摘要：·产业链上中下游划分：钨行业产业链分上中下游。上游含采矿、选矿及再生回收企业，再生回收企业负责再生钨原料加工。中游有湿法冶炼（生产APT）、火法冶炼（生产钨铁）、钨粉及碳化钨粉加工企业。下游是硬质合金、钨材（钨丝、钨板等）及钨化工深加工。上中下游构成完整钨产业

1、钨行业产业链结构解析

·产业链上中下游划分：钨行业产业链分上中下游。上游含采矿、选矿及再生回收企业，再生回收企业负责再生钨原料加工。中游有湿法冶炼（生产APT）、火法冶炼（生产钨铁）、钨粉及碳化钨粉加工企业。下游是硬质合金、钨材（钨丝、钨板等）及钨化工深加工。上中下游构成完整钨产业体系。

·原料用途与再生比例：钨原料用于中游冶炼，90%以上原生钨原料用于湿法冶炼生产APT，不足10%用于火法冶炼生产钨铁。原料分原生（矿山开采）和再生（再生利用）两类，国内再生钨原料占比2024年已升至30%，发达国家超50%。全球每年耗约11万吨纯钨金属（元素符号W），按每吨钨金属需2吨标准钨精矿（含65%三氧化钨）算，年消耗约22万吨标准钨精矿。近年全球钨消费年增约1.2%，2025-2026年消费预期或提升。

·产业链核心特点：钨行业产业链资源控制集中，再生趋势明显。原生钨原料供应上，2024年国内钨精矿产量约13万吨，中钨高新、厦门钨业、三源钨业、洛阳钼业、江钨集团五家企业占原矿产量近半。同时，再生钨原料占比逐年上升，成原料供应重要补充。

2、全球与中国钨行业基本情况

·全球钨金属消耗量：全球每年大致消耗11万吨纯钨金属（元素符号W）。因消耗1吨纯钨金属约需2个标吨的钨精矿（指每吨含65%三氧化物），故全球年消耗钨精矿约22万吨标吨。这22万吨标吨钨精矿由原生（从矿上采出）和再生钨精矿构成，且再生钨精矿占比逐年上升。国内再生钨精矿占比2024年已达30%，国外发达国家再生利用率超50%。此外，全球钨消费近年略有增长，前几年年消费增长率约1.2%，2025年及2026年消费预期更高。

·中国的全球地位：中国在全球钨行业举足轻重。全球约80%的钨原料由中国供应，其余20%来自国外。中国消耗全球约60%的钨，中国以外地区仅消耗40%-45%。中国钨储量、消费量、贸易量及钨原料供应量均居全球第一。

·出口管控政策影响：2025年2月4日，商务部、海关总署发布钨出口管控文件后，国际市场反应显著。国外APT（仲钨酸铵）价格大幅上涨，最高时与国内每吨差价达5万元，拉动了国内钨价。此次出口管控（非禁止出口）引发的国际市场价格波动，验证了中国在全球钨供（）应中的关键地位，即中国对钨出口的管控会对国际钨业产生较大影响。

3、近期价格上涨驱动因素分析

·价格涨幅与历史对比：年初至今，钨精矿、APT、钨粉价格涨幅约50%，创历史最高涨幅。当前钨精矿报价达22万-32万元/标吨，APT国外报价50万元/吨，价格为历史最高价，市场报价较混乱。

·战略价值预期推动：战略价值预期是钨价上涨的根本因素之一。俄乌战争持续三年，需补库存；欧洲多国如德国计划扩大国防预算（德国计划投入7000亿欧元），提升了军工消费预期，支撑了钨价上涨，而非仅由消费基本面驱动。

·非市场化因素支撑：钨并非完全市场化产品，价格受政策管控支撑。一方面，配额管控严格，2025年4月2日自然资源部文件显示，当年配额较去年减少4000吨，降幅6.45%；另一方面，2025年2月4日商务部、海关总署发布文件对钨品出口进行管制。当前钨精矿生产成本约12万元/标吨，售价达22万-32万元/标吨，利润率约100%。因政策限制供应（如小矿商因配额不足无法生产），价格与成本背离有一定合理性，不能简单以完全市场化逻辑判断价格短期回落。

