摘要：周一大摩宏观策略谈，蔡志鹏博士和光伏等行业分析师把“反内卷”讲得很透：这是一个短期阵痛、中期机会、长期改革的大故事。A股的行情、资金流、行业分化，都跟这件事紧密相关。

周一大摩宏观策略谈，蔡志鹏博士和光伏等行业分析师把“反内卷”讲得很透：这是一个短期阵痛、中期机会、长期改革的大故事。A股的行情、资金流、行业分化，都跟这件事紧密相关。

一、市场为什么还能涨？

先看数据：

1、六月底到现在，A股整体涨了12%，但35个细分行业里，只有10个行业跑赢市场，集中在半导体、新能源、创新药、原材料。

2、外资长线基金，今年前8个月净流入10亿美元，对比2023年净流出90亿美元，2024年净流出170亿美元，这是一次大拐点。

3、国内资金端，7月私募基金规模增加超3000亿人民币，股票ETF规模增加6000亿，而货币基金减少500亿，说明钱确实在往股市搬。

这轮上涨不是“全民躁动”，而是机构、高净值资金先动手，散户和外资还没完全进来。换句话说，行情远没有到“过热”的程度。

二、反内卷：短期痛，中期机会

反内卷可以理解为“行业版的供给侧改革2.0”。

1、短期是紧缩：

企业要减产、并购、淘汰落后产能，意味着投资和贷款会放缓。

价格可能上去，但产量下滑，整体经济会感到“勒紧裤腰带”。

大摩判断：2026年底或2027年初GDP平减指数才可能转正，通缩阴影还要熬两年。

2、行业会冒出亮点：

不同行业推进速度不同，上游原材料价格率先反弹，下游还在博弈。

龙头企业通过行业出清提升市占率，盈利会更稳。

3、长期靠改革：

不是行政命令，而是税制、地方考核、全国统一大市场。

目标是让价格信号真正引导投资，让资源不再被浪费。

一句话总结：短期要忍痛割肉，中期会有赢家，长期要靠制度。

三、哪些行业最值得盯？

大摩用“3P模型”来判断行业机会：Priority（紧迫性）、Progress（进展）、Potential（潜力）。

结果是：

优先级高：光伏、航空、化工、汽车（毛利低、负债高、产能过剩严重）。主要是6个指标：看六个指标：毛利率、净资产收益率（ROE）、资产周转率、存货天数、资本开支、净负债率 。

进展快：水泥、钢铁（已经明确减产方案）。

潜力大：电池、钢铁、水泥、航空（国企集中度高、落后产能多，容易出清）。

重点案例：光伏

硅料价格从35-38元/kg反弹到46元/kg，但组件价格还压在0.68-0.71元/w，传导不畅。

收储基金将分两批落地，目标把硅料产能从320万吨降到150-200万吨，行业格局会明显改善。

预计2027年一体化光伏企业毛利率能恢复到低双位数。

大宗品与原材料

锂矿：江西宜春7个矿权核查，年底前可能决定是否停产，明年供给或偏紧。

铜：废铜进口受限，可能导致电解铜需求每月增加5万吨。

水泥：龙头讨论设立“产能收储基金”，加速出清。

一句话，上游资源最先受益，龙头公司是最大赢家。

四、海外资金怎么看中国？

外资被动基金连续4个月流入，主要来自美国资金。

全球基金对中国仍轻微低配（低配1-2%），但亚太基金已经转为超配。

说明长线资金对“反内卷”的认可度在提升。

换句话说，外资对中国市场的态度，从“逃离”变成了“谨慎回归”。

五、监管层：不踩急刹车，要设护栏

大家最关心的：政策会不会打压市场？

大摩传回来的信号很明确：

1、监管层整体基调是“设护栏、不急刹”。

2、IPO节奏更市场化，退市制度会优化，“壳价值”会被压缩。

3、未来可能逐步放开做空机制，让市场更成熟，而不是靠行政手段硬管。

4、长期目标：牛长熊短的新常态。

这些信号意味着监管层希望看到的，是一个慢牛、长牛的健康市场，而不是一个靠流动性驱动的泡沫市。他们会通过窗口指导等“软性手段”来避免市场过热，但不会粗暴地扼杀市场的活力 。

六、投资者该怎么做？

结合宏观+资金+行业判断，可以提炼三点投资思路：

1、顺周期+资源类龙头：光伏硅料、钢铁水泥、锂电、有色，行业出清带来机会。

2、创新科技：AI、半导体、创新药，这些是中国竞争力的支柱。

3、耐心等待政策落地：市场不会“一夜翻天”，更多是渐进改善，要用中长期眼光看。

禅兄的观点是：今天的市场，就在“反内卷”的大逻辑里，正在从混乱走向秩序。

来源：燕青策论价值