摘要：说到全球ETF市场的发展，美国ETF市场是一个绕不开的存在。根据ICI披露的数据，截至2024年三季度末，全球ETF总规模合计14.05万亿美元，其中美国ETF规模为10.36万亿美元，占比高达74%。

说到全球ETF市场的发展，美国ETF市场是一个绕不开的存在。根据ICI披露的数据，截至2024年三季度末，全球ETF总规模合计14.05万亿美元，其中美国ETF规模为10.36万亿美元，占比高达74%。

对于我国这样蓬勃快速发展的ETF市场而言，之所以要参考美国ETF市场，除了其在全球独一无二的重要地位之外，最重要的是过去美国ETF市场的很多发展路径及现状都在我国得到了重现，比如像ETF发展成为比肩主动基金的重要一极、宽基\行业主题\策略类ETF争先恐后竞相发展以及低费率竞争策略受到市场欢迎等。

这意味着，对于ETF管理人而言，如果能够琢磨透美国ETF市场的发展趋势，就可以利用此为其在国内ETF业务的产品线及竞争态势做前瞻性的布局，以此占得先机。

正因为此，借这个机会我们来聊聊美国的头部ETF产品给我们带来的启发。

截至上周四（3月13日），美国市场共277家ETF管理人，管理4076只ETF产品，合计管理规模高达10.66万亿美元。其中美国市场的前三大ETF管理人分别为贝莱德（3.24万亿）、先锋基金（3.08万亿）和道富（1.43万亿），这三家管理人合计管理7.74万亿的ETF，市场份额占比为72.6%。

如果具体到美国市场规模最大的前百只ETF，其合计规模为6.94万亿美元，在所有ETF中的规模占比达65.1%。下表列出了美国市场最新前100只ETF的基本情况：

数据截至：2025年3月13日

我大概扫了扫这100只ETF，并统计了各ETF的费率及挂钩的指数（囿于篇幅为予列出），大概有这么几个印象：

（1）美国市场挂钩同一指数的ETF产品数量很少。像这100只ETF中，只有4只产品挂钩标普500（我做了统计，所有美股ETF中，也只有5只产品挂钩标普500），3只产品挂钩纳斯达克100（其中还有一只为挂钩纳斯达克的三倍杠杆ETF）。相对A股市场挂钩同一热门指数动辄10只ETF产品以上，美股ETF着实没那么卷。

（2）美股市场各ETF所跟踪的指数背后的指数公司还是比较多的。比如像标普、富时罗素、MSCI、纳斯达克及Bloomberg等，都有相应的ETF产品。而我们回到目前的A股ETF市场，目前主要是中证指数和国证指数、富时、MSCI及标普等境外指数公司挂钩的ETF产品很少。据说还有一些隐性的限制（比如像挂钩国证指数的ETF产品不能在上交所上市，华证指数公司不能做ETF），我认为为了丰富ETF投资者的产品选择，这些条条框框还是有必要打破的，毕竟指数编制维护的难度没有那么高，还是有必要百花齐放。

（3）美股头部ETF涉及到的产品种类还是很多的。这些产品有挂钩境内（美国）也有挂钩境外（而且包含到各个区域）；覆盖到权益、债券、商品及货币类ETF；权益类ETF中又覆盖到宽基、行业及策略等各个类别。按照投资策略划分，权益类ETF又分为主动和被动。这些形形色色的ETF产品均能出现在美国的前100大ETF产品中，说明各细分类别的ETF产品都已被各类投资者所广泛熟知，相较之下，尽管国内ETF产品种类丰富度在近几年得到极大提升，但各品种发展进程不一。

（4）各ETF流动性差异很大。尽管头部ETF规模相差不大，但流动性还是存在很大的差异，美国市场成交最为活跃的两只ETF为SPY和QQQ。

在美股ETF市场中，跟踪标普500的ETF产品只有5只，其中一只为跟踪该指数的反向一倍杠杆ETF（SPDN），除此之外的4只ETF产品均在美国市场的前百大ETF之列，具体如下表所示。

数据截至：2025年3月13日; etfdb

通过上表不难容易发现，跟踪标普500指数的前三大ETF（SPY、VOO和IVV）分别是美国ETF市场规模最大的三只ETF。这三只ETF规模相隔并不远，分别是6006.14亿、5947.51亿和5563.8亿。不知道大家近期有没有留意到一个新闻，那就是近期VOO的规模在某个时刻短暂超越了SPY，成为美股第一大ETF，堪称最具标志的历史性事件。不过从最新数据来看，VOO的规模离SPY的规模仍有约60亿美元的距离，相对于它们庞大的体量，这两只ETF的规模差距已经微乎其微。

