摘要：8月财新制造业PMI录得50.5，重回荣枯线之上，核心驱动力来自新订单的增长，这表明国内需求正在企稳恢复。同时，投入成本创九个月最快涨幅，而出厂价格则结束了连续八个月的下降，这一“剪刀差”的收窄预示着企业盈利能力有望迎来拐点。

本周市场出现回调。截止周五收盘，沪指收于3812.51点，周跌1.18%；创业板指收于2958.18点，周涨2.35%。

申万板块方面：电力设备、综合、有色金属涨幅居前；国防军工、计算机、非银金融跌幅居前。

数据来源：Wind，截至20250905

国内方面：

8月财新制造业PMI录得50.5，重回荣枯线之上，核心驱动力来自新订单的增长，这表明国内需求正在企稳恢复。同时，投入成本创九个月最快涨幅，而出厂价格则结束了连续八个月的下降，这一“剪刀差”的收窄预示着企业盈利能力有望迎来拐点。

海外方面：

美国8月ADP就业人数增幅远逊于预期，印证了职位空缺减少、薪资增长放缓等一系列劳动力市场降温的信号。疲软的数据进一步强化了市场对美联储的降息预期，目前市场普遍认为，为应对劳动力市场的潜在下行风险，美联储在9月的议息会议上降息25个基点已是大概率事件。

重要事件展望：

国内方面，下周即将公布8月出口金额增速（预期同比+5.6%，前值+7.2%）、8月社会融资规模（预期2.64万亿元，前值1.13万亿元）、8月CPI（预期同比-0.23%，前值+0.0%），是观察国内经济内生动力和信贷扩张力度的重要窗口。海外将公布美国8月CPI（预期同比+2.9%，前值+2.7%）。美国的8月CPI数据将成为焦点，它将直接挑战或巩固当前市场对于美联储9月降息的强烈预期，其任何超预期的变动都可能引发全球资产的重新定价。

市场情绪方面，本周日均成交额26032亿元，成交额与换手率显示市场情绪有所降温。两融方面，截至9月4日，场内两融余额为22722亿元，较上周增加182亿元，周内融资买入占比的均值较上周环比下滑，杠杆资金风险偏好小幅回落。

市场短期情绪虽有回落，但国内外充裕的流动性为市场中期表现提供了坚实支撑。我们认为，当前的震荡调整是对优质资产进行加仓的宝贵窗口。随着资金分歧加大，追逐前排热门标的的难度提升，建议向景气趋势明确、估值合理的细分方向进行“高低切换”。

建议沿以下两大主线进行配置：

1）龙头化-反内卷+供给出清。PPI触底后的风格轮动，金融（政策驱动抢跑，本轮重视非银，保险受益权益行情+地产企稳）→周期（随涨价表现，外有色+内煤炭&光伏，有色可构建“金+铜”组合，当前增强部分重点在受益降息的黄金）→消费（大众服务契合情绪消费时代，体育链及景区等出行链景气确定性高）。

2）国产化&全球化-AI浪潮+创新药出海。港股互联网+芯片（汇率压力缓解+互联网大厂CAPEX超预期）、国产算力芯片、服务器、交换机、AIDC、北美算力（PCB、CPO估值尚未透支，液冷、SOFC等长期看好）、创新药（拥挤度短期触底，9月WCLC世界肺癌大会+ESMO欧洲肿瘤内科学会两大催化）。

资金面上，央行延续月初以来的平稳操作，市场流动性整体充裕。政策面上，国常会首提“适时合理运用降准等货币政策工具”，使得市场对降准的预期升温，而对短期内再次降息的预期则有所降温，政策组合拳的路径更为清晰。基本面上，高频数据显示基建和工业生产均有企稳迹象，表明前期稳增长政策正逐步见效，经济最差的阶段或已过去。

投资建议方面，基本面的边际改善，削弱了利率债收益率进一步下行的逻辑。市场正从“衰退交易”转向对经济修复斜率的重新评估，这将对债牛构成阶段性制约。

本周现货黄金大涨3.42%。不及预期的美国ADP就业报告，进一步巩固了美联储的降息预期，成为金价上涨的核心动力。同时，欧美政治风险的升温也增加了黄金的避险吸引力。展望后市，美联储的降息周期与政治干预风险仍是支撑金价的核心矛盾，但投资者需警惕美联储人事变动及美国大选带来的不确定性风险。

本周10年期美债收益率继续下行5个基点，而美元指数则微涨0.35%。FEDWATCH数据显示，市场对9月降息25个基点的概率定价已高达99.3%，“小非农”数据是主要推手。然而，在全球经济“比差”的逻辑下，美国经济基本面依然展现出相对韧性，这使得美元指数缺乏深度下跌的理由。短期市场的焦点将是即将公布的8月非农就业数据。

投资有风险，入市需谨慎。

来源：南方基金