摘要：唐山多数钢厂集中在8月31日至9月3日期间进行高炉检修，限产幅度在30%-40%之间。多数钢厂已于9月4日复产，个别钢厂延后复产。
黑色金属板块
钢材
研究员：戚纯怡
期货从业证号：F03113636
投资咨询证号：Z0018817
【相关资讯】
1.唐山多数钢厂集中在8月31日至9月3日期间进行高炉检修，限产幅度在30%-40%之间。多数钢厂已于9月4日复产，个别钢厂延后复产。
2.美国8月ADP就业人数近增加5.4万人，远低于市场预期的6.5万人，7月修正后为10.4万。
现货价格：网价上海地区螺纹3230元（-），北京地区3180（+10），上海地区热卷3350元（+10），天津地区热卷3290元（-）。
【逻辑分析】
昨日夜盘黑色板块依然维持震荡走势，4日建筑钢材成交为10.1万吨。本周钢联数据公布，受到阅兵影响，本周钢材大幅减产；而华北部分需求同样受到影响，钢材库累库速度加快，螺纹表需小幅下滑，但热轧表需大幅走弱。主要因为阅兵影响下唐山周边工地有所停工，钢厂运输停滞，下游镀锌等产线也均在停产，而螺纹下游工资资金到位情况有所好转，整体需求表现符合季节性。预计下周铁水产量快速修复，目前钢材需求仍处淡季，可能出现一定修复，但库存可能仍然累积，未出现明显好转迹象。近期螺纹盘面大幅下跌，但热卷下方仍有空间，且螺纹需求有所修复，后续卷螺差可能出现收窄。走出8月煤炭日耗面临下滑，焦煤供应偏高，若煤矿减产落空，钢价依然存在压力。预计短期钢价维持底部震荡走势，9月钢材需要关注旺季需求情况，煤矿安全检查情况，继续关注海外关税及国内宏观、产业政策。
【交易策略】
1.单边：钢材维持底部震荡走势。
2.套利：建议做空卷螺差继续持有，建议介入1-5正套。
3.期权：建议观望
双焦
研究员：周涛
期货从业证号：F03134259
投资咨询从业证号：Z0021009
【相关资讯】
1.本周，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为75.8%，环比减8.3%。原煤日均产量170.1万吨，环比减18.6万吨，原煤库存474.8万吨，环比增2.2万吨，精煤日均产量69.3万吨，环比减6.0万吨，精煤库存268.1万吨，环比减15.5万吨。
2.Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.4%，环比上周减少2.80个百分点，同比去年增加2.77个百分点；高炉炼铁产能利用率85.79%，环比上周减少4.23个百分点，同比去年增加2.19个百分点；钢厂盈利率61.04%，环比上周减少2.60个百分点，同比去年增加56.71个百分点；日均铁水产量228.84万吨，环比上周减少11.29万吨，同比去年增加6.23万吨。
3.焦炭：日照港准一焦炭（湿熄）仓单1527元/吨，山西吕梁准一焦炭（湿熄）仓单1654元/吨，山西吕梁准一焦炭（干熄）仓单1755元/吨；焦煤：山西煤仓单1140元/吨，蒙5仓单1043元/吨，蒙3仓单1031元/吨，澳煤（港口现货）仓单1195元/吨。
【逻辑分析】
随着重大活动的结束，受影响的煤矿与钢厂陆续恢复正常生产，供需回升，当前钢材价格表现疲弱，利润收缩，对原料价格形成约制。焦煤现货价格近期阴跌为主，下游观望情绪比较强，焦炭价格暂稳运行，但市场情绪走弱，有提降预期。当前焦煤供需较为平衡，无明显矛盾，市场最大的不确定在于对未来煤炭产量如何调控。考虑到未来煤矿查超产还存在抽查的可能，煤价也有一定的支撑，继续下跌面临阻力，但上行也缺乏驱动，预计盘面双焦活跃度也将会降低，难有趋势性行情，价格宽幅震荡。
【交易策略】
1.单边：震荡运行
2.套利：观望
3.期权：观望
4.期现：观望
铁矿
研究员：丁祖超