之所以VOO成立时间比SPY晚近20年还能后来居上，其本质还是低费率的魅力，其最新的开支比率为0.02%，显著低于SPY的0.09%。然后我这边手头恰好有一份截至2015年7月17日的ETF规模数据，当时SPY、VOO和IVV的规模分别为1699.7亿、326.4亿和686.2亿，当时VOO的规模约为SPY的20%，如今两者基本齐平。

当然大家需要注意的是，除了规模之外，SPY的流动性是要远远超越VOO的，SPY过去三个月的日均成交额为335亿美元，差不多为VOO同期38亿美元的十倍。

VOO对SPY的追赶及流动性差异让我想到了去年11月降费之前的沪深300ETF（510300）和沪深300ETF易方达（510310）两者之间的竞争。前者费率高但流动性更优，后者费率低获得更高的规模增速但流动性差，这几乎是SPY和VOO两者之间竞争的翻版。成立更早的ETF客户基础更好，流动性优，成立更晚的ETF费率低能吸引到长期资金进入，但在客户基础及流动性上不占优势。如今随着去年11月我国头部ETF的降费落地，费率被拉到同一水平后使得两者沪深300ETF之间的激烈竞争也相继告一段落。

考虑到费率和流动性两者之间的取舍，未来很长一段时间，SPY和VOO都会有其对应的市场需求存在，追求短期交易的依然会选择SPY，追求长期配置的则会选择VOO。

另外值得一提的是，规模位居第4的标普500ETF（SPLG）与规模最大的SPY为同一管理人（道富），之所以做出这样的决定，是因为道富希望能够一方面维持SPY相对较高的费率（不希望降费），另一方面又通过低费率的SPLG吸引偏爱低费率的增量投资者。

此外，还有像Invesco（景顺）管理的纳斯达克100ETF（QQQ）也采用了类似模式，其QQQ的费率为0.2%（在一众低费率基金中显得颇为扎眼）；而于2020年10月成立的QQQM费率为0.15%，略低于QQQ，最新规模为394.99亿。
不用多说，类似SPY\SPLG和QQQ\QQQM这样由同一公司发行的跟踪同一指数的ETF但采用不同费率吸引投资者的模式，这在A股ETF市场肯定是不可行的（因为XX明显站位就不高）。

美股ETF市场的第四大ETF为Vanguard Total Stock Market ETF（VTI），该ETF跟踪的是CRSP美国总市场指数，最新规模为4405亿美元。不难发现该ETF为挂钩综合类指数的ETF产品，该指数的最新成分股为3792只，对应ETF持有的股票数量为3772只。

其实除了VTI外，像美股排名居前的VEA、IEFA、IEMG、VXUS和VWO等ETF产品，他们聚焦于海外多个市场且成分股数量多，同样具有综合类ETF属性。此外像规模位居42位的Vanguard Total World Stock ETF（VT）跟踪的FTSE Global All Cap Index，最新成分股为7571只，该ETF投资的股票数量高达6943只，由此可见，挂钩综合类指数的ETF在美国市场无处不在。

对应到A股市场，综合类指数ETF在国内发展得并不算理想，像挂钩历史最为悠久指数的上证指数ETF，在去年10月之前规模一直保持着较为稳定的增长，这几个月随着上证指数回到3000点以上之后，挂钩该指数的ETF产品规模出现非常大幅度的赎回。

我认为，综合类指数在国内发展不理想的原因主要有以下几点：（1）被上证指数的历史表现所误解，大家一想到综指就联系到糟糕的上证指数；（2）风格不鲜明，综合类指数覆盖大中小盘，很多人会觉得风格不够清晰，从而不感冒；（3）在目前A股市场100\200股取整的现状下，综合类指数只能采用抽样复制，基金公司跟踪该类指数的成本高，机构投资者也容易对抽样复制的效果放心。

我认为上述原因的第1点和第2点形成的固有认知未来可以慢慢得以改观，毕竟综合类指数表现并不差（当机器人ETF规模悄悄突破了百亿），还有就是不是所有人都有判断大小盘风格切换的能力（这只指数创了近八年新高）。第三点我认为则可以通过修改A股最小买卖单位进行解决，方便基金公司对指数进行完全复制（科创综指ETF登场，A股交易单位该变了？）。

