摘要：据中债登数据显示，2月境外机构增持中国国债10.4亿元，为连续5个月减持后首次增加中国国债持仓。另据上清所数据，受中美利差扩大带来的外资机构套利驱动，境外机构2月增持同业存单660亿元，持有规模升至1.14万亿元，为历史最高水平。

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期权市场情绪悄悄改变…（30图） ｜ 晚报

美股估值异常引发危机警报 （28图） ｜ 晚报

Headline

恒生与标普相关性降至十六年新低

境外机构持有同业存单规模创下纪录

中国投资者转向信用债寻求更高收益

中美科技股估值差距缩小一半多

中国高科技制造业保持强劲盈利能力

香港市场成为平衡人民币汇率压力关键

美国零售销售增长放缓消费趋软

纽约制造业指数大幅下滑至近两年低点

美国科技企业国际收入占比最高

企业财报中通胀话题提及频率下降

股市波动对美国家庭财富冲击加大

欧洲ETF资金流入激增美国放缓

日本大型银行因加息获利创新高

日本GDP创纪录国防支出目标难实现

印度贸易逆差收窄至近四年最低

美国从墨西哥原油进口呈下降趋势

全球脱碳转型呈线性过程非加速曲线

中国

1.自2021年以来，恒生指数于标普500指数变动的三年相关系数经历了显著下降，目前已经处于2008年以来的最低水平。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.据中债登数据显示，2月境外机构增持中国国债10.4亿元，为连续5个月减持后首次增加中国国债持仓。另据上清所数据，受中美利差扩大带来的外资机构套利驱动，境外机构2月增持同业存单660亿元，持有规模升至1.14万亿元，为历史最高水平。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.中国国债市场的抛售压力仍未明显改善，但部分投资者已转向信用债市场寻求收益， AAA级3年期企业债与同期限国债的利差已降到去年8月来低点附近。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.中美科技股估值溢价从年初的152%大幅收窄至目前的71%，表明市场已充分消化人工智能的利好因素。中国科技股未来的涨势或将更依赖于实质盈利改善和盈利预期上调。

来源：高盛（《中国沉思：牛市的韧性测试》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

5.高科技制造业是更广泛的制造业领域中唯一保持强劲盈利能力的行业。跨行业面板回归分析显示，高科技行业的盈利能力和产量之间存在强相关性，而其他行业的相关性很小。这表明高科技制造业的供需动态更为有利，而相比之下，非高科技制造业可能存在产能过剩。

来源：高盛（《亚洲经济分析：高技术制造业是否已成为的中国下一个增长引擎？》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

6.截至2024年12月，面对人民币的贬值压力，香港市场的人民币净兑换额呈现显著正值，表明市场参与者在香港大量将外币兑换为人民币。同期，内地人民币的净兑换却转为负值，显示内地存在将人民币兑换为外币的趋势。两地合计净兑换保持正值，意味着整体仍有资金流入人民币。这突显了香港作为离岸人民币中心在平衡人民币汇率压力方面的关键作用，特别是在中国内地资本外流压力加大的情况下。

来源：法国外贸银行（《中国资本流动的过山车之旅》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

7.中证转债指数周一收涨0.3%，创下2015年6月以来新高，此前已连续六个月走升。今年以来，该指数已经上涨5.6%，跑赢同期上涨2.2%的上证综指。市场此前对转债到期高峰的信用风险担忧已逐渐缓解，大部分发行主体已顺利赎回或兑付。

来源：Bloomberg

8.比亚迪发布全新电动汽车系统及“超级e平台”，充电速度大幅提升。比亚迪表示，新系统支持5分钟充电470公里续航，远超特斯拉15分钟充电275公里的速度，并计划建设4000多个配套充电站。首批搭载该技术的车型将于4月上市。新平台预计将提升比亚迪纯电动汽车的销量，并可能对宁德时代构成竞争威胁，理想汽车采用宁德时代最新电池技术，可实现12分钟充电500公里续航。

来源：Bloomberg

美国

1.受零售额数据增长和白宫未有新关税政策影响，美股周一延续涨势，道琼斯工业平均指数上涨0.9%，过去两日上涨2.5%，创去年11月初以来最佳两日表现；标普500指数上涨0.6%，纳斯达克综合指数上涨0.3%。标普500指数中，英特尔、通用电气可再生能源和达美乐比萨涨幅居前；发现金融、第一资本和特斯拉领跌。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.美国2月零售销售环比增长0.2%，低于预期，且1月数据下修为下降1.2%，创2021年7月以来最大降幅。在13个消费类别中，有7个出现下降，包括机动车、汽油、电子产品和服装销售。餐馆和酒吧销售急剧下降1.5%，为2024年1月以来的最大降幅，暗示非必需支出趋软。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.纽约帝国州制造业指数2025年3月下跌26点至-20.0，创2023年5月以来最低水平，远低于市场预期的-0.75。新订单和出货量均出现下滑，就业水平和工作时间继续小幅下降，库存则继续增长。投入价格以两年多来最快速度上涨，销售价格涨幅也持续扩大。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.标普500指数公司中，信息技术行业最为国际化，国际收入占比为56%，美国本土收入仅占44%左右。其次是材料行业，国际收入占比约50%。公用事业行业最依赖美国本土市场，国际收入占比仅为2%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.标普500公司第四季度财报电话会议中提及“通胀”的频率显著下降，仅有230家公司提及“通胀”，为自2021年第二季度以来的第二低水平，仅高于上一季度的228家，但仍显著高于10年平均值188家。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.由于美国家庭的股权敞口处于历史高位，当前市场10%的调整幅度已造成相当于GDP 12%的家庭财富损失。自1950年以来，10%的市场调整相对常见（发生53次），但如此规模的财富冲击较为罕见（仅13次）。家庭财富与股市波动的紧密联系，增加了经济面临下行风险的可能性。

