中金•全球研究|2025年日本自民党总裁选举#1：石破首相辞职

摘要：2025年9月7日，日本首相石破表示[1]“将辞去日本首相的职务，今后将实施临时的自民党总裁选举”。我们认为目前自民党内的潜在候选人（未来的首相潜在候选人）都相较石破在财政政策边际积极、在货币政策边际宽松，对今后日本市场的边际影响或是日股上行压力、日元贬值压力

中金研究

2025年9月7日，日本首相石破表示[1]“将辞去日本首相的职务，今后将实施临时的自民党总裁选举”。我们认为目前自民党内的潜在候选人（未来的首相潜在候选人）都相较石破在财政政策边际积极、在货币政策边际宽松，对今后日本市场的边际影响或是日股上行压力、日元贬值压力、日债长端利率上行压力。

我们以本篇报告为契机，开启“25年日本自民党总裁选举”系列报告，今后对该事件持续跟踪。2021年自民党总裁选举时，我们曾发表过研究报告，详情参考《日本自民党总裁选举：背景、预测与影响》。2024年自民党总裁选举时，我们发布过7篇报告记录选举的前因后果，详情参考《24年日本自民党总裁选举系列报告》。

石破宣布辞职： 2025年9月7日，日本首相石破茂召开记者招待会表示[2]“ 将辞去日本首相的职务，鉴于同美国的贸易谈判已经告一段落，我认为现在正是适当的时机，做出了将位置让给后任的决定”，同时表示 “9月8日实施是否提前进行自民党总裁选举的，相关的态度确认可能会带来自民党的决定性的内部分裂，因此选择了自身辞职这么一个艰难的决定，今后将直接开始自民党总裁选举的相关手续”。

辞职背景或是在“被辞职”之前先“主动辞职”： 7月20日自民党在参议院选举中席位大幅减少(详情参考《日本参议院选举：执政联盟未过半，今后政策或更积极》)，参考过去前例，自民党总裁(同时也为首相)需要以辞职的方式来对选举失利的结果负责，但石破选择继续留任。在此背景下，自民党党内较多议员对该情况表示不满，因此自民党原先安排在2025年9月8日实施“是否提前进行自民党总裁选举的”[3]，相关党内的选举也被视为对石破的“信任”。9月2-5日期间，自民党党内的四大要职官员提出辞呈[4]，石破内阁的法务大臣也公开表示要求提前举行自民党总裁选举[5]，相关人员的举动给石破政权的稳定带来了较大的不确定性。“是否提前进行自民党总裁选举的”由自民党国会议员与自民党地方党支部决定。截至9月5日晚间时点，日本《每日新闻》对自民党295位国会议员的调查显示[6]有103位国会议员明确表示支持提前进行总裁选举，与此相对仅有22位明确表示没有必要提前进行总裁选举。截至9月6日晚间时点，《日本经济新闻》的统计显示[7]已有19个地方支部表示支持提前进行总裁选举，仅有9个地方支部表示没有必要提前进行总裁选举。根据日本媒体的调查结果综合来看，若9月8日实际实施，有较大可能性结果为“提前进行自民党总裁选举”，即“对石破表示不信任”，相关背景可能成为促使石破主动辞职的关键因素。此外，9月6日晚间，日本前首相菅义伟与现任农林水产大臣小泉进次郎(同时小泉也为新任首相的热门人选)前往首相官邸同石破进行长时间会谈，日本《产经新闻》报导[8]称二者是去劝导石破主动辞职，从而避免自民党的分裂。从结果来看，我们认为二者同石破的会谈或许也起到了关键的作用。

自民党总裁选举的重要性：日本为议会内阁制的国家，通常众议院(下院)中多数党的领袖会成为首相。目前自民党为众议院的相对最大党(众议院465个总席位中自民党占196席，为席位最多的党派，图表1)，自民党党内的本次总裁选举的当选人也将在未来成为日本首相，因此本次选举可以理解为自民党党内所进行的一次“政权交替”。

自民党“椭圆的理论”： 1955年自民党建党以来的近70年中，除1993-1994年、2009-2012年之外，自民党皆为日本的执政党。自民党由“自由党”与“民主党”合并成立，从政党的名称中便能感受出其兼备左右两派的政治思想，自民党前总裁、日本前首相大平正芳曾总结过自民党具备“椭圆的理论”[9]，椭圆具备一左一右两个圆心，自民党也是一个兼备保守与进步两种思想的综合性政党。因此， 从结论而言我们认为新的首相、总裁也大概率将在过去自民党的框架之下执政，日本政坛出现结构性大变化的可能性或不高。

