国际经贸紧张大幅加剧油脂价格走势进一步分化

摘要：截至3月21日当周，棕榈油主力05合约较上周跌32元/吨至9088元/吨，广州24度棕榈油较上周跌50元/吨至9690元/吨，05基差较上周跌18元/吨至602元/吨。

期现端：本周国内三大油脂价格延续区间震荡，其中菜油因为关税落地而表现相对偏强。

截至3月21日当周，棕榈油主力05合约较上周跌32元/吨至9088元/吨，广州24度棕榈油较上周跌50元/吨至9690元/吨，05基差较上周跌18元/吨至602元/吨。

截至3月21日当周，豆油主力05合约较上周跌46元/吨至8022元/吨，张家港四级豆油较上周维持8470元/吨，05基差较上周涨46元/吨至448元/吨。

截至3月21日当周，菜籽油主力05合约较上周跌10元/吨至9165元/吨，防城港四级菜油较上周涨70元/吨至9140元/吨，05基差较上周涨80元/吨至-25元/吨。

棕榈油：东南亚雨季和斋月工时缩短继续干扰3月棕油生产，SPPOMA数据显示3月1-20日马棕油产量环比仅增长6.21%，难以帮助2月底151万吨极低库存的马棕油快速增库。叠加印尼将上调棕油出口专项税以补充该国生柴基金，都对价格有支撑。不过航运机构数据显示3月1-20日马棕油出口环比下滑5.0-14.2%，出口仍未见好转。此外2月份印尼出口206万吨棕榈油，同比提高45.1%，印尼卖压开始显现，都限制马来价格的上方空间。产地库存偏低和出口较差博弈，预计马棕油06合约短期在4300-4500区间内高位震荡，后续关注库存偏低的主销国补库动作以及增产进度。国内方面，1-2月棕油到港量合计仅有22万吨，相比历史数据明显偏少。而3-4月的棕油月均到港量也都在20万吨附近，预计进口量在5月以后才会明显增加。因此虽然棕油的国内消费也压缩至极限，但供需双弱下国内供需仍维持紧平衡，库存缓慢去化至42万吨左右。豆油：24/25年度巴西豆收割进度已经达70%，产量预估1.67-1.7亿吨，预计从3月起将大量上市。但是罗交所下调阿根廷24/25年度大豆产量，以及市场预期USDA3月底种植报告将下调美豆新作播种面积，令美豆价格底部上移。美豆短期将在1000美分止跌，但也缺乏大幅向上的动能。此外美国参议员访华，市场对后续中美举行谈判有一定的期待，可能有利于美豆进入中国，未来继续关注。国内方面，2-4月份大豆到港量较少，大豆连续去库至317万吨，原料端供应紧缺将利于豆油的去库进程。但是4-5月大豆月均到港预计达1000万吨，中期国内豆系的供应压力非常庞大。对于中美互征关税的影响上，由于中国3-4月大豆基本采买完毕，预计该事件对国内近月大豆的进口影响不大，仅提供情绪支撑。该事件主要影响9月以后美豆新作对国内的出口。不过中国对美豆需求转移至巴西，抬升巴西升贴水，拉高国内豆油价格。菜籽油：中国从3月20日对加拿大菜油和菜粕征收100%的关税已经落地，令国内外菜系走势劈叉：对加拿大来说，中美、美加经贸紧张大幅加剧，严重打击加拿大菜系出口。该国农业部预计出口萎缩将导致25/26年菜籽期末库存大幅回升，供应过剩令ICE菜籽走势承压。而国内加征关税后加菜油进口利润恶化，未来将难以进入中国。虽然当前中国对加菜油的进口数量极少，加税事件对菜油供需影响有限，短期主要起到情绪上的提振。但从中长期上看，中加菜油贸易的中断将进一步加剧国内2025年菜籽买船和进口偏少的问题。虽然国内菜籽及菜油库存目前仍处于39和79万吨高位，5月之前的供应压力仍然庞大。但是二季度菜籽进口预估处于历史中低水平。预计当俄菜油进入出口淡季以及国内菜籽到港减少发酵后，菜油将开启去库进程。周度小结：短期来看国内油脂走势进一步分化：豆棕油都处于上有压力下有支撑的状态，走势区间内偏强震荡。其中棕油面对短期国内外库存偏低、马来增产缓慢、印尼提高出口税支撑与产地出口较差、中期库存回升的压制，豆油则面临国内3-4月大豆供应缺口、巴西升贴水上涨与后期南美丰产压力、中美贸易争端的博弈。菜油方面，由于中国对加菜油、菜粕加征关税的影响，表现偏强震荡。从中期来看，3-4月后随着东南亚棕油进入增产期以及巴西大豆收割加速大量上市，油脂价格大幅下跌的可能性较高。

策略建议：豆棕05合约关注7700-8200、8700-9200运行区间。菜油短期偏强，关注9300压力表现。此外关注远月菜油做多，豆油做空的套利机会。

风险提示：产地棕油产量及出口、印尼生物柴油政策、南美天气、国际关系、国内油脂油料到港、大豆抛储、下游消费。

周度行情回顾

期货：截至3月21日当周，棕榈油主力05合约较上周跌32元/吨至9088元/吨，跌幅0.35%；豆油主力05合约较上周跌46元/吨至8022元/吨，跌幅0.57%；菜油主力05合约较上周跌10元/吨至9165元/吨，跌幅0.11%。

现货：截至3月21日当周，广州24度棕榈油较上周跌50元/吨至9690元/吨，跌幅0.51%；张家港四级豆油较上周维持8470元/吨；防城港四级菜油较上周涨70元/吨至9140元/吨，涨幅0.77%。

基差：截至3月21日当周，广州棕榈油05基差较上周跌18元/吨至602元/吨，跌幅2.90%；张家港豆油05基差较上周涨46元/吨至448元/吨，涨幅11.44%；防城港菜油05基差较上周涨80元/吨至-25元/吨，涨幅76.19%。

基本面数据回顾

重点数据追踪

重点数据追踪：MPOB2月报告中性偏空

MPOB2月报告：马来西亚2月棕油产量为119万吨，环比下降4.16%，高于市场预估115.5万吨。马来西亚2月棕油出口为100万吨，环比下降16.27%，低于市场预期105万吨。

马来西亚2月棕油库存为151万吨，环比下降4.31%，高于市场预估148.1万吨。马来2月产量及出口数据继续下滑，不过产量高于预估而出口低于预估，期末库存151万吨高于市场预估的148-149万吨。报告影响中性偏空。

重点数据追踪：印尼2月棕油出口大幅上涨

GAPKI12月报告：印尼12月产量环比下降10.74%至424万吨，同时出口大幅下降21.88%至206万吨。12月印尼棕油维持供需双弱，且产量降幅小于需求降幅，导致期末库存小幅上涨：从250万吨小幅增长至258.3万吨，报告整体影响偏空。不过258万吨库存本身是近五年最低水平，印尼12月底的供需较为紧张。

但是2025年2月印尼棕油出口数量大幅上升：ITS数据称2月印尼棕油出口量环比大涨38.9%至211.9万吨，为历史同期最高水平。其中对印度出口环比猛增154.9%至77.7万吨，对中国出口也环比增43.3%至28.4万吨。出口大增是否暗示印尼低库存已经明显改善？