康方销售大增，董事长夏瑜：当下研发投入占比的确过高

摘要：8月26日，康方生物发布了2025年中期业绩公告：公司上半年总收入又上台阶，达14.12亿元，同比增长37.75%；但亏损还在进一步扩大，达5.88亿元，同比增加超135%。

8月26日，康方生物发布了2025年中期业绩公告：公司上半年总收入又上台阶，达14.12亿元，同比增长37.75%；但亏损还在进一步扩大，达5.88亿元，同比增加超135%。

没想到业绩发布后的第二天，康方药业股价大跌7.1%，28日又继续下跌3.18%。就在市场疑惑之时，28日康方发布公告，董事长夏瑜与创始人李百勇在28日前减持，二人合计卖出300万股，套现近4.5亿港元。

仔细分析，康方的半年报业绩还是可圈可点的，股价下跌多少受到了减持的影响。比财务数据更吸引人的，是公司核心品种依沃西单抗总生存期（OS）的读出。财报显示：依沃西单抗在一项用于EGFR-TKI治疗进展的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌的中国III期HARMONi-A研究中，达到了OS临床终点。

在康方举办的电话会上，夏瑜还强调了该结果的“全球与中国数据高度一致性”。

康方此次还更新了新管线进展，夏瑜在电话会上表示：“下一步，公司战略升级目标已经定下了”，IO2.0+ADC2.0战略，正向全球市场铺开。

提前完成目标

康方今年上半年99.3%的收入来自商业销售，总计达14.02亿元，同比增长49.20%。公司将营收增长的归功于两款核心产品PD-1/CTLA-4卡度尼利与PD-1/VEGF依沃西单抗。

卡度尼利单药用于后线治疗宫颈癌；依沃西单抗治疗肺癌EGFR-TKI耐药适应症被纳入2025年国家医保目录后快速放量。据财报显示，公司还扩充组建了商业化团队，团队人数从去年的844人扩张至1221人，增幅达45%。就连夏瑜在年初定下的“今年达到2000家以上医院覆盖”目标，也提前完成了。电话会上，夏瑜表示：“85%的医院实现了双通道的准入。”

上半年的产品销售额中，还有一部分来自两款药新获批、没进医保的一线适应症。今年上半年，卡度尼利一线治疗宫颈癌、依沃西单抗一线治疗非小细胞肺癌等大适应症获批，将产品的治疗关口大幅度前移。据弗若斯特沙利文数据预估，今年仅中国的EGFR肺癌一线市场就有368亿元。

在2025年医保谈判形式审查名单中，康方这两款药的新适应症都名列其中。如果最终医保谈判成功，又会为销售额再添一把火。

而且依沃西单抗的临床还在推进。半年报中，康方披露依沃西单抗又有了较大进展：在EGFR-TKI耐药的非小细胞肺癌治疗的中国III期临床HARMONi-A，在生存期进展（PFS）获益后又取得了OS获益，是全球首个在此领域取得OS显著疗法的免疫双抗产品。公司表示，具体数值将在今年9月的世界肺癌大会上读出。

EGFR突变的非小细胞肺癌是我国肺癌市场主要细分领域，临床中常见此类型的耐药进展患者，2023年的数据显示，国内对应治疗市场规模约80亿元，美国约有175亿元。至今很少有一款产品达到PFS、OS临床双阳结果，包括K药、O药、EGFR/c-Met双抗等均折戟于此。

高盛曾预测，到2041年依沃西单抗的峰值销售额约可达530亿美元。

亏了近6亿元，康方押注ADC

达到几百亿美元的销售高峰之前，康方生物还是要解决生存问题。

今年上半年，康方生物处于亏损状态，且亏损金额比去年同期进一步扩大，达到了5.88亿元。财报中，康方解释于亏损增加的原因是“因资本持有Summit Therapeutics的股权投资亏损，公司计提1.92亿元投资损失”。

健识局查询了解，近半年Summit股价基本一路在上涨，康方并未透露如何造成的投资损失。另外在公司的亏损构成中，股权激励费用2720万元也是一笔不小支出。当然最主要的还是研发开支，达到7.31亿元，同比增长23.02%，占总营收一半以上。

康方需要花钱的地方实在是太多了：公司有12款产品处于注册性III期临床试验阶段，都要花大钱。财报显示，依沃西单抗通过联合用药，覆盖肺癌、头颈鳞癌、乳腺癌、胰腺癌等总计16个Ⅲ期临床管线，其中多项研究瞄准一线治疗。

而且，公开资料表明，康方生物总计拥有50多个在研创新项目。电话会上，夏瑜表示，公司下一步重点在于“IO+ADC”2.0战略。目前，康方生物看重的Trop2/Nectin4 ADC药物AK146D1、新一代差异化HER 3 ADC药物AK138D1均已进入全球临床开发阶段，两款联合其他疗法的相关临床研究也在筹备中。