期货从业证号：F03105917
投资咨询从业证号：Z0018259
【相关资讯】
1.当地时间9月4日，白宫发表声明表示，美国总统特朗普签署行政命令，正式实施美日贸易协议。根据该协定，美国将对几乎所有进入美国的日本进口产品征收15%的基准关税，并对汽车及汽车零部件、航空航天产品等实施单独的行业特定待遇。
3.截至今年上半年末，国有六大行个人按揭房贷余额约25万亿元，较年初房贷余额缩水1078亿元，连续三年维持下降趋势。业内人士称，今年上半年提前还贷潮相比去年应有所缓解。
4.青岛港PB粉现货785（+10），折标准品827；超特粉现货685（+10），折标准品914；卡粉现货900（+10），折标准品860；主流定价品为PB粉现货785（+10），标准品827，01铁矿主力合约基差36。
【逻辑分析】
夜盘铁矿价格小幅回落，本周矿价高位宽幅震荡。基本面方面，供应端四大矿山维持平稳，8月份主流矿山增量主要来自巴西，澳洲发运同比基本持平。8月份非主流发运同比持续高位，9月份预计会延续贡献增量。需求端，三季度制造业用钢环比较快走弱，对比来看，上半年制造业用钢同比增加超7%，而近期制造业用钢环比较快走弱，对当前终端用钢需求形成一定压制；海外需求方面，1-7月份海外铁元素消费量同比增加2.7%，其中印度粗钢产量同比增加9.8%，海外粗钢需求量仍维持在偏高水平。需求端整体呈现国内持续走弱，海外维持高增长，矿价在黑色中维持高估值。整体来看，当前市场预期有所反复，矿价震荡运行为主。
【交易策略】
1．单边：震荡运行，现货阶段性高位套保为主
2．套利：观望
3．期权：观望
铁合金
【相关资讯】
1.4日天津港半碳酸粉Mn35%报价31元/吨度，CML澳籽Mn40�7%报价36元/吨度，澳块Mn41.5%报价40元/吨度。
2.华南某钢厂敲定75B硅铁采购价为5770元/吨现金，较上一轮跌250元/吨，量500吨。
【逻辑分析】硅铁方面，4日现货价格稳中偏弱，部分区域现货价格下跌30至50元/吨。供应端，随着价格下行，产量增幅放缓，短期产量维持高位。需求端，本周钢联数据显示，尽管由于阅兵钢厂产量有所下降，但钢材库存仍然加速累积，警惕钢材9月去库不顺带动减产，进而冲击未来原料需求。硅铁供需表现平稳，估值也较为中性，近期底部震荡为主。
锰硅方面，4日锰矿现货稳中偏弱，天津港澳块、半碳酸下跌0.2元/吨度，锰硅现货稳中偏弱，部分区域现货价格下跌20元/吨。供应端方面，受价格下跌影响，产量增幅也有所收窄，短期产量高位运行；需求端，阅兵结束后螺纹需求预计有边际回升，但近期部分城市螺纹库存加速累积，也需要引起注意。成本端，锰矿港口现货总体较为坚挺，海外矿山10月报价也大部分持稳，锰硅近期预计底部震荡。
【交易策略】
单边：底部震荡；
套利：期现正套可逐步止盈；
期权：逢高卖出跨式期权组合。
有色金属板块
贵金属
研究员：王露晨
期货从业证号：F03110758
投资咨询从业证号：Z0021675
【市场回顾】
1.贵金属市场：昨日，伦敦金在历史高位出现一定获利了结，盘中一度逼近3510美元/盎司，随后抹去日内部分跌幅，最终收跌0.38%，收报3544.645美元/盎司；伦敦银失守41美元/盎司，最终收跌1.3%，报40.653美元/盎司。受外盘影响，沪金主力合约收跌0.33%，报813元/克，沪银主力合约收跌1.14%，报9734元/千克。
2.美元指数：美元指数暂时企稳回升，最终收涨0.15%，报98.29。
3.美债收益率：10年期美债收益率大幅下跌，收报4.165%，为今年5月以来新低。
4.人民币汇率：人民币兑美元高位盘整，最终收涨0.02%，报7.1401。
【重要资讯】