随着科创综指ETF的问世，并部分完成了大家对综指类ETF认知的纠偏，A股宽基ETF中的综合类ETF有望成为最后一片宽基蓝海，这是非常值得大家关注的。

如果要一句话形容综合类指数的特点，综合类指数可以理解为非精简版的A系列指数。像中证A股的长期表现就不比中证A500差，而且还省却了大家进行大小盘风格择时的烦恼。可挂钩中证A股指数的A股ETF（563330）最新规模仅1.06亿。

与A股市场策略类ETF以红利类ETF为绝对主体有所不同的是，美股市场的策略类ETF中成长、价值和红利势均力敌，这三类策略均有着非常大规模的ETF产品（具体见下表所示）。

数据截至：2025年3月13日; etfdb

此外值得一提的是，美股市场的红利类ETF中很多并非纯粹的高股息指数，而是带有较强的成长属性，比如像规模最大的红利类主题ETF产品VIG（Vanguard Dividend Appciation ETF）跟踪的就是一只红利增长策略指数，规模居于第二位（SCHD）和第三位（VYM）的红利类策略为纯防御类策略，可以看出在今年美股调整的行情中，SCHD和VYM表现明显抗跌。

回到我们的A股市场，除了红利类策略外，价值类ETF和成长类ETF并没有发展起来，考虑到价值和红利呈现出非常强的相关性，因此A股市场与美股市场最大的不同在于成长类ETF的受欢迎程度。我理解，成长类ETF在A股市场不受投资者欢迎的主要原因应该是成长市有比成长类指数弹性更大的行业主题ETF或者主动基金作为替代。

不过随着时间的推移，未来A股市场有利于成长类ETF发展的土壤也在逐渐催生，比如：（1）过去几年的糟糕行情让投资者意识到过往极致的追求某个行业或者赛道的投资方式未必能让自己赚到钱，未来随着成长市的到来，投资者也需要一些既能享受成长风格超额又不过于极致的基金产品；（2）随着刚刚流传的公募基金改革方案的问世，未来主动基金经理在投资上可能不会再那么极致，这也会反过来促使不少投资者寻找合适的成长风格指数作为成长风格基金经理的替代。

从这个角度来说，未来成长类风格ETF做大的土壤也在逐渐具备。除了目前已初具规模偏成长的创业板成长ETF、创业板50ETF及自由现金流ETF外，未来挂钩宽基成长指数、宽基质量类指数、红利增长\红利质量类指数等对应的ETF产品也许会存在着不错的增长空间。从最近指数公司的指数发布风向来看，不少相关的指数在陆续问世，这说明指数也开始有意识的培育这一块的市场认知度。

之前我在几个有趣的ETF中提到了华夏基金布局的一系列挂钩宽基类指数的成长和价值类ETF产品，虽然这类产品目前的认知度不高，但未来也许会存在着不错的发展空间。除了ETF外，像中欧及博道等公募基金公司也在布局挂钩成长风格指数的主动基金产品。

在美股规模前百的ETF产品，也藏着不少有趣的ETF产品，比如：

（1）规模位居第39位的iShares Bitcoin Trust ETF，该ETF跟踪的是比特币，最新规模为470.21亿美元，过去三个月的日均成交额为26.14亿。

（2）规模位居第66位的Dimensional U.S. Core Equity 2 ETF（DFAC），该ETF为一只主动管理的ETF，最新规模为311.42亿。除此之外，还有规模位居第49位、68位和81位的JEPI、JPST和JEPQ也均为主动管理ETF，明确没有跟踪的指数，这四只产品合计管理规模1231.9亿元。

主动管理ETF的流行也让我不自觉的想到，偏主动的指数增强ETF未来会不会在A股市场也变得很流行，这类产品相对场外指数增强基金最大的优势就是没有现金拖累，也不会因申购款而摊薄收益，在上涨行情中优势更为明显。

本文对美国市场规模前百的ETF产品做了初步梳理，并大致整理了一些我国ETF市场相对美股差距较大的方向。

囿于篇幅，美股规模前百的ETF中还有非常多的细节未作具体展开，未来一段时间我将继续该话题，欢迎感兴趣的朋友们保持关注。

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来源：大马哈投资