摘要：温馨提示：本文仅作为个人投资的记录，所谈及的投资标的不涉及任何形式的推荐，请独立思考，并自担风险。
温馨提示：本文仅作为个人投资的记录，所谈及的投资标的不涉及任何形式的推荐，请独立思考，并自担风险。
上次我整理了连续7年ROE保持15%以上的11家最便宜的“优秀”港股。
我现在比较担心，因为从我整理出来后，简单的看了一下它们的基本财务状况。
说实话，能够让我有兴趣买入的很少。
有网友在文章后面留言，说哪家公司比较好，但是真正让我感兴趣的，暂时只有一家：“江南布衣”。
其他的公司从行业和财务数据上都不能过关。
至于认可的理由我在交易记录：买股票了！第一只港股中写了7个理由。
足以有了让我建仓的理由。
但是切记，我买入了只有我的仓位的2%。
如果看完文章的人不要认为我买入了，你们跟随买入，却买入了大仓位。
还有朋友说，是不是他说的我就会买，其实不是这样的，只不过是刚好我关注，他也说的巧。
我不存在哪个人推荐就买入的行为。
最终买入的决策是经过我的深思熟虑的，虽然可能建仓比较匆忙，但是在控制仓位的情况下，不存在风险。
2%~3%左右的仓位就算是全部归零，对我的影响因为不大。
这是最关键的地方。
只看结果，不思过程：
对于pe只有8.43倍的江南布衣来说，其实估值没有多大意义。
最终结果肯定是便宜的，且很大的可能性是很便宜。
但是估值的目的不是为了估值而估值，而是，能够在这个估值的过程中逐步的了解一家家企业。
但是大多数的人只想要一个结果，不想要这个过程。
因为，嫌麻烦！
告诉我什么公司，我买了，多简单。
问题是，不了解里面真实的东西，拿得住吗？
买入很容易，但是最难的是拿得住吗？
当一只股票上涨50%或者下跌50%，请问还拿得住吗？
当然，有些人在一只股票跌去了50%或者更多的时候，就拿得住了，这时候才被动的成为长期股东了。
所以这才有我在上上篇文章所说的安心！
拿得住，还要拿得安心！
大多数的情况是我啰啰嗦嗦、长篇大论的分析一家公司，通常的结果是是没有几个人有兴趣看完。
但是，我如果直接写上一些公司的名称，或者说我写了交易记录，倒是有很多人看。
说实话，换成任何人，花了很大心思写的东西没有人在意，肯定会感到失落。
不过只要想到我写的目的是为了我自己，就会释然。
如果，有那么几个朋友看到我的文章，刚好喜欢，也是让人高兴的事情。
更好的情况是有人和我一起来讨论讨论，就更加让人开心了。
毕竟志同道合者寡。
为什么我一再反反复复的要说一些看起来很简单的东西呢？
因为这个社会，就是有很多简单的东西，却做到很难。
港股财报与A股财报的异与同
我在江南布衣财报时，发现了一个问题：A股的有息负债与港股不同。
下面是以江南布衣为例：
它的有息负债构成（单位：人民币千元）
项目2024年2023年单位转换（亿元）说明短期借款099,5140 / 9.952024年无短期借款，已全部偿还租赁负债（非流动）181,456219,5461.81 / 21.95长期租赁债务，需支付利息租赁负债（流动）177,687214,5711.78 / 21.46短期租赁债务，需支付利息合计有息负债359,143533,6313.59 / 53.36—它的有息负债包括：短期借款、租赁负债。
租赁负债分为流动和非流动。
这里没有长期借款，以及债券之类的。
这就出现了疑问，为什么港股的租赁负债是属于有息负债呢？
经过了解：
1. 港股（IFRS准则）
有息负债包含租赁负债：租赁负债计入资产负债表，属于 有息负债（需支付利息）；利息支出计入利润表“财务费用”。根据 IFRS 16，所有长期租赁（如门店、设备）需确认为 “租赁负债”，并按实际利率计提利息费用。2. A股（CAS 21准则）
