2024年Q4净利润下降15%，女人的茅台，崩了！

摘要：2020年9月28日，爱美客在深交所创业板挂牌上市，发行价118.27元，开盘价直接飙升至320元，较发行价上涨170.57%，此后，爱美客的股价一路扶摇直上，势如破竹。

一、“女人的茅台” 爱美客的辉煌

2020年9月28日，爱美客在深交所创业板挂牌上市，发行价118.27元，开盘价直接飙升至320元，较发行价上涨170.57%，此后，爱美客的股价一路扶摇直上，势如破竹。

2021年2月18日，更是创下了1331.02元的历史高点，总市值超过1500 亿元，成功跻身A股千元股俱乐部，成为继贵州茅台和石头科技之后的第三只千元股，“女人的茅台” 之名也因此愈发响亮。

从业绩表现来看，彼时的爱美客同样十分亮眼。

2020 年，公司实现营收约 7.09 亿元，归属于上市公司股东的净利润约为 4.4 亿元，同比增长 43.93%。

2021年以后，爱美客业绩更是迎来了爆发式增长，2021年~2023年，营收同比增长分别为104.13%、33.91%、47.99%，净利润同比增长分别为117.85%、31.90%、47.99%，妥妥的高成长股。

然而，2024年财报的发布，却为这场高增长神话按下了暂停键。

2025年3月19日，爱美客对外发布2024年财报，爱美客2024年全年营收30.26亿元，同比仅增长5.45%；净利润19.58亿元，增速降至5.33%。

最刺眼的是第四季度，2024Q4营收6.50亿元，同比下降7.14%；归母净利润3.72亿元，同比下降15.45%，创下历史最差单季表现。

分季度来看，2024年公司的营业收入和净利润呈现逐季下降的趋势：

营收从2024年Q1的8.08亿元持续缩减至2024年Q4的6.5亿元，Q1同比增长28.24%，Q2骤降至2.35%，Q3勉强维持1.10%的正增长，Q4则同比转负7%。

图源：爱美客

尽管爱美客2024年毛利率仍高达94.66%，但同比减少0.51个百分点，为近年来首次下滑。

二、2024年第四季度业绩骤降大揭秘

爱美客的收入高度依赖玻尿酸注射产品。爱美客的困境，核心在于两大爆款玻尿酸注射产品增长引擎熄火。

在爱美客的产品版图中，溶液类注射产品（代表产品“嗨体”）和凝胶类注射产品（代表产品“濡白天使”）是其核心支柱。

（1）“嗨体”降价保市场

2024 年，溶液类注射产品实现营业收入 17.44 亿元，较上年同期增长 4.40%，销售量同比增长 23.44%。看似销量增长显著，但收入增速却远低于销量增速。

通过简单计算可以发现，2024 年溶液类注射产品的单价约为 275 元，而 2023 年约为 325 元，单价出现了明显的下降。这意味着，尽管嗨体的市场需求依然旺盛，销量在不断增加，但为了应对竞争，爱美客不得不降低产品价格，以价换量，这直接导致了产品的营收增长乏力，利润空间被压缩。

（2）“濡白天使”后继乏力

2024 年，凝胶类注射产品实现营业收入 12.16 亿元，较上年同期增长 5.01%，但销售量较上年减少 11.24% 。

其中，主力产品濡白天使作为 “童颜针” 的代表，自上市以来就被寄予厚望，被视为爱美客业绩增长的新引擎。然而，现实却给了爱美客一记沉重的打击。

濡白天使所处的再生材料医美市场竞争异常激烈，众多竞争对手纷纷推出类似产品，如韩国 REGEN 公司的 AestheFill（艾塑菲）、长春圣博玛的 “艾维岚”、高德美的 “塑妍萃”，以及普丽妍的 “普丽妍・童颜” 等。这些竞品的出现，使得濡白天使的市场份额被严重分流，销量下滑。

此外，北交所上市的锦波生物（832982.BJ）的重组胶原蛋白产品薇旖美在去年也是以“骨折价”来抢夺“濡白天使”的份额；今年还有四环医药、西宏生物的再生类注射剂产品会陆续上市。

