摘要：手里有点闲钱的，谁没琢磨过买点黄金压箱底？“盛世藏古董，乱世买黄金”嘛，这话听着就踏实。可最近，黄金圈的龙头大哥——中国黄金，却给咱们上演了一出“金饭碗”蒙尘的戏码。上半年净利润暴跌近五成，应收账款却像坐了火箭似的往上蹿，这操作看得人一头雾水，心里直打鼓：这到

手里有点闲钱的，谁没琢磨过买点黄金压箱底？“盛世藏古董，乱世买黄金”嘛，这话听着就踏实。可最近，黄金圈的龙头大哥——中国黄金，却给咱们上演了一出“金饭碗”蒙尘的戏码。上半年净利润暴跌近五成，应收账款却像坐了火箭似的往上蹿，这操作看得人一头雾水，心里直打鼓：这到底是金价不香了，还是中国黄金自己“不太行”了？

一、 利润“腰斩”，应收账款“上天”：中国黄金的半年报有多难看？

先来看组数据，保证让你惊掉下巴。中国黄金最新披露的2025年半年报显示，公司实现营业收入310.98亿元，同比下降11.54%；这营收降了，利润更是“飞流直下三千尺”，归属于上市公司股东的净利润3.19亿元，同比下降46.35%！将近一半的利润没了，这可不是小数目。基本每股收益也跟着缩水到0.19元。

更让人揪心的是应收账款，截至报告期末，中国黄金应收账款较上年末增长86.44%，达到6.38亿元。乖乖，这应收账款的增幅，比利润降幅还“猛”！公司解释说，这主要是因为“赊销增加未到收账期导致”。翻译成人话就是：东西是卖了不少，但很多是赊出去的，钱还没到账。

这就好比你开了个包子铺，这个月账本一看，卖包子的流水少了，净利润更是拦腰砍，结果你还发现，好多人吃包子没给钱，打了欠条，欠条金额比去年年底翻了快一倍。你说你慌不慌？

二、 “卖不动”还是“不敢卖”？营收利润双降的背后

中国黄金自己说了，营收变动是因为“本期黄金产品销量同比下降，销售毛利总额减少导致利润总额下降所致。”听起来合情合理，销量少了，毛利自然少，利润也就下来了。

但问题来了，黄金这东西，按理说它是硬通货啊。尤其在经济形势不明朗的时候，黄金往往是避险的香饽饽。2025年上半年，全球经济环境也确实复杂多变，地缘政治冲突不断，按理说黄金的投资需求应该不低。怎么中国黄金的销量反而降了呢？

是老百姓突然不爱买黄金了吗？恐怕不是。咱们去商场逛逛，那些知名的黄金柜台，节假日照样人挤人。年轻人结婚要买三金，大妈们看到金价跌了也忍不住出手囤一点。所以，“卖不动”可能只是表象，或者说，是中国黄金自己的“卖不动”。

这里面就有几个值得玩味的点了。

第一，价格战的“后遗症”？ 黄金珠宝行业竞争那叫一个白热化。你打折我促销，你搞一口价我玩按克卖。为了抢市场份额，价格战打得头破血流。中国黄金作为国家队，品牌影响力是有的，但在终端市场，面对周大福、周生生、老凤祥这些老牌劲旅，以及一些新兴的互联网黄金品牌，它的价格优势还那么明显吗？如果为了维持销量，不得已降低了毛利率，那么营收微降的情况下，利润暴跌近五成，似乎就说得通了。这就像你为了多卖几个包子，把单价从2块降到1块5，结果包子卖多了一点点，但总的赚头反而少了一大截。

第二，产品结构“不给力”？ 现在的消费者，尤其是年轻一代，买黄金可不仅仅看重克重和保值了，更追求设计感、时尚感和品牌故事。如果中国黄金的产品还是停留在传统的金条、金元宝，或者款式老套的金首饰，那吸引不了年轻人是肯定的。年轻人要的是“国潮”、是“个性”、是“轻奢”。别人家都在玩IP联名、设计师款，你还在卖“妈妈款”，销量能上去才怪。没有好的产品，就没有高的溢价，毛利自然上不去。

