摘要：在上周五杰克森洞全球央行年会上，鲍威尔释放鸽派讯号，风险资产随即迎来庆祝行情。不仅股市强势反弹，非美货币、海外股市与贵金属也纷纷掀起热烈涨势。当前我们在市场上找不到任何利空，唯独在微观的产业经济确认当前终端消费疲态，风险资产是否涨到尽头，最后的利多烟火是否已经

在上周五杰克森洞全球央行年会上，鲍威尔释放鸽派讯号，风险资产随即迎来庆祝行情。不仅股市强势反弹，非美货币、海外股市与贵金属也纷纷掀起热烈涨势。当前我们在市场上找不到任何利空，唯独在微观的产业经济确认当前终端消费疲态，风险资产是否涨到尽头，最后的利多烟火是否已经放完？

恐惧贪婪指数也从中性区间上移至贪婪区间(Greed)，该数据报61%。

全年度以降息两码概率较高(48.2%)，然而九月降息一码概率为87%。

终端需求的疲软除了观察零售销售数据，从更前端的纸箱销售数量更能洞悉消费与制造业概况。根据彭博社新闻指出，美国第二季度纸箱出货量已跌至2015年以来同期最低水准。

International Paper Co.财测报告指出每日纸箱出货量较去年同比下降5%，包装巨头Smurfit Westrock在北美市场则同比下滑4.5%，主因受到美国政府关税不确定性，导致企业不愿提前堆积包材，甚至连物流巨头UPS与FedEx也暂时不愿释出年度展望。

同时，我们也看到总体经济与微观经济出现分歧状态，8月美国S&P Global美国综合PMI意外回升，且报告内容指出就业表现已经连续6个越持续增长，为三年以来最强劲增速。

服务业雇佣部份创下7个月以来最快增长，制造业新订单则达2022年3月以来最高、未完成订单则连续5个月上升，创下2022年5月以来新高，反应部分企业短期产能不足以满足客户订单量，这也意味着当前劳动力市场仍具有韧性。

我们认为S&P Global综合PMI指数的走高回升来自于对等关税带动美国服务业出口走高，另外，在服务业持续扩张的同时也带动了制造业增速成长。

美国服务业的出口增长为12月以来最大增幅，制造业出口增长也创下15个月以来最大增幅，换言之，需求是来自美国境外。对非美国家来说，美国的舶来品透过特朗普对等关税谈判使之价格更便宜，也带动了民间企业驱动力。

回过头来探讨，总经数据良好与内需疲软状况并不冲突，美国GDP的组成内需占比68-70%，进出口对于GDP的贡献仅为个位数。

投资人应留意在市场毫无利空的状态下，股市是否有走弱之事实，利多出尽、指数高位、仍需持盈保泰。

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来源：杨过不过