摘要：公司主要从事有机颜料等着色剂的产品开发、销售及服务。公司以产品开发、品质管理、供应链整合和全球销售网络布局为核心竞争力，主要产品包括偶氮颜料、杂环颜料、酞菁颜料等，产品主要应用于油墨、涂料和塑料等领域。

沙弥新股申购解析：信凯科技、泰禾股份（2025-17）

今日主板、创业板各一支标的申购，精析如下：

（1）信凯科技（保荐人：国投证券）001335

公司主要从事有机颜料等着色剂的产品开发、销售及服务。公司以产品开发、品质管理、供应链整合和全球销售网络布局为核心竞争力，主要产品包括偶氮颜料、杂环颜料、酞菁颜料等，产品主要应用于油墨、涂料和塑料等领域。

逻辑解析：

①看估值：信凯科技本次公开发行股票数量为2,343.489万股，发行后总股本9,373.956万股，本次发行价格12.8元/股，对应标的公司上市总市值12亿，对应发行人2023年扣非后归属于母公司股东的净利润摊薄后市盈率为14.38倍，主营业务与发行人相近的可比上市公司市盈率水平情况如下：

低于同行业可比上市公司2023年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润的平均静态市盈率43.76倍，低于中证指数有限公司发布的同行业最近一个月静态平均市盈率20.61倍。

2024年度公司营业收入为141,656.53万元，同比增长32.55%，2024年7-12月，公司营业收入为75,020.63万元，同比增长40.26%，公司收入增长主要系受宏观经济增速趋稳、消费者信心指数增加等影响导致下游需求增长，主要受收入增长影响，2024年度公司实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为10,517.03万元，同比增长26.05%；估值水平显著提升。

②基本面：

报告期内，公司主要凭借产品开发、品质管理及检测能力整合上游供应链资源，为客户提供相对齐全且专业的有机颜料产品及服务，公司供应资源包括瑞安宝源化工有限公司、百合花（603823.SH）、浙江胜达祥伟化工有限公司、七彩化学（300758.SZ）、温州金源等国内重要的有机颜料供应商。

公司在荷兰、美国、澳大利亚、加拿大、土耳其、印度、英国等国家设立子公司，业务遍及全球70多个国家和地区，针对进入欧盟地区销售的化学品必须进行REACH注册的“绿色壁垒”，公司自主完成89个有机颜料及相关化学物质的REACH注册，是国内有机颜料行业获得REACH注册数量相对领先的企业。根据中国染料工业协会有机颜料专业委员会评定，公司从2015年至2023年连续多年位居全国有机颜料出口行业第一名；Research And Markets发布的有机颜料市场研究报告显示，信凯科技是全球有机颜料市场主要供应商之一，在业内具有一定的知名度和影响力。

报告期内，公司以直销模式为主，经销和贸易商销售为辅，通过多种渠道拓展公司业务规模，实现营业收入分别为120,567.04万元、119,238.95万元、106,871.57万元、66,635.90万元；公司以出口为主，主要客户为DIC株式会社、富林特集团、盛威科集团、宣伟集团和艾仕得集团等全球领先的油墨、涂料生产企业。

③看募投：

发行人本次发行计划使用募集资金投入的金额为26,462.52万元。按本次发行价格12.80元/股计算，发行人募集资金总额预计为29,996.66万元，扣除发行费用5,611.22万元（不含增值税）后，预计募集资金净额约为24,385.44万元，募集资金投资项目如下：

研发中心及总部建设项目为保持公司自主创新方面的核心竞争力，维系公司产品的持续优势，公司有必要对本领域的关键技术进行深度剖析和持续开发，以提升有机颜料产品应用方面各项性能，从而夯实公司的技术研发及应用基础，使公司能够适应行业的激烈竞争环境，实现公司技术水平的全面升级。

根据公司的实际运营情况，结合未来的战略发展及资本结构规划，公司计划使用募集资金10,000万元用于偿还银行借款。募集资金偿还银行借款以改善公司资本结构、降低财务风险、减少利息支出和提高公司盈利水平。