第三，渠道扩张的“甜蜜的负担”？ 中国黄金这几年门店扩张速度不慢，号称“千店计划”、“万店梦想”。门店多了，覆盖面广了，但管理成本、运营成本也跟着水涨船高。如果单店盈利能力跟不上，开得越多，亏得可能越惨。是不是有些门店开在了人流量不足的地方？是不是加盟店管理失控，为了冲业绩搞出一些不符合品牌调性的操作？这些都可能拉低整体的销售效率和利润率。

三、 应收账款激增86%：是“寅吃卯粮”还是“饮鸩止渴”？

比起利润下滑，应收账款这个86.44%的增幅，更像是一颗定时炸弹。公司解释是“赊销增加未到收账期”。听起来很轻松，不就是货款晚几天收嘛。但我们得琢磨琢磨，黄金这玩意儿，它是标准化产品，单价高，又不是什么卖不出去的滞销品，干嘛要搞那么多赊销？

这里面的门道可就深了。

一种可能是，下游经销商不行了。 中国黄金的销售模式，很大程度上依赖经销商体系。如果经销商们日子不好过，资金周转不开，进货款拿不出来，中国黄金为了维持住这些渠道，不让它们倒戈到竞争对手那边去，可能就会放宽信用政策，允许经销商先拿货后付款。这就好比你包子铺的老主顾最近手头紧，你心软，让他先赊账吃包子，想着等他缓过来了再还。但如果老主顾一直缓不过来，或者干脆赖账，这钱可就打水漂了。

另一种可能是，公司为了“粉饰”业绩，主动搞赊销。 眼看半年报 deadline 要到了，营收和利润指标还差一截，怎么办？干脆把货赊出去，先把销售额做上去，利润嘛，先按权责发生制确认了再说。至于钱什么时候回来，那是以后的事。这种操作，短期看报表好看了，但实际上是透支了未来的现金流，埋下了坏账的隐患。这就好比你为了让这个月的营业额达标，硬塞给一些不太熟的人一堆包子，让他们打欠条，然后告诉自己这个月业绩不错。

应收账款是个什么东西？它是企业的“账面富贵”。钱没真正到自己口袋里，都不能算真正的收入。应收账款越多，收不回来的风险就越大。尤其是在当前经济环境下，企业经营不确定性增加，一笔应收账款拖久了，就可能变成坏账，到时候不仅利润没了，连本金都可能亏掉。

6.38亿元的应收账款，对于上半年净利润只有3.19亿元的中国黄金来说，意味着什么？意味着就算把上半年赚的钱全拿去填应收账款的窟窿，都填不满！这还没考虑应收账款的资金成本和坏账准备。如果这些应收账款未来有个三长两短，对中国黄金的打击可能是致命的。

更让人担心的是，这种“以赊代销”的模式一旦开了头，就很难停下来。经销商尝到了甜头，下次进货可能还想要赊销，甚至会比较哪家品牌给的赊销额度大、账期长。这就会形成一个恶性循环：为了销量不得不赊销，赊销导致现金流紧张，现金流紧张可能又不得不继续借钱经营，支付利息，进一步侵蚀利润。

四、 黄金珠宝行业的“冰与火之歌”：是寒冬已至还是分化加剧？

中国黄金的这份半年报，绝不是个案，它更像是整个黄金珠宝行业当前面临困境的一个缩影。

一方面，是消费需求的疲软和分化。 经济大环境不好，老百姓手里的钱袋子紧了，对于非必需品的消费自然会更谨慎。黄金虽然有保值属性，但单价不低，也不是天天要买。而且，现在的消费者越来越理性，越来越挑剔。单纯的“金子重”已经打动不了他们了，他们还要看设计、看工艺、看品牌、看服务、看性价比。那些产品同质化严重、缺乏创新能力、品牌力又不强的企业，日子肯定不好过。