1.美联储观点：①美国司法部已就抵押贷款事件对库克展开刑事调查。②理事提名人米兰：不建议将美联储控制权交给总统。③威廉姆斯：就业市场面临的风险正在上升；预测随着时间的推移降息将变得合适。
2.美国宏观：①美国至8月30日当周初请失业金人数23.7万人，预期23万人，前值22.9万人。美国8月ADP就业人数5.4万人，预期6.5万人，前值10.4万人。②美国8月标普全球服务业PMI终值54.5，预期55.4，前值55.4。美国8月ISM非制造业PMI52，预期50.1，前值50.1。
3.美联储观察：美联储9月维持利率不变的概率为0.6%，降息25个基点的概率为99.4%。美联储10月维持利率不变的概率为0.3%，累计降息25个基点的概率为44.5%，累计降息50个基点的概率为55.3%。
4.世界黄金协会：8月黄金ETF单月净流入达55亿美元，主要来自北美（41亿美元）和欧洲（19亿美元），而亚洲及其他地区则出现资金流出。8月金价上涨的主要因素包括：月初美元走软、地缘紧张局势持续以及全球黄金ETF资金持续流入。
【逻辑分析】
自上周以来，美联储理事库克相关的风波持续发酵，市场对美联储独立性的担忧再次高涨，美股震荡，市场避险情绪走高；同时，美国ADP小非农数据显示劳动力市场继续降温，叠加美联储官员发言偏鸽，巩固了市场对9月的降息预期。另外，从中期看，由于美国的关税冲击可能进一步传导，其陷入“类滞胀”情形的风险难以解除。多因素共振之下，贵金属在技术面上获得重要突破，并有望在高位延续偏强走势。
提示重点关注今晚的非农数据，以观察美国经济的健康情况。
【交易策略】
1.单边：可考虑背靠5日均线继续持有前期多单。
2.套利：观望。
3.期权：看涨领式期权策略。
铜
研究员：王伟
期货从业证号：F03143400
投资咨询从业证号：Z0022141
【市场回顾】
1.期货：昨日夜盘沪铜2510合约收于79650元/吨，跌幅0.41%，沪铜指数减仓2640手至50.76万手。昨日LME收盘于9891.5美元/吨，跌幅0.83%。
2.现货：昨日LME库存减少200吨至15.83万吨，昨日COMEX库存增加1282吨到30.27万吨
【重要资讯】
1.9月4日，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国8月ISM服务业PMI指数为52，预期51，前值为50.1。50为荣枯分水岭。
2.9月4日，ADPResearch公布的数据显示，美国8月ADP就业人数增加5.4万人，大幅低于市场预期的6.8万人，也较7月修正后的10.4万增幅明显放缓。
3.9月4日，美国劳工部最新数据显示，截至8月30日当周，首次申请失业救济人数23.7万人，为6月份以来的最高水平，超出预期的23万人，前值为22.9万人。
4.9月4日，据媒体援引知情的美国官员透露，美国司法部已对美联储理事丽莎·库克（LisaCook）展开刑事调查，并发出传票，作为调查她是否在房贷申请中提交虚假信息的一部分。
5.9月4日，美联储“三把手”威廉姆斯表示，如果经济发展符合预期，随着时间的推移，降低利率将是“合适的”。他强调美联储必须在支持就业市场和控制通胀之间保持"微妙平衡"，当前货币政策保持适度紧缩状态。
【逻辑分析】
宏观方面，8月ADP就业数据从10.6万下降到5.4万，显示出美国就业市场疲软，美联储多位官员为降息铺路，后期降息对通胀的支撑可能也会更加明显。基本面方面，SMM统计数据显示，9月阳极板供应紧张导致电解铜产量大幅下降到111.9万吨，远超市场预期，进口流入增加，国内库存增加0.85万吨到14.06万吨，国产货相对紧张，各品牌价格分化，lme库存减少200吨到15.8万吨。消费方面，终端边际走弱，或表现旺季不旺，但废铜杆企业大量停产后，精炼铜对废铜的替代性凸显，表观消费将表现较好。lme未能成功站上10000美金的关口，短期铜价回调，待价格企稳后可考虑买入。