来源：3Fourteen Research

7.MoffettNathanson分析师将奈飞股票评级从中性上调至买入，目标价定为1100美元，较近期955美元的交易价格高出约15%，推动奈飞股价上涨3.5%。该机构分析师认为，奈飞已经赢得了流媒体竞争，并上调了对其盈利预测，以反映其在用户数量和参与度方面的领先地位及其变现能力。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

8.投资者对美国股市的看跌立场已经转向高收益公司债券，高收益债券ETF（HYG）的看跌期权交易量飙升至近160万张，远超40万张的平均水平。

来源：Piper Sandler

欧洲

1.中国积极的刺激消费措施和预期中的欧盟财政政策调整相结合为欧洲股市创造了有利的环境，欧洲斯托克600指数上涨0.8%。投资者关注周二德国议会关于5000亿欧元基建投资基金及国防开支改革计划的投票结果，该计划需要在参众两院获得三分之二的多数票才能通过，目前普遍预计在大选中获胜的基民盟/基社盟集团将获得所需的选票。航运股受美国打击红海袭击事件影响上，汽车板块也表现良好。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.标普500指数与欧洲斯托克50指数的远期市盈率差距从2月底的约10倍缩小至目前的约5倍。

来源：Edward Jones

3.2025年第一季度，欧洲大型ETF的净资金流入激增至约2000亿美元，而去年同期仅为200亿美元左右。相比之下，美国大型ETF的资金流入速度显著放缓，从2024年底的近3000亿美元降至当前约1500亿美元。

来源：Simon White，Bloomberg

4.拜耳公司（Bayer AG）正寻求股东授权，在未来三年内进行大规模增资，以期最终解决其2018年以630亿美元收购孟山都公司（Monsanto）遗留的草甘膦除草剂农达（Roundup）致癌诉讼。目前拜耳已和约11.4万名原告达成和解或驳回诉讼，但仍有约6.7万起未决诉讼。目前，拜耳股价市盈率远低于欧洲同行，反映了诉讼带来的巨大不确定性。

来源：Bloomberg

亚太

1.在日本开启加息周期一年后，日本大型银行利润创历史新高。三井住友金融集团预计，日本加息将在截至本月的财年里带来900亿日元（6.05亿美元）额外盈利，并估算利率每上调25个基点将使每年盈利增加1,000亿日元。银行股自去年3月初以来上涨约29%，而东证指数仅持平。相比之下，日本中小银行短期表现较差，其持有的债券资产价值缩水可能超过利率上升带来的收益。

来源：Bloomberg

2.2024年日本名义国内生产总值（GDP）达到创纪录的609万亿日元（约合4.1万亿美元），这使得日本到2027年国防开支占GDP 2%的目标更难实现。美国正在向日本施压，要求其增加国防开支，建议日本至少应该将其GDP的3%用于国防，但这将在日本已经捉襟见肘的预算中额外增加9万亿日元。目前，日本国防开支约占GDP的1.4%。2022年，日本承诺在五年内将国防开支增加一倍，达到43万亿日元，这标志着日本放弃了长期以来将国防开支控制在GDP 1%的立场。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

1.印度2025年2月贸易逆差为140.5亿美元，较上年同期的187亿美元收窄，创2021年8月以来最低水平。在能源价格回落的背景下，当月进口同比下降16.3%至509.6亿美元。同时，由于国内工业产出疲软，出口同比下降10.9%至369.1亿美元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.美国自墨西哥的原油进口量呈下降趋势，从2020年的约50-70万桶/日下降至近期约30-40百万桶/日。如美国对墨西哥原油进口实施25%的关税，可能导致墨西哥原油继续转向欧洲和亚洲买家。

来源：Bloomberg

大宗商品和能源

花旗集团预测，由于全球铜市场供应紧张，未来三个月内，伦敦铜价将达到每吨1万美元。特朗普对铜进口启动的调查引发了美国将对铜加征关税的担忧，导致美国铜价上涨及对美出口激增，纽约期铜价格已超过1万美元。花旗认为，美国以外地区供应紧张将持续至5-6月，暂时抵消关税消息带来的下行压力。花旗修正了此前铜价将跌至8500美元的预测，但仍预计一旦美国铜关税实施临近，美国进口需求下降后铜价将回落。

来源：Bloomberg

ESG

全球脱碳转型呈线性工业转型特征，而非典型的高科技S型加速曲线。因此，除非能源生产、传输和消费方式出现根本性突破，脱碳转型仍然是一个漫长的过程。

来源：摩根大通

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来源：边际实验室