摘要：近日，中伟股份发布2025年中报。今年上半年，中伟股份营收213.23亿元，同比增长6.16%；净利润7.33亿元，同比下滑15.2%。
电池材料龙头中伟股份（SZ:300919）的业绩正踩下刹车。
华夏能源网&零碳资本论获悉，近日，中伟股份发布2025年中报。今年上半年，中伟股份营收213.23亿元，同比增长6.16%；净利润7.33亿元，同比下滑15.2%。
尽管中伟股份的营收规模有所增长，但“增收不增利”的困境并没有得到改善，且毛利率下滑趋势明显，核心产品三元前驱体收入萎缩。
中伟股份由湖南邵阳富豪企业家邓伟明创立于2014年，2020年在A股上市。上市后，中伟股份的营收开始狂飙，2024年营收最高达到402亿元。公司核心产品中，三元前驱体、四氧化三钴的出货量连续多年稳居全球首位，磷酸铁材料跻身行业第一阵营。
然而，高速增长四年后中伟股份各种问题开始显现，如今面临着盈利增长放缓、负债规模扩张、资产周转率下降、现金流净额大幅流出等难题。
中伟股份经营业绩变化背后发生了什么？在行业“反内卷”、汽车行业持续高增长下，中伟股份能否重回发展“快车道”？
四年流失一个“中伟股份”
实际上，中伟股份业绩降速在去年便已显现。
2024年，中伟股份营收创下历年新高，同比增长17.36%，达到402.2亿元，比2021年翻倍。然而，2024年中伟股份的净利润却同比下滑了24.64%，降到14.67亿元。
除了“增收不增利”，中伟股份其他的经营指标也在下滑。
2021年时，中伟股份的存货周转率达到5.65次，但到今年上半年，已经降到了1.87次。这意味着有大量资金被占用，拖累了资产的流动性。
同样在下降的还有资产运营效率。2021-2024年，中伟股份总资产周转率从1.05次降至0.59次，今年上半年继续下降至0.29次，这意味着资产投入未能有效转化为收入，回报率降低。
与此同时，中伟股份的负债和库存却在悄然飙升。其中，存货规模已经增至4年来新高，达到102.27亿元。而负债规模也从2021年的175.77亿元，猛增至今年上半年的452.65亿元。资产负债率达到60.60%，处于近年来的高位。
具体来看，公司短期借款半年内多了9.76亿元，从2024年末的36.09亿元升至今年上半年的45.85亿元；一年内到期的非流动负债为74.84亿元。两者合计高达120.69亿元，利息偿付压力集中，短期资金周转压力较大。此外，中伟股份的应付票据也在今年上半年达到了91.83亿元。而2022年时候，这一数据仅有42.75亿元。
值得注意的是，今年上半年，中伟股份的应收账款增加至51.69亿元，较去年末扩大8.36亿元，并且有近44%的应收债款集中在前五大客户身上。中报显示，中伟股份前五大欠款方应收账款合计为22.97亿元，占应收账款和合同资产期末余额合计数的比例为43.83%。这也在一定程度上反映了中伟股份对大客户的依赖性较强，从而影响其在合作中的议价能力。
在此境况下，中伟股份持续“失血”。2021年以来，其投资和经营产生的现金流量净额共流出359.07亿元，而截至6月30日，中伟股份市值为308.4亿元，相当于四年流失了一个“中伟股份”。
其中，投资活动产生的现金流量净额4年半来持续为负，今年上半年投资现金流量净额流出25.36亿元，同比下滑15.90%；现金及现金等价物净增加额流出4.39亿元，同比下滑131.99%；仅经营活动产生的现金流量净额同比增长13.12%，为14.76亿元。整体来看，目前仍未见“止血”迹象，资金链面临一定风险。
值得一提的是，自2020年上市以来，中伟股份5年已经花光了三次募资来的107亿元。今年，中伟股份又开启了港股IPO进程，准备再次融资“输血”。在经营业绩全面降速后，中伟股份如何赢得海外资本的认可，恐怕并不容易。