④看管理：

截至本招股意向书签署日，信凯森源直接持有公司56.90%的股份，为公司控股股东；李治和李武系兄弟关系，其分别直接持有公司23.11%和12.45%的股份；李治和李武分别持有信凯森源65.00%和35.00%的股权，信凯森源持有公司56.90%的股权；李治通过担任利仕嘉执行事务合伙人，利仕嘉持有公司4.55%的股权，因此，李治和李武直接和间接合计控制公司97%的股权，为公司实际控制人。

综上，公司所处行业景气度尚可，估值在业绩驱动下显著提升，破发概率较低。

（2）泰禾股份（保荐人：光大证券）301665

公司主要从事农药产品以及功能化学品的研发、生产和销售。公司在百菌清、嘧菌酯、2,4-D等三大核心产品上拥有行业领导地位，生产规模和综合技术水平位居行业领先地位。

逻辑解析：

①看估值：泰禾股份本次公开发行股票数量为4,500万股，发行后总股本45,000万股，本次发行价格10.27元/股，对应标的公司上市总市值46.22亿，对应发行人2023年扣非后归属于母公司股东的净利润摊薄后市盈率为13.4倍，主营业务与发行人相近的可比上市公司市盈率水平情况如下：

低于中证指数有限公司2025年3月25日（T-4日）发布的同行业最近一个月平均静态市盈率23.01倍，低于同行业可比上市公司2023年扣除非经常性损益前后孰低的归属母公司股东净利润的平均静态市盈率13.41倍。

2024 年，发行人营业收入预计为396,921.44万元，较上年增长2.61%；净利润预计为28,451.76万元，较上年下降15.77%；归属于母公司股东的净利润预计为25,447.92万元，较上年下降26.55%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润预计为24,898.38万元，较上年下降27.78%。估值水平显著下降。

②基本面：

基于在技术层面的优势，公司掌握了百菌清、嘧菌酯和2,4-D等产品的先进生产技术，依托于此投建、运营了全球领先的生产基地，目前已形成具有国际影响力的核心产品矩阵。根据PhillpsMcDougall数据，嘧菌酯为全球第一大杀菌剂，2,4-D为全球最大的苯氧羧酸类除草剂，百菌清为全球第二大的保护性杀菌剂。近年来，公司在重量级产品中的优势逐渐显现，并占据更大的市场份额，行业的影响力不断上升。由于公司在核心产品上的领先地位充分得到国际知名客户的认可，近年来公司与国际顶尖跨国农药公司合作不断加深，进一步提升了公司的核心产品市场地位，形成了正反馈循环。此外，公司核心产品大多为农药行业市场容量排名前列的大型单品，且易与其他原药进行复配，这对公司自建制剂营销渠道提供有力支撑，有利于紧跟原药制剂一体化的市场趋势，实现从自身核心原药出发的仿制制剂及登记布局，为未来创新制剂进入市场提供可靠路径。

技术创新是公司可持续发展的源泉。公司坚持“上马产品必须要有持续的技术优势”原则，经过二十多年的发展，形成了以氨氧化、氯化、加氢等反应技术为核心的技术创新体系。依托较强的工程化能力，实现全流程连续化、自动化生产，将百菌清、嘧菌酯和2,4-D打造成为公司的核心产品，产品规模和质量均达到世界先进水平。基于核心技术，结合工艺创新，开发了附加值高、应用前景较好的中间体如四氯丙烯产品。在自主创新方面，公司开发了氨氧化、氯化、氟化和偶联等催化剂制备技术，成功开发了嘧菌酯的自主专利生产技术以及2,4-D、苄草丹和野麦畏的清洁生产技术，自主创新成果逐渐沉淀转化为公司核心技术。在集成创新方面，公司在引进技术的基础上，开发了COS连续化生产技术，该技术安全、环保优势明显。

公司以自有技术为依托，以丰富的制造管理经验和良好的国际市场信誉为基础，面向全球客户开展产品的销售和定制业务，是一家在核心技术、核心工艺和核心产品上拥有行业领先地位的集团化制造企业。截至2024年6月30日，公司及其子公司获得专利共363个，境外发明专利73个，境内发明专利148个，境内实用新型142个。

