摘要：本文来自信达证券研发中心2025年9月4日发布的固生堂 (2273.HK)点评报告《线下医疗机构经营稳健，国医AI分身解决医疗资源分配难题》，欲了解具体内容，请阅读报告原文，唐爱金S1500523080002，贺鑫S1500524120003。

本文来自信达证券研发中心2025年9月4日发布的固生堂 (2273.HK)点评报告《线下医疗机构经营稳健，国医AI分身解决医疗资源分配难题》，欲了解具体内容，请阅读报告原文，唐爱金S1500523080002，贺鑫S1500524120003。

事件：2025年H1公司实现营业收入14.95亿元，同比增长9.5%；实现毛利润4.58亿元，同比增长14.1%；实现净利润1.52亿元，同比增长41.6%；实现经调整净利润1.70亿元，同比增长15.2%。

点评：

线下医疗机构经营稳健，客户流保持快速增长。

1）按照业务类型拆分，2025H1提供医疗健康解决方案实现营业收入14.85亿元，同比增长10.4%，销售医疗健康产品实现营业收入0.10亿元，同比下降50.9%；2）按照渠道划分，2025H1线下医疗机构实现营业收入13.67亿元，同比增长11.1%，线上医疗健康平台实现营业收入1.27亿元，同比下降5.2%；3）按照量价关系拆分，2025H1客流量（客户就诊人次）274.7万人次，同比增长15.3%，客单价（就诊次均费用）544元，同比略有下降（2024H1为573元）；其中会员人数达到27.36万人，2025H1会员就诊人次108.0万人次，会员回头率85.0%，高于公司整体客户回头率69.3%。

总结：公司增长主要来自于线下医疗机构，尤其是客流量保持快速增长，在目前外部宏观消费承压背景下，展现出较强的经营韧性。

持续稳健扩张，医疗机构数量超过80家。

2025年上半年公司新设立5家线下医疗机构，分别为上海菁北门店、成都高新大源门店、汕头龙湖门店、广州花都花城东门店、中山门店；2025年上半年公司新增并购6家线下医疗机构，分别为武汉未来门店、无锡同康门店、北京博华门店、常熟广仁门店、天津平安门店、深圳天元门店。截至2025年6月30日，公司在中国北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、宁波、无锡、郑州、温州、昆山、武汉、常熟、长沙、成都及汕头合计经营83家医疗机构，此外公司在海外新加坡经营1家医疗机构。

总结：公司持续稳健扩张，坚持“自建+并购”双轮驱动的扩张路径，医疗机构覆盖广深和深度不断提升。

打造国医AI分身，缓解医疗资源分配难题。

公司持续运营AI提升诊疗能力，2025年6月发布首个国医AI分身，截至2025年8月已经发布10大国医AI分身，覆盖肿瘤科、皮肤科、消化内科、耳鼻喉科、男科、心理睡眠科、经典方科、骨伤科8大中医核心专科领域。首批上线的10位国医分身专家，均有30年以上的诊疗经验，通过系统收集专家们在擅长病种上的诊疗思路、典型病案、问诊习惯等多方面数据，同时基于专家在固生堂多年看诊累积的海量高质量数据，将各种数字化和纸质化的数据源汇集后，通过“采集-清洗-转换-合成-质检”数据处理自动化链路，实现异构数据高效利用和规模化复制。目前，国医AI分身在专家模拟一致性上已达86%以上，辨证准确性与用药合理性均获专家本人高度评价。

总结：我们认为，国医AI分身的发布，一方面可以提升国医大师的诊疗效率，另一方面可以提升青年医生的成长速度；综合来看有望增加优质中医资源供给，缓解医疗资源分配难题。

盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为34.33亿元、40.92亿元、48.79亿元，归母净利润分别为4.04亿元、4.89亿元、5.95亿元，EPS（摊薄）分别为1.71元、2.07元、2.52元，对应PE估值分别为18.04倍、14.89倍、12.25倍。

风险因素：医保政策变动风险；中药饮片集采降价风险；宏观消费环境压力风险；扩张进度不及预期的风险。

来源：新浪财经