【交易策略】
1、单边：短期回调，待价格企稳后可考虑买入
2、套利：跨市正套，考虑到lme目前C结构较大，建议虚盘正套快进快出，降低换月亏损。
跨月套利买10卖12
3、期权：观望。
氧化铝
研究员：陈婧
期货从业证号：F03107034
投资咨询从业证号：Z0018401
【市场回顾】
1.期货市场：夜盘氧化铝2510合约环比下跌17元至2945元/吨。
2.现货市场：阿拉丁氧化铝北方现货综合报3120元跌20元；全国加权指数3123.4元跌20元；山东3070-3130元均3100跌30元；河南3140-3180元均3160跌10元；山西3090-3160元均3125跌20元；广西3250-3290元均3270跌5元；贵州3250-3300元均3275跌10元；新疆3350-3400元均3375跌5元。
【相关资讯】
1、上海期货交易所9月4日公告，为顺应氧化铝市场实际发展情况，进一步服务实体产业，根据《上海期货交易所氧化铝期货合约》《上海期货交易所氧化铝期货业务细则》等有关规定，经研究，对氧化铝期货地区交割升贴水调整如下：氧化铝期货新疆地区交割升贴水由升水380元/吨调整至升水300元/吨。上述调整自2026年3月4日开始执行，各有关单位应高度重视，切实做好各项工作，确保交割业务的正常有序进行。银河解读：预计带动AO2602与AO2603之间的价差从C10元扩大到C90元。
2、9月4日可了解样本成交两笔，其中贸易商销售西北铝厂1万吨现货到厂成交价格3230元左右，交货主要为山西货源，部分为山东货源，交货期30天折算山西出厂成交基准3060元左右，山东出厂成交基准3020元左右;贸易商销售山东现货0.2万吨，出厂成交价格3020元。
3、阿拉丁调研了解:随着阅兵活动结束，9月3日12:00时起，河北区域氧化铝运输管控已取消，国六车辆均已恢复正常通行，河南区域正在陆续恢复中。另外，受环保升级9月2日山东及河北氧化铝企业临时关停的部分焙烧炉也将于今日下午陆续点火恢复生产。
4、阿拉丁(ALD)调研统计:截至本周四(9月4日)全国氧化铝库存量360.9万吨，较上周增11.2万吨。电解铝端库存量明显增多，主要因上游供货量和效率显著增长，部分远端大型战略合作优质铝厂库存增长较快，因利息较低和利润良好，铝厂虽对库存占用财务费用重视程度下降，但库容有限担心增强，尤其站台滞期费用潜在增加;氧化铝工厂端库存保持隐性增加，因销售订单增量有限，增库隐较强:公路运输周内受车辆限制以及铁路运输集装箱发货端减少影响，评估在途运量相对下降。北货南运以水路和公路联运为主，数量暂时有限但已经逐渐显现。。
5、2025年8月全国氧化铝加权平均完全成本为2881元/吨，环比降24元/吨，同比增10元/吨，以当月国产现货加权月均价3249元/吨计算，氧化铝行业平均盈利368元/吨，盈利环比扩大74元/吨。晋豫地区氧化铝加权完全成本3025元/吨左右，环比降26元/吨。
【逻辑分析】
氧化铝现货步入新的长单月后，本周现货招标价、南方现货成交价格均下跌，带动现货报价下跌，但点价成交预计对现货价格影响相对有限。氧化铝交割库升贴水的调整预计一次性影响氧化铝2602及2603合约之间价差。氧化铝周度运行产能虽窄幅下降，但短期环保问题影响的焙烧陆续恢复正常，实际产量影响十分有限，氧化铝整体供应仍维持高位，下游电解铝备库及仓单增量吸收了氧化铝部分过剩量、但其他过剩量仍将逐渐在社会库存中显性化。从供需平衡及库存节奏来看，预计后续仓单仍有增量空间。
【交易策略】
1.单边：氧化铝价格维持偏弱运行。
2.套利：暂时观望；
3.期权：暂时观望。
多晶硅
研究员：陈寒松