核心产品盈利水平承压
中伟股份之所以业绩刹车，缘自其产品毛利率下降、产能利用不足等因素。而这些因素的背后，反映的是锂电产业链近两年持续“内卷”，上下游受困于价格战的现状。
中伟股份的电池材料和新能源金属两大业务毛利率均处于低位。
今年上半年，中伟股份新能源金属业务收入92.73亿元，同比增长44%，但毛利率仅为7.44%，同比下滑了3个百分点。
中伟股份的第一大业务电池材料，上半年收入96.33亿元，同比下滑5.55%，毛利微增了0.43个百分点至17.34%。
进一步拆解电池材料业务会发现，其三元前驱体产品上半年收入74.91亿元，同比下滑幅度达15.2%；毛利率为18.05%，同比下滑0.26个百分点。
三元前驱体是中伟股份的核心产品。2024年中伟股份的三元前驱体产能为19.25万吨，占到全球份额的五分之一，为行业第一。研究机构EVTank数据显示，2024年中伟股份三元前驱体出货量也排名全球第一。
正是这款拳头产品，在市场竞争残酷下价格承压、增长乏力。今年前7个月，8系三元前驱体均价为87642元/吨，同比下降0.8%。
中伟股份的另一款主要产品磷系材料磷酸铁，上半年收入6.7亿元，同比增长171.62%。尽管该产品收入规模扩大，却拖累了整体业绩。该产品的毛利率为-7.34%，同比下滑6.59个百分点，处于亏损状态。
华夏能源网&零碳资本论注意到，核心产品低毛利拉低盈利能力的同时，中伟股份电池材料的产能利用率也令人堪忧。
今年上半年，中伟股份电池材料产能利用率为66.56%。分产品来看，三元前驱体的产能利用率仅为60.86%，磷酸铁的产能利用率为71.78%，均处于低位。
值得注意的是，中伟股份新能源金属的产能利用率高达108.12%，满负荷运转，且仍有3万金吨的产能在建。但是，新能源金属仅有7.44%的毛利率，卖得多但赚钱少。
未来面临两大挑战
对于中伟股份来说，业绩“踩刹车”或许只是公司眼下的挑战。未来，中伟股份仍面临多重难题。
首先就是客户自供能力的提升，将挤压中伟股份的市场空间。
实际上，提升自供能力是整个行业的趋势，提升自供能力可以降低成本，减少对供应商的依赖。中伟股份自己便已经建立了一套从上游新能源金属开采、冶炼和精炼，到新能源电池材料生产，再到回收的垂直一体化运营体系。目前，中伟股份在印尼的镍原矿粗炼总产能达到近20万金属吨，可满足其目前所有镍系三元前驱体的原材料需求。
而中伟股份的客户，也在通过“自建产能”来降低成本，减少对中伟股份的采购依赖。例如，宁德时代（SZ:300750）通过邦普循环布局正极材料，设计年产12万吨三元正极前驱体的产能，且已全部投产；容百科技（SH:688005）布局了年产6万吨三元前驱体项目；厦钨新能（SH:688778）也布局了6万吨锂电正极材料前驱体产能，包括2万吨四氧化三钴、4万吨三元前驱体产能......
这些客户的自供产能直接与中伟股份的核心产品形成竞争，未来将较大幅度挤压公司的市场份额。
另外，近年来中伟股份将发展重点瞄向海外，海外业务成效显著但挑战巨大。
今年上半年，中伟股份新增6家境外子公司，员工规模及产能扩张同步增长。这无疑将考验中伟股份在战略决策、经营管理、组织执行等方面的能力。
“业务快速增长带来了资产、负债、生产销售和人员规模的扩张，同时海外项目的布局也使得管理复杂度大幅提升，这对公司的组织管理能力提出了更高要求。公司在人才储备、制度建设与管理创新等方面面临管理难度的提升。”中伟股份在中报中坦承。
在海外产能方面，中伟股份已经在印尼、摩洛哥等地建设了生产基地。海外项目面临的市场变化、当地政策、执行延期等方面的风险较大。去年12月底，中伟股份就曾公告，将募投项目“印尼基地红土镍矿冶炼年产6万金吨高冰镍项目”达到预定可使用状态日期延长至2025年9月30日。
来源：零碳资本论