4、供需平衡与利润分配现状

·供需基本情况：今年钨行业供应与去年持平，近年消费年均增长率为1.2%，今年因补库存及预期因素，消费增速略高于此。供应平衡、消费略增下，钨精矿价格涨了50%。

·上中下游利润失衡：当前钨行业上中下游利润率分配不均衡。上游钨矿利润率超60%；中游冶炼利润率不足3%；下游硬质合金深加工利润率从10%以上降至7%-8%。这种失衡不利于行业健康发展，会打击中游实体企业积极性。矿上属高风险行业，利润率高有合理性，但不应忽视中游冶炼行业利润空间。

·价格合理性讨论：钨精矿生产成本约12万元/标吨，当前价格22-24万元/标吨，利润率达100%。价格与成本背离源于非市场化因素：4月2日自然资源部将钨矿配额减4000吨（降幅6.45%）管控污染；2月4日海关总署和商务部对钨制品出口管制。受此影响，小矿商因配额不足难生产，供应受限支撑高价格。目前价格已达历史最高，短期或再创新高，但长期看，价格需回归成本以实现产业链利润合理分配。

5、需求增量与下游经营压力

·需求增量来源：当前钨需求主要增长领域为光伏、高端制造及军工。光伏方面，钨丝消费规模大，年消耗约3000吨金属，对应6000吨标吨钨精矿，占总需求5%。虽光伏产业降温使钨丝消费热度较前几年下降，但与前3-5年比仍增长，目前年消费量约1500亿米，高于此前700-800亿米。高端制造业中，合金消费增长明显。军工需求分直接和间接，直接需求如穿甲弹、特殊钢材等对钨的消耗；间接需求主要是军备装置制造中刀具、钻具对钨的消耗，且间接消耗规模远大于直接消耗。

·下游利润倒挂问题：下游合金企业经营困境凸显，价格倒挂明显。当前钨粉（合金生产原料）成本达50万元/吨，合金售价仅40万元/吨，原料成本高于成品售价，这种现象历史罕见。不同企业应对能力有别：独立合金企业无上下游业务支撑，利润压力大；产业链整合型企业（如章源钨业、中钨高新、厦门钨业）因布局矿山、冶炼、合金等环节，可内部调节利润（如矿山利润补贴下游）维持整体盈利。下游企业通过行业协会呼吁国储局释放库存钨精矿平抑原料价格，或引导上游理性涨价，但释放库存可能性低，更多是舆论施压稳定市场。

·价格传导与行业呼吁：当前钨价上涨传导滞后，历史上中上游价格上涨向下游传导需3个月，本轮短期内快速上涨让下游企业难消化成本。行业呼吁理性、逐步涨价，避免价格大起大落伤害实体经济。虽钨价上涨对国家（中国占全球80%供应）及产业整体有利，但需平衡上中下游利润，推动产业健康可持续发展，确保下游有时间消化成本并接受价格传导。

6、库存结构与供应限制因素

·库存结构分析：当前钨矿库存分为国家库存、企业库存和社会库存。国家库存为绝密信息，数量未知。企业库存含APT工厂备料和矿山库存：APT工厂以正常备料为主，国内约20多家正常生产的APT工厂，每家仓库通常备600吨钨精矿，总量约2.5万吨，属正常流通量；矿山因钨精矿价格高（成本约12-13万元/吨，吨利润可达六七万以上），倾向及时销售，库存不大。社会库存即贸易商库存，受高价位（22万元/吨）影响，贸易商不敢囤货，100个中超90个不敢以22万元/吨采购100吨以上赌涨；贸易商库存多为背靠背交易，无主动囤货，整体规模较小。