期货从业证号：F03129697
投资咨询从业证号：Z0020351
【市场回顾】
1.期货市场：周四多晶硅期货主力合约窄幅震荡，收于52195元/吨，涨0.55%。
2.现货市场：周四多晶硅现货报价暂稳，本周多晶硅实际成交均价环比上周增加1100-1200元/吨。
【相关资讯】
9月4日，工信部、市场监督管理总局联合印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》。方案提到，要落实《关于促进制造业有序转移的指导意见》，发挥产业转移发展对接活动引导作用，完善产业在国内梯度有序转移的协作机制。在破除“内卷式”竞争中实现光伏等领域高质量发展，依法治理光伏等产品低价竞争。引导地方有序布局光伏、锂电池产业，指导地方梳理产能情况。实施光伏组件、锂电池产品质量管理，深入落实《光伏制造行业规范条件》等文件，强化与投资、金融、安全等政策联动，推动行业技术进步。加快研究以强制性国家标准为基础的储能电池产品安全推荐目录。支持协会商会建立行业自律机制，加强重点行业监测预警和风险提示，有序调整产业规模。
【综合分析】
虽然9月多晶硅产量环比8月增加，但9月多晶硅企业限制销量，多晶硅库存压力暂时难以体现至价格层面。9月硅片排产环比8月增加6GW至58GW，且后市多晶硅可能会有限产，9月产能合并可能取得一定进展，30吨仓单被下游接受，多晶硅仍有向上驱动。本周多晶硅期货价格拉涨后再次窄幅震荡，从技术层面来看，多晶硅期货有突破震荡区间的可能。从策略来看，前期多单可部分止盈，盘面若深度回调则多单离场，8月震荡区间下沿附近再多单参与。若盘面突破8月震荡区间高点则多单参与。
【交易策略】
单边：多单部分止盈，等待方向明确
套利：11、12合约反套
期权：卖出虚值看跌期权、买入看涨期权止盈。
锡
【市场回顾】
1.期货市场：主力合约沪锡2510收于271200元/吨，下跌1600元/吨或0.59%；沪锡持仓减少418手至60431手。
2.现货市场：9月4日，上海金属网现货锡锭报价271000-273000元/吨，均价272000元/吨，较上一交易日跌750元吨。现货方面，近期价格震荡调整，贸易商维持出货，部分心态偏积极，而下游整体承接意愿有限，部分适量刚需补货，部分则继续消耗库存。短线基本面格局未见明显改观，终端订单尚待恢复。今日跟盘方面，听闻小牌对10月贴水200-升水100元/吨左右，云字头对10月贴水100-升水400元/吨附近，云锡对10月升水400-升水600元/吨左右。
【相关资讯】
【逻辑分析】
美国8月小非农低于预期，今晚就业数据未公布前市场较为谨慎，LME基本金属大多收跌。矿端供应持续偏紧，缅甸佤邦虽获批采矿证，但雨季及运输受阻致短期难复产，刚果金电力谈判僵局、澳大利亚品位下滑亦制约供应；锡业股份于8月30日开始停产检修，属于年初计划内，对全年生产无较大影响。7月锡锭进口激增157.98%主因秘鲁抛售及套利订单到港，出口向东南亚新兴市场转移明显。需求端国内延续淡季特点，订单仅维持刚需。LME锡库存增加30吨或1.37%至2225吨，为两个月最高水平。上周五国内社会库存降至9161吨。后期关注缅甸复产、Bisie矿产能释放及电子消费复苏，警惕地缘及政策风险。
【交易策略】
1.单边：需求端旺季暂未兑现，锡价或维持区间震荡。
2.期权：暂时观望。
能源化工板块
原油
研究员：童川
期货从业证号：F3071222
投资咨询从业证号：Z0017010
【市场回顾】
原油结算价：WTI2510合约63.48跌0.49美元/桶，环比-0.77%；Brent2511合约66.99跌0.61美元/桶，环比-0.90%。SC2510合约跌8.2至483.6元/桶，夜盘跌0.3至483.3元/桶。Brent主力-次行价差0.45美金/桶。