有息负债同样包含租赁负债：短期租赁豁免：A股允许对12个月内的短期租赁费用化处理，无需确认负债；披露细节：A股财报对租赁负债的利息计算和折现率披露可能较简略。中国《企业会计准则第21号—租赁》（CAS 21）与IFRS 16趋同，要求租赁负债资本化。3. 核心对比表
项目港股（IFRS）A股（CAS）租赁负债归属明确计入有息负债，全额资本化计入有息负债，但短期租赁可费用化利息计算按实际利率法，详细披露折现率实际利率法，但折现率披露可能简化财报透明度高（附注中列示未来支付义务及利率）中等（部分公司简化披露）4. 结论
共同点：港股与A股均将长期租赁负债视为有息负债，需计提利息。豁免条款：A股对短期租赁更宽松，港股无豁免；披露深度：港股租赁负债披露更详细，A股部分公司简化。总结：港股与A股在租赁负债的有息属性上基本一致，但港股执行更严格、披露更透明。企业负债分析时，需关注租赁负债的利息覆盖率及条款细节。
在没有接触港股之前，很多东西都比较陌生。
很多都是依靠deepseek来进行补充学习。
所以现在的阶段是：边看边学。
这就难免有错误的地方，希望大家指正。
这也算是财务小知识。
下面，正式来了解江南布衣
一、做什么的？
在很早之前的文章就已经提出来过：
当我们听到一个公司名字的时候，首先在脑海中出现的就是：它是做什么的？这是人的正常思维。
在进入估值前首先我们得了解江南布衣是干什么的：
所以我们了解、分析公司也自然的按这个方式来进行。
江南布衣（JNBY）成立于1994年，是中国领先的中高端设计师品牌时尚集团，2016年在港交所上市。
【生于独到，立于多元】
这是董事会主席兼执行董事吴健总结的江南布衣的长期主义理念。
加上品牌理念「自然而然地做自己」(Just Naturally Be Yourself)！
再辅以“设计力+粉丝经济”构建的护城河，通过多品牌与全渠道布局持续领跑中高端市场。
江南布衣有：成熟品牌：主品牌JNBY：定位中高端女装，以解构主义设计和艺术联名（如草间弥生）著称，贡献56.2%收入（2024财年）。成长品牌：LESS：极简通勤女装，客群为30-45岁职场女性；速写：男装品牌，近年受运动风潮冲击收入下滑6%；jnby by JNBY：高端童装，主打自由想象力设计。新兴品牌onmygame：2024年收购的运动童装品牌，收入同比暴增147%；JNBYHOME：家居品牌，涵盖家纺、香薰等，通过集合店提升连带销售。全渠道零售：线下：全国2,024家门店（含22家“江南布衣+”多品牌集合店）；线上：微信小程序、社交电商（如“不止盒子”订阅服务），线上收入占比19.3%。
首先看管理层对自己的评价：
中国有影响力的设计师品牌的时尚集团（2022/23年财报）
仅此而已。
管理层没有过多的夸赞自己。
我喜欢，我们不要那种夸夸其谈的公司。
那么别人怎么评价呢：
江南布衣凭借设计力、会员经济、多品牌协同三大核心策略，在中高端市场占据独特地位。其成功验证了“服务高净值用户+深耕细分市场”的可行性，但也面临增速放缓、设计争议、外部竞争（如运动户外风潮冲击）等挑战。行业观点认为，其未来需平衡“小众调性”与规模扩张的矛盾，同时加强设计原创性与危机公关能力。
行业对比：领先但非无懈可击
指标江南布衣（2024）之禾（ICICLE）海澜之家行业均值毛利率66.3%68.5%52.3%55%-60%净利率16.2%14.8%12.1%8%-12%存货周转天数156天180天298天150-200天会员贡献占比80%65%40%50%-60%其实外在的评价都可能是虚头巴脑的，真正的财务数据是不会骗人的。
在交易记录：买股票了！第一只港股这篇文章中我总结了：