另一方面，是行业竞争的白热化和渠道变革的冲击。 传统的黄金珠宝销售，主要依赖线下门店。但现在，电商直播、社交电商、社区团购等新兴渠道层出不穷，直接冲击了传统的价格体系和销售模式。很多消费者开始习惯在线上比价、下单。这对传统品牌的渠道管理和价格控制提出了巨大挑战。你线下门店卖500一克，线上直播间可能480一克还包邮，消费者凭什么还去你店里买？

中国黄金作为行业龙头企业之一，它的业绩波动，也反映出整个行业正在经历一场深刻的转型和洗牌。那些能够顺应消费趋势、坚持产品创新、优化渠道结构、严控风险的企业，才能在这场“冰与火之歌”中存活下来，甚至逆势增长。而那些固步自封、盲目扩张、疏于管理的企业，则可能被市场无情淘汰。

五、 中国黄金的“突围之路”在哪里？

面对净利润暴跌和应收账款激增的双重压力，中国黄金该怎么办？总不能坐以待毙吧。

首先，也是最重要的，是要赶紧给应收账款“瘦瘦身”，严控风险。 成立专门的应收账款清收小组，对大客户、老客户进行信用评估，该催的款赶紧催，该停的赊销果断停。对于那些还款能力存疑的客户，宁愿少做一笔生意，也不能再把货轻易赊出去。别等到最后应收账款变成了一堆收不回来的“白条”，哭都来不及。现金流是企业的血液，血液不畅通，再强壮的身体也扛不住。

其次，要重新审视自己的产品策略和定价策略。 不能再沉迷于简单的价格竞争了。国家队要有国家队的样子，要在产品设计、工艺创新、品牌故事上下功夫。推出一些真正有特色、有文化内涵、能打动年轻消费者的产品。比如，结合国潮元素、IP联名、定制服务等，提升产品的附加值和毛利率。与其卖一堆低毛利的“大路货”，不如精耕细作几款高毛利的“爆品”。

再次，渠道管理要“提质增效”，而不是盲目扩张。 关店有时候比开店更需要勇气，但对于那些长期亏损、形象不佳、扭亏无望的门店，该关就得关。对于加盟店，要加强管理和培训，统一品牌形象和服务标准，不能只追求数量而忽视质量。同时，也要积极拥抱线上渠道，但要做好线上线下的融合和价格管控，避免左右手互搏。

最后，也是最根本的，是要回归商业本质，专注主业，提升核心竞争力。 黄金珠宝行业，说到底还是要靠产品和服务说话。中国黄金要利用好自己“国家队”的品牌优势，但不能躺在过去的功劳簿上睡大觉。要时刻关注市场变化和消费者需求，不断创新，提升供应链效率，降低运营成本。只有这样，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。

六、 行业展望：黄金的“春天”还会远吗？

虽然中国黄金的半年报不太好看，但我们也不能一棍子打死整个黄金珠宝行业。黄金作为一种特殊的商品，兼具消费属性和投资属性。从长期来看，在地缘政治冲突、全球通胀压力、经济不确定性等因素影响下，黄金的避险价值和保值功能依然存在。

随着国内经济的逐步复苏，消费信心的回升，以及年轻一代消费者对黄金珠宝的接受度和喜爱度不断提高，行业整体还是有增长潜力的。但这个增长，肯定不会像以前那样雨露均沾了，而是会向那些有品牌、有产品、有渠道、会管理的头部企业集中。

未来的黄金珠宝市场，竞争会更加激烈，分化会更加明显。那些能够抓住消费升级趋势、勇于创新、精细化管理的企业，将迎来新的发展机遇。而那些墨守成规、管理混乱、缺乏核心竞争力的企业，则可能会被市场淘汰。这是行业发展的必然规律，也是中国黄金必须面对的现实。

总而言之，中国黄金这份“喜忧参半”（忧远大于喜）的半年报，给所有黄金珠宝企业敲响了一记警钟。是时候停下盲目扩张的脚步，好好反思一下自己的经营策略了。黄金虽贵，但经营更贵。只有用心经营，才能让“黄金”真正发光发热，而不是变成烫手的山芋。中国黄金，路在何方，还需且行且珍惜啊！

来源：倪卫涛