公司以高QHSE标准在江苏、江西两省建立了生产基地，形成了以农药产品与功能化学品协调发展的产品布局。公司拥有氨氧化、氯化、加氢、氟化等核心技术团队，先后承担4项国家“十二五”科技支撑计划、1项“十三五”国家重点研发计划。近年来，公司先后获得“高新技术企业”、“中国农药行业技术创新奖”、“中国农药制造业100强企业”、“农药行业责任关怀十佳企业”、2023年度“中国农药行业销售百强企业”第25名和2023年度“中国农药出口额Top50”第6名等各类荣誉称号，子公司江西天宇获得国家级专精特新“小巨人”企业的荣誉称号、江西仰立获得“江西省专精特新中小企业”称号。

近年来，依托于良好的产品质量、稳定的生产供应能力、较强的技术研发能力，公司与先正达、陶氏、纽发姆、安道麦、UPL、Honeywell等多家跨国公司建立了长期的战略合作关系，出口地区覆盖南美、北美、东南亚、欧洲等全球多个主要市场区域。

③看募投：

按本次发行价格10.27元/股和4,500.00万股新股发行数量计算，发行人募集资金总额预计为46,215.00万元，扣除预计发行费用约7,237.72万元（不含增值税）后，预计募集资金净额约为38,977.28万元，募集资金投资项目如下：

本募集资金投资项目中生产类项目为杀菌剂项目，将产出公司优势产品杀菌剂嘧菌酯原药以及肟菌酯原药、丙硫菌唑原药两种新型杀菌剂，上述产品均属于高效低毒低残留的绿色农药。该项目的实施将巩固公司的优势地位，是公司销售规模持续快速增长的产能保障。

研发中心项目中，长沙嘉桥主要负责瞄准目前农药发展趋势，紧盯刚出现的农药品种，对其专利、合成工艺、应用情况等进行调研并形成研究报告；在此基础上对已列入公司拟发展的次新化合物品种开展合成工艺研究，确定其合成工艺路线并保证其合成工艺不会发生变化，同时对配套制剂进行同步研发；同时还根据市场要求配合国外登记，提供工艺描述、杂质种类及形成因素；根据公司需求开展现有产品、拟发展产品和引进技术的技术优化，提升技术和产品质量水平，提高产品竞争力。上海泰禾化工有限公司主要负责组织收集、分析技术和市场信息，研究行业技术发展动态；开发农药及配套中间体及功能化学品等新产品和定制化学品；对现有产品的技术和工艺进行持续改进，并对市场前景较好的新产品进行技术、工艺等方面研发；进行产品分析、测试和质量评价和工程技术转换。

公司产品主要销往境外，在境外市场中自主登记是获取超额利润的主要途径，使得公司能够直接为客户提供产品和服务，满足不同客户的需求，从而有利于公司把握商业机会，拓展业务规模及市场份额。随着境外子公司陆续设立以及农药产品境外自主登记的增加，公司的全球营销网络将进一步完善，从而为募投项目的实施提供良好的市场保障。

因此，本次募集资金项目的实施不会改变现有的主营业务，项目的实施将增强公司经营的抗风险能力，降低运营成本，优化产品结构，增加产品技术附加值，最终增强公司的持续盈利能力和整体竞争力。

④看管理：

公司控股股东为泰禾集团，公司的实际控制人为田晓宏。截至本招股意向书签署之日，控股股东泰禾集团持有公司85.39%股权，田晓宏间接持有泰禾集团100%的股权。

综上，公司所处行业景气度一半，估值在业绩下降下与可比公司相比没有优势，募投成长空间尚可，市场如果短期大幅下行存在一定破发概率。

结论：小沙弥今日仅参与信凯科技申购。投资路上一路相伴，欢迎持续关注。

（上述内容仅供参考，代表个人观点，不构成具体投资建议。）

来源：做投资的小沙弥