凝胶类注射产品营收的增长主要得益于产品价格的调整，一旦价格优势不再，或者市场对新产品的接受度不高，凝胶类注射产品的业绩增长将面临更大的挑战。

（2）面部埋植线产品几乎没有存在感

面部埋植线产品作为爱美客的业务板块之一，虽然营收占比较小，但也反映出了公司在产品布局上的一些问题。

2024 年，面部埋植线产品贡献了 680.42 万元的营收，同比增长 14.95% 。尽管有一定的增长，但680.42 万元的营收，只占总收入30.26亿元的0.21%，增长幅度和市场影响力都显得微不足道。

面部埋植线的主要产品 “紧恋”（聚对二氧环己酮面部埋植线）自2019年获批以来，市场表现一直不温不火，未能成为公司的业绩增长点。

这一方面是由于面部埋植线市场本身的规模相对较小，竞争却同样激烈；另一方面，也反映出爱美客在该领域的产品竞争力不足，未能有效满足市场需求，在产品研发、市场推广等方面还存在着较大的提升空间。

三、研发投入与新业务布局

2024 年，爱美客研发费用3.04亿元，较2023年的2.5亿元同比增长 21.41%，研发投入占营业收入的比例也从2023年的8.72%提升至 10.04%。

研发人员数量也从 2023 年的 243 人增至 293 人，同比增长 20.58% 。如此大规模的研发投入和人员扩充，彰显了爱美客对研发创新的高度重视，以及寻求突破的决心。

在新业务布局上，治疗颏部后缩的修饰透明质酸钠凝胶、A 型肉毒毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液等产品都在紧锣密鼓地研发推进当中。其中，注射用 A 型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏、米诺地尔搽剂等产品管线已处于注册申报阶段，距离上市似乎只有一步之遥。

然而，新业务的发展并非一帆风顺，目前仍面临着诸多挑战。

（1）肉毒素领域，竞争并不比玻尿酸轻松。

国内目前获批上市的有美国艾尔建的保妥适（Botox）、韩国Hugel Pharma的乐提葆（Letybo）、英国Ispen的吉适（Dysport）以及国产的兰州生物所的衡力（BTXA），这四家公司在肉毒素领域已抢占先机。

四家牌桌之外，包括爱美客代理的A类肉毒素在内，还有至少9款待报批注册上市的肉毒素产品。肉毒素这块蛋糕，爱美客想切出个大的也是很难。

（2）司美格鲁肽减肥针竞争白热化

爱美客的减重适应证司美格鲁肽类似药还在临床I期阶段，国内在这一领域里已有如石药集团（01093.HK）、翰宇药业（300199.SZ）、九源基因（002566.HK）、诺泰生物（688076.SH）、甘李药业（603087.SH）、双鹭药业（002038.SZ）、华东医药等药企扎堆，爱美客要杀出一条血路，并不容易。

四、跨境收购能成为救星吗？

2025 年 3 月 10 日，爱美客发布公告称，拟通过爱美客国际以 1.9 亿美元（约人民币 13.86 亿元）收购韩国 REGEN Biotech Inc. 公司（简称 “REGEN”）85% 股权。

REGEN 公司成立于 2000 年，总部位于韩国大田市，是韩国医美领域的佼佼者，在再生材料医美产品方面拥有深厚的技术积累和丰富的经验。

其核心产品 AestheFill（艾塑菲）是一款聚乳酸面部填充剂，也就是我们常说的 “童颜针”，已于 2014 年在韩国获批上市，并在全球 34 个国家和地区获得注册批准，2024年1月更是成功获得中国国家药监局（NMPA）认证，正式进军中国市场。

另一款产品 PowerFill 则是用于身体填充的产品，也已在 24 个国家和地区获得注册批准。这两款产品的主要成分均为 PDLLA 微球和羧甲基纤维素钠，通过刺激成纤维细胞产生胶原蛋白，实现面部和身体组织的填充和再生，在全球范围内受到了众多消费者的青睐。

从爱美客的角度来看，此次收购有着多重战略意义。

一方面，有助于其进一步完善再生类注射产品的产品矩阵。收购 REGEN 后，爱美客将拥有两款冻干形态的 “童颜针” 产品，与 “濡白天使” 形成互补，为消费者提供更多元化的选择。

另一方面，REGEN 成熟的国际化销售网络和渠道，也为爱美客打开国际市场提供了捷径。

然而，这场看似美好的收购背后，却隐藏着不少潜在的风险和挑战。

首当其冲的便是代理权问题。