【相关资讯】
美国上周初请失业金人数增加8000人至23.7万人，高于经济学家预期的23万人，而且8月民间企业招聘放缓，进一步显示劳动力市场正在降温。与此同时，关税政策继续影响贸易数据。美国商务部经济分析局公布，7月贸易逆差扩大32.5%，达到783亿美元，创纪录的资本和其他商品流入是主要原因。
纽约联储总裁威廉姆斯表示，若美国经济在明年如其预期般出现失业率温和上升和通胀趋缓，美联储可能会逐步下调短期借贷成本。
EIA数据显示，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.25亿桶，比前一周增长292万桶；美国商业原油库存量4.21亿桶，比前一周增长242万桶；美国汽油库存总量2.19亿桶，比前一周下降380万桶；馏分油库存量为1.16亿桶，比前一周增长168万桶。
【逻辑分析】
OPEC增产前景不明，油价上方仍存较大压力。宏观情绪整体平稳，关注周五晚间美国非农数据表现，就业表现将影响市场对美联储降息后的经济前景预期。若就业数据偏乐观，则降息将使得市场风险偏好回升，利多油价。地缘局势暂不明朗，俄乌停火预计较难达成，欧美对俄油制裁力度趋紧，供应端扰动仍存。短期Brent主力合约运行区间在66.2~67.2附近。
【交易策略】
1.单边：震荡偏弱。
2.套利：汽油裂解平稳，柴油裂解平稳。
3.期权：观望(以上观点仅供参考，不作为入市依据)
燃料油
研究员：吴晓蓉
期货从业证号：F03108405
【市场回顾】
FU01合约夜盘收2757（-0.68%），LU11夜盘收3394（-1.39%）
新加坡纸货市场，高硫Sep/Oct月差2.3至1.4美金/吨，低硫Sep/Oct月差0.8至1.0美金/吨。
【相关资讯】
1.根据新加坡企业发展局的数据，截至9月3日当周，新加坡燃料油库存攀升至2740万桶（431万公吨），为12月中旬以来的最高水平。本周进口量升至100万吨以上，其中巴西进口量大幅增加。沙特阿拉伯和印度尼西亚等多个地区的供应量依然保持高位。出口量也有所增加，但增幅小于进口量。与前几周类似，大部分货物运往中国。
2.消息人士称，由于苏丹供应中断，富查伊拉船用燃料溢价维持在年内高位附近。根据Kpler的船舶追踪数据，阿联酋8月份没有进口任何苏丹原油，之前今年每月都会收到一到两船尼罗河原油或达尔混合原油。苏丹原油通常在富查伊拉的炼油厂加工，以生产极低硫燃料油（VLSFO）。
3.9月4日新加坡现货窗口，高硫燃料油380成交2笔，高硫燃料油180成交1笔，低硫燃料油无成交。
【逻辑分析】
亚洲近端高硫供应及库存高位维持。高硫三季度供应压力较预期减小。乌克兰对俄罗斯炼厂轰炸趋于持续，包括梁赞、伏尔加格勒等大炼厂在内的多家炼厂已受袭，17%炼厂一次加工产能受到影响，路透预估影响原油加工能力约120万桶/日。墨西哥高硫出口在Olmeca和Tula二次装置投产背景下持续回落。美国再次制裁伊朗油品运输网络，中东高硫出口低位维持。需求端，高硫季节性发电需求逐步回落。高硫裂解下行及税改的成本低位背景下，进料需求仍有支撑。新加坡7月高硫船燃加注量达IMO2020以来历史最高水平。高硫近月关注新仓单生成及后续库存消化节奏。
低硫燃料油现货贴水持续走低。低硫供应持续回升且下游需求无具体驱动。南苏丹与阿联酋矛盾下低硫重质原料物流改道泛新加坡地区方向预期增长。尼日利亚RFCC装置装置运营仍不稳定，关注近端低硫出口持续。Al-Zour低硫出口回升至炼厂正常运行时期高位，往新加披地区出口增长明显。中国市场低硫市场供应充裕需求稳定，关注近端低硫配额调整及下发节奏。
【交易策略】
1.单边：偏弱震荡。
2.套利：低硫近月反套建议继续持有。
来源：银河期货
