华安证券：给予绿联科技买入评级

摘要：25Q2：收入20.33亿元（同比+39.38%），归母净利润1.24亿（同比+18.67%），扣非归母净利润1.16亿（同比+13.79%）；25H1：收入38.57亿元（同比+40.60%），归母净利润2.75亿元（同比+32.74%），扣非归母净利润2.

华安证券股份有限公司邓欣,唐楚彦近期对绿联科技进行研究并发布了研究报告《绿联科技25Q2点评：NAS显弹性，前置投流影响利润》，给予绿联科技买入评级。

绿联科技

主要观点：

公司发布25Q2业绩：

25Q2：收入20.33亿元（同比+39.38%），归母净利润1.24亿（同比+18.67%），扣非归母净利润1.16亿（同比+13.79%）；25H1：收入38.57亿元（同比+40.60%），归母净利润2.75亿元（同比+32.74%），扣非归母净利润2.59亿元（同比+28.89%）。

收入分析：Nas显弹性、海外成引擎

25H1公司海外占比快速达到6成，内销/外销同比各+27%/+51%、线上/线下同比各+37%/+53%。充电类/存储类/其他业务较24年基本皆有加速：

充电类业务：H1同比+44%(增速与24年同比+51%相当)，增长来自产品推新(氮化镓/无线充等产品)+海外扩张(参考久谦：公司充电类业务亚马逊全站综合销额同比Q1+50%/Q2+70%，呈扩张趋势)；存储类业务：H1同比+125%(较24年同比+19%大幅加速)，增长来自NAS发力(参考久谦：NAS国内线上销额Q1+166%/Q2+490%，可印证边际加速趋势；

其他业务（除存储类和充电类其他加总）：H1同比+28%(同样加速，24年传输/音视频/移动周边类业务同比+21%/12%/16%)，加速来自拓展坞/耳机/投屏器等不断创新等。

利润分析：前置投流影响，费用收入错期

毛利率：H1同比-1.44pct(Q2同比-1.31pct)，略有下行核心来自产品渠道结构变化：①存储毛利率提升同比+2pct（来自Nas新品放量）而充电毛利率小幅下滑(同比-1.6pct)、②线下拓展/占比扩张(线下毛利率29%低于线上毛利率40%，当前公司已成功进驻Walmart、BestBuy等头部KA)；

净利率：H1同比-0.42pct(Q2同比-1pct），Q2销售/管理/研发/财务费率+1.2/-0.5/-0.5/-0.1pct，单季销售投放增加核心源于品牌升级(5月21日官宣易烊千玺全球代言）+旺季大促投流扩大份额，其余费率皆有摊薄。

投资建议：

我们的观点：

参见我们此前深度，公司充电业务享出海周期、Nas业务迎接AI催化，从中报看，公司立足长期、三大板块皆有提速、品牌渠道扩张赋能长远。我们重点强调Q2费用前置可能带来Q3盈利兑现。

盈利预测：基于公司最新发布业绩情况，我们调整25-27年盈利预测。预计2025-2027年公司收入85.66/111.44/140.85亿元（25-27年前值81.36/103.55/129.98亿元），同比

38.8%/+30.1%/+26.4%，归母净利润6.51/8.92/11.87亿元（25-27年前值6.55/8.83/11.77亿元），同比+40.9%/+36.9%/+33.1%；对应PE46/34/25X，维持“买入”评级。

风险提示：

需求不及预期，产品不及预期，海外市场开拓不及预期，竞争加剧。