摘要：根据高盛Prime Services最新发布的资金流向监测报告显示，2025年3月全球对冲基金对中国股票的操作策略出现显著转向。在1-2月累计净买入规模达到120亿美元后，3月以来外资机构开始获利了结，单月净卖出规模约35亿美元。

过去一周，A股、港股市场同步回调，其中恒生科技指数表现尤为疲弱，从高位跌幅超过8%。

根据高盛Prime Services最新发布的资金流向监测报告显示，2025年3月全球对冲基金对中国股票的操作策略出现显著转向。在1-2月累计净买入规模达到120亿美元后，3月以来外资机构开始获利了结，单月净卖出规模约35亿美元。

特别值得注意的是，此次资金外流呈现出明显的结构性特征，科技板块遭遇最大规模的减持，而部分高股息防御性板块仍获得资金青睐。

我认为主要存在三个核心矛盾：

第一，财政政策力度与市场预期存在落差。2025年政府工作报告将财政赤字率设定为4%，较2024年的3.8%有所提升。但是关键在于，在具体政策工具运用上，针对居民消费端的政策创新不足。例如，市场期待已久的"消费券2.0"方案迟迟未能落地，出台的消费提振计划里面，并没有超预期的财政支出。

第二，货币政策宽松预期持续落空引发市场焦虑。尽管CPI都已经到了-0.7%了，但央行始终维持政策利率不变。3月MLF操作利率保持在2.75%，LPR报价也连续五个月按兵不动。

这种克制背后可能隐含两重考量：一方面要维持中美利差避免资本外流压力加剧，另一方面很多经济学家担心人民币会贬值，这点我多次强调，事实可能恰好相反。

第三，港股科技板块估值修复行情面临考验。以恒生科技指数为例，自2024年四季度低点以来累计反弹幅度超过60%，部分个股估值已接近历史高位。以小米集团为例，当前动态市盈率攀升至52倍，这已经price in了其第二款车型YU7复制SU7爆款表现的预期。我认为小米已经在新车型出现之前，应该已经算高估。

但是我并不认为恒生科技会转入熊市，震荡一段时间，估值会继续修复。

从市场结构来看，恒生科技指数作为港股市场的"晴雨表"，这也是港股的最大权重。A股虽然严重落后于港股，但是总体方向是一致的。

未来我们一方面是需要等待不确定性落地。一个是货币政策，喊了这么久，不可能一直靠喊，总归还是要降息降准的。另一方面则来自于美国的贸易政策，在4月2号应该就落地了。

另外，就是要等待恒生科技调整结束。从幅度看，我认为其调整的空间已经很有限了，而且也给出了一个重要的指标，这里卖个关子，未来我会发布在助理朋友圈里面。

当然，下一轮的行情，可能就不是科技股当领头羊了。

来源：时代之一点号