7条买入依据：
1、便宜
2、负债低
3、资本投入有效比率低。属于优。
4、经营活动产生的现金流大于净利润
5、股息率高，最近三年分别为：11.43%、10.70%、10.87%
6、ROE高，最近7年6年都在30%以上。
7、毛利率高，最近7年都在60%以上，净利润在13%左右，最近一年16.2%，说明有优化的空间。且毛利率这么高，快接近白酒的毛利率了，头部白酒的毛利率低的也只有70%多。
从这7条中也可以对江南布衣大致上有一个判断。
管理层如何？
我的角度可能与大多数的人不一样。
我喜欢从诚实、言行一致的角度上去看管理层。
一直以来，管理层就坚定长期主义，看董事长是如何说的：
我们将从“艺术探索”、“人文关怀”、“社会责任”三个领域展开积极探索，推动企业健康可持续发展，旨在成为一家令人尊敬且有影响力的设计师品牌集团。我们将继续以粉丝为核心，贯彻设计力和品牌力双驱动的战略，不断优化我们的设计师品牌组合，提升前瞻设计及研发能力，全面提升我们的品牌力，充分运用互联网思维和技术，不断增强我们国内外的零售网络，积极布局全域数智零售网络，拓展新兴消费场景，优化智能快反供应链的能力，持续不断地为寻求能彰显其个性的粉丝创造及提供增值服务的场景和触点建设，致力于创建一种我们所倡导的江南布衣生活方式生态圈。
这段话中的“以粉丝为核心”从上市伊始足足说了8年。
“旨在成为一家令人尊敬且有影响力的设计师品牌集团”从2021年财报开始已经足足说了4年。
言行一致，一以贯之。
领导最怕的就是政策朝令夕改，这样会让员工无所适从。
企业文化的一致性，能够很好的让客户保持对公司产品的忠诚度。
江南布衣喜欢用粉丝来称呼自己的客户。
江南布衣是很明显的粉丝经济。
至于诚实与否，我们很难在年报上看出来。
只有通过它的言行才能知晓一二。
粉丝粉丝，大多数的人嘴巴说着亲，却拿着最大的刀，割着最好割的韭菜。
既然是粉丝经济，维护粉丝关系，是最重要的事情。
不足之处：
百亿零售目标的坚持与路径清晰？
江南布衣自2024财年起明确提出“2026财年实现百亿零售额”的目标，并在后续多次财报沟通会上反复强调该目标不变。
这是我在网络上搜索到的信息，这存在信息真实性！
因为在年报上看不到相关信息。
该目标并非模糊口号，而是通过官方财报披露、管理层公开承诺、配套战略执行三重路径对外宣示。若需验证原文，可查阅江南布衣官网“投资者关系”栏目发布的2023/2024财年年报（通常为PDF附件），或通过港交所披露易（HKEXnews）检索其公告文件。
我暂且认为它是真的，那么这样的目标我是不认可的。
具有画大饼的意图，当下营业收入52.38亿元，想要实现百亿目标基本已经不可能。
简单算一下，如果要在此基础上达到100亿的目标，那么年增长率要达到多少？
39%，没错，就是要这么高。
而根据历史记录，最近7年的平均增长率16%，复合增长率只有13%。虽然2024年的同比增长为37%，20202年的同比增长达到惊人的86%。
但是我们应该知道这种高增长是不可复制的。
单一年度有可能，连续的高增长是很难的。
毕竟江南布衣不是那种高科技新兴行业。业绩很难有巨大的增长。
除非是收购。
最值得我们担忧的是：管理层为了这个目标盲目进行收购。
如果没有这个目标，我对管理层还是比较满意的。
至少我现在作为它的小股东，管理层的言行关系到我持有的安心程度。
我不想最后因为这样的原因，最终导致我不能长期持有。
今天的文章，我从做什么、做得怎么样、管理层如何，三方面入手对它有了一定的了解。
后面我将通过财务数据对它进行估值，最后通过我整理的关键数据和关键指标对它进行一定的深入分析。
来源：财经大会堂