今后日程安排：今后的自民党总裁选举存在两种潜在模式(图表3)，一种为“完整流程型”，即全体自民党党员参与的总裁选举，相关选举更能反映自民党党员的全体意志，同时该类型的中自民党党员票与自民党国会议员票的权重对等，但是该类型选举耗时较长，或需要1个月左右时间；另一种为“简易型”，不进行党员，而是以自民党的47个都道府县党支部，每个支部3票的形式去表达基层的党内意见，该选举仅耗时2-3周左右，但是该类型存在自民党国会议员票的权重占比较大的弊端。具体以何种方式去进行总裁选举，自民党将在9月8日之后决定。根据目前的情况来看，我们认为新任自民党总裁的诞生或在9月下旬之后。

新任总裁/首相的有力人选： 2024年9月举行的自民党总裁选举的首轮[10]中，石破之外的8名候选人的得票数排序分别为高市早苗181票、小泉进次郎136票、林芳正65票、小林鹰之60票、茂木敏充47票、上川阳子40票、河野太郎30票、加藤胜信22票。此外，2025年8月日本时事通讯社所做的“谁是新任首相的最佳人选”的舆论调查结果显示[11]高市早苗获得15.9%的支持、小泉进次郎获得14.6%的支持，为得票第一、第二多的政治家。综合来看，目前可能是高市早苗与小泉进次郎的呼声较高，但是我们也提醒投资者日本政治的变数较大，依旧需要留意其他潜在候选人的可能性。

► 高市早苗： 2024年9月我们曾对高市早苗做出过分析(详情参考《 24年日本自民党总裁选举#3：候选人高市早苗》)，我们当时认为高市早苗为“安倍经济学”的坚定继承者，在经济金融领域的政策中带有“希望货币宽松、日元贬值、财政扩张”的偏好，自民党选举中若高市当选，各类日本资产的价格波动方向或与“安倍经济学交易”一致，或会发生日元贬值、日股上升、日债利率下行的走势，但是从变化幅度来看，考虑到2024年的日本已经同2012年发生了明显的转变，我们认为在变化的幅度上大概率或会弱于2012-2013年的“安倍经济学交易”。目前我们对高市的整体看法也基本不变，但是过去数月，高市对自己过去的“希望货币宽松、日元贬值、财政扩张”的偏好，在边际上做出了一些弱化的修正，此举或许是一定程度为了迎合中间派选民的小幅调整。

► 小泉进次郎： 2024年9月我们曾对小泉进次郎做出过分析(详情参考《 24年日本自民党总裁选举#5：候选人小泉进次郎》) ，我们当时认为小泉与高市、石破不同，小泉的经济金融政策的重心集中于结构性改革领域，而非货币财政政策等。这点类似于其父亲小泉纯一郎，小泉纯一郎在位时期以“没有结构性改革就没有景气复苏”为口号对众多国有机构进行了民营化、私有化的改革，小泉纯一郎信奉“小政府主义(Minarchism)”，主张“缩小政府职能、提高民间活力”、“缩小中央政府能力、扩大地方政府能力”。2024年9月的总裁选举中，小泉的主打政策之一为“解雇管制的放松(即让日本公司更容易解雇员工)”，我们认为小泉的上述政策是一把双刃剑，有助于提高劳动力市场的流动性，优胜劣汰、新陈代谢的机制得以体现；但相反上述政策或边际扩大日本的贫富差距。资本市场或对小泉的该政策持有欢迎态度，资本市场的本质是追求效率化、合理性，优胜劣汰有助于提高效率化、合理性。

石破辞职对日本金融市场的影响：《日本经济新闻》报导称[12]“石破首相在经济领域的态度是财政健全化(反对减税)、货币正常化(支持日本央行加息)，但是作为结果是在通胀背景下日本居民的实际收入减少，而政府因通胀获利。在这种背景下存在‘石破折价(Ishiba Discount)’，石破政权对日本股市起到压制作用”。伴随石破的辞职，我们认为目前自民党内的潜在候选人（未来的首相潜在候选人）都相较石破在财政政策边际积极、在货币政策也边际宽松。我们认为理论上日本市场的边际影响或是日股上行压力、日元贬值压力、日债长端利率上行压力，但是考虑到近期石破的辞职在市场中存在一定的定价，因此相关影响被弱化的可能性也存在。

图表1：日本众议院(下院)党派分布图