摘要：美国页岩油产量已从2024年底的峰值下降，因为成本上升和生产力放缓削弱了增长势头。技术进步，如更长的水平井和先进的压裂技术，带来了效率，但不再抵消更高的开发成本。OPEC+的市场供应过剩目前抑制了价格，但页岩油的经济学紧缩可能会在未来推动油价反弹。

尽管在过去十年左右的时间里提供了全球供应的大部分增长，美国页岩生产商仍然受到OPEC+，特别是沙特阿拉伯的 whims 的影响。他们快速取消之前减产的决定在很短时间内向市场投放了超过200万桶/日的原油，导致全球库存增加，严重打击了油价。我们之前见过这部电影，它总是以相同的结果告终。一个需要一年左右时间才能消化的大“湖”般的原油，当交易商认为他们可以随时获得那额外的一桶原油时，价格就会暴跌。

下降的最终会上升，我们已经看到生产商在陆上和海上都减少了活动，以节省资金进行调整。商品价格并不是导致勘探和生产活动下降的唯一因素。

供应成本和生产率也在公司决定增加钻探投资方面发挥作用。如果历史是任何指南，我们正处于油价底部的阶段。这并不是说价格不能进一步下降；当然可以。话虽如此，推动生产增长或下降的供应成本和井生产力等基本因素，可能在未来近期内带来更高的油价，这是我们看来。

如果历史是任何指南，我们正处于油价底部阶段。当然，这并不意味着价格不能进一步下降，它们可以。话虽如此，推动生产增长或下降的潜在因素——供应成本和井生产力——正在形成，可能会在未来不久的将来带来更高的油价。

随着我们迈向2025年的后三分之一，页岩产量受到许多因素的影响。不可否认的是，我们已经看到原油产量的放缓，甚至可能有所下降，正如EIA发布的每周原油田产量中所提到的那样。截至8月8日的最后数据点，美国总产量为13,327桶/日。这比2024年12月13日报告的峰值13,604桶/日下降了2%。EIA下面的图表考虑了所有来源，但根据五月数据的EIA-914，五个最大的产油州——德克萨斯州、新墨西哥州、北达科他州、俄克拉何马州和犹他州，页岩液体是最大的组成部分。

需要注意的是，我引用的是两份单独的EIA报告，它们之间可能会有一些“噪音”。

无可否认的是，美国每日产量的持续增长已经结束。"为什么"仍在讨论中。你可以选择一个原因 - 由于供应过剩导致的低油价、油田活动的减少、一级钻探地点的减少、技术进步、勘探与生产并购，或者是关税引起的波动。这些因素都可能在原油价格的波动中发挥作用。

一个没有被广泛讨论但却是本文论点的问题，很简单，美国液体生产最大的贡献者——页岩的生产成本在上升，而井的生产力在下降。The Crude Chronicles的Rob Connors发表的研究（如下图所示）表明，这两个因素的拐点已经出现，但尚未在原油价格展望中体现出来。Connors对本文评论道：

“2024年，最大上市的非OPEC生产商的单井产量（每口生产井的原油和凝析油产量）仅增长了3%——这是过去14年中最低的年度增长率之一，尽管生产量创下纪录。”

历史表明，当油气生产力增长开始放缓时，非OPEC产油国被迫沿成本曲线向上移动——开发成本更高的盆地以维持产量。这种边际供应经济学的转变对价格产生了向上压力，尤其是在需求保持稳定或上升的情况下。

简单来说，开发这些储备的增加成本需要支持这一活动的价格，否则就无法进行。

技术在过去四年中使生产力略有提高，因为公司彻底重新思考了他们的水平钻井和完井方法。侧向段在关键领域现在通常超过10,000英尺，过去几年上游并购的狂潮导致12,000英尺的侧向段占总钻井量的越来越多的比例。15,000英尺的侧向段也偶尔进行。Devon Energy（纽约证券交易所代码：DVN）的首席执行官Clay Gaspar在一次投资者会议上评论了更长侧向段的影响-

“我们投入了多少美元来钻探相同数量的井，或者甚至更重要的是，相同数量的水平井？因此，当我们钻探更长的水平井时，在这个领域有很多创新，这有助于提高盈利能力，如果我们能以4英里长的水平井来提高产量，那就只是更资本效率高了。所以这是一个很好的事情。”

其他创新包括增加压裂的阶段以在地层中放置更多的砂子，使用人工智能分析来改进泵送操作，将更多的砂子更深入地放置在地层中，接触更多的岩石，并本质上将低质量的岩石转变为高质量的岩石。

对于技术能够扩展多远以维持当前的石油产量，意见不一。雪佛龙（NYSE:CVX）的首席执行官迈克·怀斯（Mike Wirth）指出，其主要页岩开发项目， Permian盆地，未来许多年内都可以大规模维持。其他人则不太确定。Diamondback Energy（NYSE:FANG）的前首席执行官特拉维斯·斯蒂斯（Travis Stice）在一次投资者电话会议中评论道，“产量已经见顶，并将在本季度开始下降。”我们当然没有权利说这些能源巨头中的哪一个是正确的，但如我们上面所述，今年美国的产量每天已经下降了数十万桶。

埃克森美孚 (XOM) 每年发布一份全面的能源展望 。在其最新报告中有一个简洁的图表，显示了到2050年保持全球产量在当前水平所需的的投资。

如果你和我一样，看到当前计划的项目与避免能源贫困所需的项目之间存在差距，并且这种差距在不久的将来会变得更加明显，那么你应该对上游能源行业感到更加放心。我认为，无论市场上的噪音多么混淆现实，上游能源行业都有光明的未来。当前的供应过剩只是暂时的，这些公司的美好时光就在前方。

来源：赛乐油气