山西汾酒2025半年报：稳健增长下的“韧性”与“内力”

摘要：28日晚间，山西汾酒（SH:600809）发布2025年半年度报告。公司上半年实现营业收入239.64亿元，同比增长5.35%；实现净利润85.05亿元，同比增长1.13%。

28日晚间，山西汾酒（SH:600809）发布2025年半年度报告。公司上半年实现营业收入239.64亿元，同比增长5.35%；实现净利润85.05亿元，同比增长1.13%。

当前，白酒行业“总量收缩、分化加剧”的深度调整态势已经愈发清晰。行业整体发展步入调整期，增长放缓、竞争深化成为阶段性特征。这一轮周期考验的不仅是企业的短期应变能力，更是对其内在体系实力与基本盘稳定性的全面检验。能否在这样的环境中持续成长，取决于企业是否具备扎实的内功和可持续的战略定力。

纵观山西汾酒的半年业绩，尽管增速有所放缓，但汾酒在行业深度调整阶段保持了正增长，已经实属难得，足以展现出较强的抗周期能力和战略定力。其“稳健压倒一切”的年度主题，正在从口号转化为实实在在的业绩韧性。

01 “稳定压倒一切”：结构优化取代规模冲动

2025年上半年，中国白酒行业延续了此前增速放缓的趋势。受宏观经济环境影响，一边是积极而缓慢的消费复苏，另一边是高端宴请、商务用酒等场景需求进一步收缩，行业整体进入“深度分化期”。伴随着上半年财报季的到来，多家头部酒企业绩都呈现出波动态势，更验证了这一局面。甚至，部分区域酒企开始面临负增长的压力。

在这一背景下，山西汾酒仍能实现营收与净利润的双双正增长，实属不易。根据财报，山西汾酒上半年实现营业收入239.64亿元，同比增长5.35%；实现净利润85.05亿元，同比增长1.13%。

产品结构优化是上半年的一大亮点。公司在保持玻汾等大众产品基本盘的同时，持续提升中高端产品占比，推动青花汾酒、竹叶青等战略单品放量。这种“金字塔式”的产品矩阵，既保障了规模化收入，也通过高端化拉升了整体盈利水平。

中国酒业独立评论人肖竹青分析认为，汾酒上半年业绩的正增长，体现了其在行业整体降速背景下的“发展韧性”。他表示，汾酒把“稳健压倒一切”写进2025年营销总纲，主动降速、稳价、稳渠道，用结构优化替代规模冲动，为行业提供了从“求速”到“求质”的转型范式。

国金证券认为，“短期行业景气波动不改公司中长期稳中向好的发展态势”，山西汾酒已形成根基扎实的基地市场与优势市场，相对竞争优势突出，品牌势能持续上行。而站在资本市场的角度，研报指出，目前公司估值处于周期底部区间，“我们看好中期内需复苏对白酒消费情绪与消费力的传导，公司成长性溢价可期、估值修复空间充裕，持续推荐”。

半年度业绩发出后，太平洋证券亦于8月31日发布研报称，给予山西汾酒增持评级，评级理由包括“汾酒主品牌稳健增长，其他酒类调整以及合同负债相对稳健”等。

券商纷纷看好的背后，是山西汾酒稳健的基本盘、在周期中呈现出来的企业韧劲。面对行业波动和酒企整体承压的挑战，汾酒并未采取激进的降价促销或渠道压货策略，而是通过稳价、控货、优化库存等方式，保持渠道健康度和品牌价值。

诚然，这种“以退为进”的策略，在短期内或许会牺牲部分增速，但从长期看，有助于品牌在高端市场的定位巩固和价格标杆的建立。而这种长期主义的战略定力，正是山西汾酒能够穿越周期最大的动力和底气。

02 产品与渠道双轮驱动：深耕品质与全国化布局

稍加梳理不难发现，山西汾酒能够在行业调整期保持稳健增长，离不开其持续提升的产品能力和不断深化的渠道布局。这两大核心能力的协同进化，构成了汾酒应对市场波动的“护城河”。

报告显示，汾酒系列产品实现销售收入233.91亿元，同比增长5.75%，占公司总收入的98%。按销售地区划分，山西省内市场收入87.32亿元，同比增长4.04%；省外市场收入151.43亿元，同比增长6.15%——省外增速高于省内，山西汾酒全国化战略已经初见成效。

按照国金证券研报分析，山西汾酒的战略路径可以总结为“四轮驱动推进全国化”。财报显示，山西汾酒目前已形成“玻汾、老白汾、青花 20、青花 26/30 组合”的四轮驱动产品架构，省内主抓结构升级，省外以“玻汾+青花 20”组合高效外推。

同时，公司全国化始终沿着“山西—环山西—长江以南”的路径做涟漪式外拓，步步为营，按阶段、分梯度推进全国化。具体来看，汾酒在传统优势市场（如华北、西北）继续深耕，同时加大在长三角、珠三角等经济高地的资源投入。这些区域消费能力强、高端酒饮场景丰富，是汾酒实现品牌跃升的关键战场。

这一系列操作，不仅显示出山西汾酒目前在全国布局的均衡性和可持续性，同时，通过加强终端网点建设、深化与优质经销商合作、拓展团购和定制渠道，汾酒正在逐步打破区域性品牌的认知局限，向全国性头部品牌迈进。

此外，渠道管理方面，汾酒注重精细化运营，通过数字化工具实现动销监测、库存管理和价格管控，避免渠道淤积和价格混乱。这种“稳渠道”的策略，在行业调整期显得尤为珍贵——它不仅维护了经销商利益，也保障了品牌价值的长期释放。

半年报中，山西汾酒特别强调了对“极致酿造”理念的践行。公司持续加大研发投入，在原粮选育、品质提升、酿造微生态研究、生物技术应用、智能装备研发等多个关键领域取得突破性进展。上半年共有6项科研成果通过科技成果鉴定，其中5项达到国际领先水平，填补了多项行业技术空白。这些技术成果不仅提升了汾酒产品的品质一致性风味稳定性，也为高端化、差异化产品开发提供了支撑。

可以说，山西汾酒构建的“一轮红日、五星灿烂、清香天下”的市场布局，已经渐次明朗。

华西证券研报总结，产品结构方面，玻汾、青花汾酒20，青花汾酒30从高到低形成了抗风险能力较强的产品组合；品牌韧性方面，省内核心大本营市场坚定；渠道拓展方面，公司持续加强经销商优化机制，进一步扩大“汾享礼遇”模式覆盖范围，实现渠道精细化管理，增强了终端动销积极性。