摘要：Klarna公司一度是欧洲估值最高的初创公司，但它的遭遇也充分证明，在科创圈多刺激的大起大落都不叫事儿。在经历了长期多次跳票之后，如今Klarna公司的IPO终于姗姗来迟。这家瑞典公司在全球带火了“先买后付”模式，也因此获得了全球95后和00后的青睐。目前该公

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Klarna公司一度是欧洲估值最高的初创公司，但它的遭遇也充分证明，在科创圈多刺激的大起大落都不叫事儿。在经历了长期多次跳票之后，如今Klarna公司的IPO终于姗姗来迟。这家瑞典公司在全球带火了“先买后付”模式，也因此获得了全球95后和00后的青睐。目前该公司的IPO估值在140亿美元上下。这个数字看起来不错，但是已经比它456亿美元时的估值最高点下跌了69%。

2021年，Klarna公司凭借着“先买后付”模式，靠着多轮融资一路高歌猛进，成为欧洲科创界的领军者，在全球金融技术公司中的估值也是仅仅落后于Stripe。虽然现在它的IPO估值只有140亿美元，但是要知道，在此之前，Klarna也走了一段颇不容易“救赎之路”，因为它曾差一点成为又一个创业失败的反面典型。2022年，Klarna的估值一度暴跌85%，降至67亿美元。不过现在Klarna的财务状况已经有所好转，业务也扩展到了广告和消费服务领域，已经迈过了当初“撒币赚吆喝”的阶段，而更像一家运营规范的金融科技平台了。

Klarna背后的投资者包括红杉资本、银湖资本等。目前，该公司已经完成在美IPO申请，预计将于年底前上市。它也将成为近年来欧洲企业在美国规模最大的IPO交易之一。在2021年鼎盛时期，Klarna的估值甚至超过了欧洲的一些银行。但随着利率上涨，以及各国对“先买后付”服务的监管越来越严格，加上投资者对该公司“赔本增长”的质疑，Klarna不得不启动降本裁员，并且在大幅下调估值的基础上拉新融资。

近几个季度，Klarna的业绩出现好转，亏损下降，管理层也将重心从扩张转向“适度增长”和盈利。有分析师表示，其庞大的商户网络和用户的接受度仍是Klarna的核心竞争优势，但是在当前的高利率环境下，Klarna的分期付款模式的可持续性仍是存疑的。Klarna在向监管部门提交的文件中提到，该公司在其成立后的前14年里均实现盈利，但自从2018年进军美国及其他市场后，便未能继续盈利。“2023 年，我们的运营亏损额开始减少，在美国市场的交易利润率也首次扭负为正。”那么，为何Klarna在盈利下滑后，估值出现大幅崩塌？为什么它现在又在上市之际出现了貌以回暖的局面？原因主要有三点：

1. 低利率时代终结

2022年，美联储为抑制通胀而大幅加息，此后科技公司的估值普遍受挫。许多依赖宽松信贷的“泡沫化商业模式”（先买后付模式首当其冲）因融资成本上升而受到冲击。此外，地缘政治动荡与贸易政策的不确定性叠加，导致整体宏观经济波动加剧，给包括Klarna在内的众多企业的投资造成了影响。

与此同时，标普500指数的集中度也变得极高。有时候由所谓的“七巨头”主导，最近更是连特斯拉也滑到了下一档，变成了“六巨头”。另一方面，英伟达公司的市值已突破4万亿美元，仅其一家公司的股价波动，就能影响整个市场走势。在某种程度上，如今的标普500指数更像是“标普10指数”，仅由少数头部公司主导。

2. 消费支出放缓

美国经济的核心引擎是消费，在大多数年费，消费对GDP的贡献都达以了三分之二以上。但是2025年出现了一个有趣的现象，与AI革命相关的数据中心建设对GDP的贡献的增幅，已经超过了消费支出的增幅。这并非是说数据中心建设对GDP的贡献超过了三分之二，而是指这项建设的增速超过了消费支出的增速。而另一方面，当前美国就业市场疲软无力，通胀居高不下，消费支出已经出现了乏力迹象。

阿波罗全球管理公司的首席经济学家托尔斯滕・斯洛科警告称，美国的通胀可能会再次出现2021年的激增势头——而正是2021年的通胀，导致Klarna的估值从最高峰处掉了下来。未来美国可能再次撞上通胀高峰。不过另一方面，由于收入紧张，很多消费者可能会更加依赖先买后付服务。贷款平台LendingTree的数据显示，2024年有14%的美国成年人使用先买后付服务购买食品。到2025年，这一比例已升至25%。也就是说，尽管消费支出放缓，存在通胀上升甚至经济衰退的压力，但这反而可能推动更多人通过先买后付服务来让自己先活下去再说。

3．监管审查趋严

拜登政府时期，Klarna公司遭到了美国消费者金融保护局（CFPB）的审查——相比特朗普执政时期，拜登政府是更倾向于对“先买后付”模式加强监管的。当时，有些议员和州总检察长都敦促CFPB先买后付平台采取更严格的监管措施，因为他们担忧弱势的低收入群体很可能成为这类服务的“目标群体”。

对此，该行业的企业也发起了反击。一个行业组织（成员包括Klarna在内）起诉了CFPB，称其制定的信息披露规则“不可能实现”。截至2025年，CFPB已经降低了对该行业的联邦执法优先级，这意味着监管重心将转向分散化监管，预计将来会有更多由各州自行主导的监管行动和框架出台。

“独角兽” 能否重振旗鼓？

过去两年，Klarna围绕 “降亏损、拓展广告等周边业务、推动盈利”等目标进行了业务重组。此次IPO考验的是投资者对这类金融科技公司的信心——这些公司曾拥有很高的估值，但现在则需要面对传统融资市场对收益和利润的严格审视。

Klarna的此次IPO，仍将是近10年来欧洲科技行业最重要的IPO交易之一。Klarna能否证明上市后，它能突破“先买后付”服务的一些局限性，实现进一步增长？这些一度大热的金融技术公司能否实现私募市场上的辉煌？投资者对此将密切关注。

在创作本文过程中，《财富》杂志借助AI完成了初稿，经编辑核实了信息准确后发布。（财富中文网）

译者：朴成奎

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