能增加科伦药业未来产品出海的合规成本与贸易壁垒。例如，合成生物学产品（如红没药醇）若直接出口美国，可能面临额外关税，但当前该业务占比尚小（2024 年收入贡献不足 5%）。此外，美国本土药企可能因关税保护减少与中国企业的合作，影响科伦后续 BD 交易的溢价空间。
3. 结构性机会显现
特朗普关税政策或加速中国药企 “本土化生产 + 技术合作” 模式的深化。科伦药业已通过与默沙东、科兴制药的合作，借助外方渠道规避贸易摩擦，未来或进一步在东南亚、欧洲等地布局生产基地，利用区域贸易协定（如 RCEP）降低成本。同时，公司仿制药板块在集采中选率超 90%，国内市场份额稳固，可部分对冲海外风险。
科伦博泰 ADC 管线获默沙东 118 亿美元背书，SKB264 临床数据对标 Dato-DXd，展现 Best-in-Class 潜力。2025 年随着肺癌、乳腺癌适应症拓展，全球峰值销售额有望突破 50 亿美元。合成生物学产业化突破
川宁生物上海研究院实现红没药醇、麦角硫因量产，布局高端化妆品、保健品原料领域，2025 年合成生物学收入预计同比增长 150%，打开第二增长曲线。三发驱动协同效应
大输液现金流反哺研发，仿制药集采中选率超 90% 巩固市场地位，创新药与原料药形成技术协同。当前公司滚动市盈率仅 19 倍，显著低于创新药同行（如信达生物 35 倍），具备估值修复空间。
特朗普昨晚关税政策对科伦药业短期业绩影响可控，其全球化布局的灵活性（如技术授权、本土化合作）及业务结构的抗周期性（大输液 + 原料药稳增长）为公司提供了安全垫。2025 年，随着创新药商业化提速（SKB264 肺癌适应症放量、A166 上市）及合成生物学产品量产，公司有望实现归母净利润同比增长 30% 以上，建议投资者把握估值重构机遇，关注创新药临床进展及海外合作突破。
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来源：原气星辰一点号