·供应限制因素：钨矿供应受限受政策、资源赋存、生产周期及产量弹性制约。政策上，矿山办证难，探矿权转采矿证至少需5年，后续办证还需数年。资源赋存方面，国内黑钨矿多为脉状，矿脉30-80厘米厚，90%为地下开采，作业面窄，大规模开采难；小型矿山因产量低（如每月产5吨），但建设尾砂坝等需投入数千万，成本与产量不匹配，大量小型矿山名存实亡。生产周期上，新建矿山耗时久，如哈萨克斯坦某项目2015年建设，2024年底才试生产；现有矿山技改扩产也耗时，如中钨高新旗下某矿从日处理7000吨扩至1万吨需6年。产量弹性方面，矿山年度开采计划9-10月编制（），确定后难调整；受地下作业面限制，价格上涨（如预期涨至50万元/吨），产量也难短期提升，产量与价格正相关性低。

·国内外新增产能：国内外钨矿新增产能有限。国内如江钨控股虽资源多，但新建矿山需5-10年甚至更久，现有矿山因地下开采难（矿脉仅几十厘米厚，需深入山体），实际产量常低于配额（如年配额1.2万吨，实际仅产1万吨），增产困难。国外方面，哈萨克斯坦巴普塔项目今年预计产5000-6000吨标吨，2026年逐步达产至7000-8000吨，2027年达1万吨标吨；其他国外矿山扩产需数年，且开采成本高于中国，企业因担心建矿与价格周期不匹配（建矿完成时价格可能回落），扩产意愿低。

7、未来价格展望与行业健康发展

·价格高位持续性：关于未来一两年物价走势，当前钨精矿价格涨50%已超出正常消费基本面的支撑能力，但存在需求预期的心理支撑。由于钨行业具有非完全市场经济特性及熟人经济特点，其价格与成本背离的时间可能较长。从市场规律看，若价格远高于成本，理论上会刺激产量增加进而促使价格回落，但当前中国钨产量提升较慢，需等待需求下降。对比其他金属，钨需求弹性较小、消费相对稳定，年增长率约1.2%，与锂、稀土等金属不同，其炒作因素较少，价格波动幅度有限（如锂曾从60万/吨跌至6万/吨，稀土有的品种从1000万跌至100万），行业普遍认为钨价格涨50%已属较大波动，整体呈现中规中矩、稳重的特点。

·行业健康发展建议：在贸易战背景下，提出双管齐下策略：一方面对物出口进行管控，另一方面放开废物进口，通过将国外废物流入中国再加工，降低国外废物原料量，增强其对中国物利用的依赖度，提升贸易战中的胜率。长期来看，钨作为世界不可或缺的金属，价格趋势向上；短期维度，结合当前供需情况及行业共识，其价格景气度仍能得到支撑。

Q:未来一两年的物价走势如何判断？在产量难以回应高价的情况下，物价是否会在高位停留较久？

A:从市场角度看，若价格与成本背离过大，理论上难以长期停留高位；但该产品并非完全市场化商品，可能导致价格与成本背离时间较长，尤其是较强的消费预期将有力支撑价格。

Q:为何不能仅因成本高于价格就断定价格一定会下跌？关键影响因素是什么？

A:价格是否下跌的关键在于需求是否不足。若需求不足且价格远高于成本，生产者会因利润驱动增加供应，导致供应过剩，最终价格下跌。

Q:中国钨产量占全球80%且增长缓慢的情况下，钨精矿价格调整是否只能依赖需求下降？

A:钨的基本面不足以支撑钨精矿价格突然上涨50%，但存在较好的预期需求。由于钨行业规模小、具有熟人经济特征，心理因素对价格支撑影响显著，并非必须依赖良好的基本面。

Q:钨的需求弹性有多大？哪些行业在价格上涨时会停止采购？

A:钨是消费需求稳定的金属，年消费量增长约1.2%，与锂、稀土等易受炒作影（）响的金属不同，其价格波动较小，不会出现10倍、5倍的暴涨暴跌。由于行业需求刚性强，即使价格上涨，相关行业也不会大幅停止采购。

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来源：新浪财经