营收净利双位数增长，登康口腔能否摆脱“冷酸灵”独撑局面

摘要：登康口腔（001328.SZ）这个名字或许并不响亮，但“冷酸灵”牙膏几乎家喻户晓。2023年，登康口腔成功登陆深交所，凭借“冷酸灵”长期稳居抗敏感细分市场领导地位，2024年实现收入和净利润双位数增长。2025年上半年，公司再度交出亮眼答卷，实现营业收入8.4

2019–2024年成人牙膏的毛利率从43%逐步提升至50%，成人牙刷的毛利率也由27%回升至35%，而这两项业务合计贡献了约90%的营收。

作者 | 刘芸帆

编辑 | 管东生

登康口腔（001328.SZ）这个名字或许并不响亮，但“冷酸灵”牙膏几乎家喻户晓。2023年，登康口腔成功登陆深交所，凭借“冷酸灵”长期稳居抗敏感细分市场领导地位，2024年实现收入和净利润双位数增长。2025年上半年，公司再度交出亮眼答卷，实现营业收入8.42亿元，同比增长19.72%；归母净利润8515.53万元，同比增长17.59%，行业地位与业绩齐头并进。

值得注意的是，2025年公司股东层面出现微妙变化——社保基金四二三组合选择减持，而多家公募基金却逆势新进，资本市场对公司未来走势存在明显分歧。分歧的背后，是价值判断的差异，还是风险预期的不同？又或者两者兼而有之。关于登康口腔的优势与不足，或许可以从其业绩动力与业务结构中窥见端倪。

壹 | 稳健基石

登康口腔成立于2001年，由重庆牙膏厂联合多家国企发起设立。经过多轮股权划转和重组，控股股东最终为重庆轻纺控股（集团）公司，实际控制人为重庆市国资委。2019年至2020年，公司完成混合所有制改革，引入战略投资者和核心骨干员工持股。2023年4月，登康口腔在深交所主板上市，成为继云南白药、两面针、倍加洁之后，新一家在A股上市的口腔护理品牌。

登康口腔主营牙膏、牙刷、漱口水等口腔护理用品，以及电动牙刷、冲牙器等电动产品，同时覆盖口腔医疗器械和卫生用品。旗下当家产品“冷酸灵”牙膏在抗牙本质敏感细分市场占比超过60%，稳居行业领先。公司牙膏业务规模稳健增长，在线下零售渠道中排名行业第三、本土品牌第二。2025年，凭借核心“医研”系列牙膏，登康口腔进一步优化产品结构，推动毛利率提升。

2024年，登康口腔实现营业收入15.60亿元，同比增长13.43%；净利润1.61亿元，同比增长14.18%，净利率约10.3%，保持稳定。毛利率持续提升至2025上半年的52.61%，处于行业上游水平，公司核心业务盈利能力稳健。

现金回报方面，公司分红稳定增长，从2022年·1.03亿增至2024年的1.29亿，分红率约81%，在消费品行业属较高水平。2024年股息率为2.36%，超过一年定存收益率。

在渠道上，公司一方面保持线下零售的稳固优势，另一方面加快电商布局。2024年电商销售占比增至约30%，电商收入同比增长52%。通过入驻抖音、京东和天猫等平台，并结合直播带货、明星代言、IP联名、私域运营等方式，成功重塑“老牌国货”形象，实现品牌与销量的双重增长。

在产品层面，公司积极打造高端爆品。据招商证券报告，登康口腔打造“7天修护”高端爆品，定价39.9元，约为传统产品两倍。借助抖音大促有效拉新和推广，该产品推动冷酸灵抖音平台GMV实现快速增长，2024年四个季度同比增速分别为21%、87%、176%和203%。

研发方面，公司研发费用率保持在3-3.5%，累计申请生物玻璃陶瓷材料相关专利10余件，并将双重抗敏感技术与生物玻璃陶瓷材料技术应用于“医研”等系列产品迭代。研发与市场策略的协同，使公司在功能性牙膏市场的护城河进一步加固。

正是基于品牌、渠道和研发优势，登康口腔在功能性牙膏领域保持竞争力。2022-2024年，美白赛道竞争激烈，但牙龈护理、抗敏感等功能品类因饮食与生活习惯变化持续增长。2024年我国线下抗敏感牙膏市场份额为12.71%，其中“冷酸灵”品牌线下零售市场份额高达64.72%，即便是云南白药等竞争品牌加速布局抗敏感领域，仍实现线下份额提升0.3个百分点，稳居行业龙头。

贰 | 盈利背后的隐忧

从整体毛利率来看，公司在2019–2024年的毛利率由41%左右逐步提升至49%左右，达到近年高点。表面上看，公司盈利能力似乎有所增强。但如果进一步拆解主营业务，则能发现其中存在的结构性问题。

首先，毛利率的改善确实部分来自核心业务。据年报披露，2019–2024年成人牙膏的毛利率从43%逐步提升至50%，成人牙刷的毛利率也由27%回升至35%，而这两项业务合计贡献了约90%的营收。

然而，这一改善并非完全来自产品竞争力，而是与销售费用率的上升紧密相关。近年来，公司销售费用快速攀升，2024年已达4.99亿元，占收入比重增至32%，远高于同行云南白药的12.19%。2025年上半年，销售费用率更是增长至36.5%，而同期营收增速仅为19.72%，收入与费用之间的“剪刀差”正在加大。