摘要：2025开年以来，随着国产AI大模型DeepSeek火爆出圈，科技投资热潮涌动，港股市场表现尤为亮眼——中证港股通科技指数年内涨幅较大，在一众科技类投资标的中备受市场关注。
鹏华基金·科技投资共同体
2025开年以来，随着国产AI大模型DeepSeek火爆出圈，科技投资热潮涌动，港股市场表现尤为亮眼——中证港股通科技指数年内涨幅较大，在一众科技类投资标的中备受市场关注。
如何看待港股科技板块的投资价值？业内戏称的“中国科技七姐妹”的含金量在哪？带着这些问题，鹏华基金·科技投资共同体系列直播邀请到鹏华基金指数与量化投资部基金经理张羽翔、国信证券研究所海外组策略分析师张熙，共同探讨当下科技投资热潮中的港股投资机遇。
张羽翔
18年证券从业经验，10年基金管理经验，现任指数与量化投资部基金经理。深耕港股市场以及消费领域，代表产品有鹏华中证港股通科技ETF、鹏华港股通中证香港银行、鹏华中证港股通消费主题ETF等。
张熙
国信证券研究所海外组策略分析师
黄丹仪
鹏华基金品牌管理部营销策划经理
黄丹仪：港股科技板块春节后加速上涨，中证港股通科技指数短短一个月涨幅惊人。请二位分析下本轮港股科技上涨行情的主要驱动力有哪些？市场热议的DeepSeek大模型，对科技投资带来了哪些深远影响？
张熙：通过港股通科技指数观察，本轮港股的上涨从1月中旬开始，第一段是1月中旬到春节假期前，第二段是春节假期后至今。总体上，我们将第一段定性为估值修复，港股从相对低位回升；第二段是情绪与预期的综合提振，主要的催化因素是国内的通用人工智能模型DeepSeek以其低成本和高效率成功引起全球资本市场和科技领域的注意，成为了一个重要的人工智能产业发展方向的风向标。
DeepSeek除了对全球投资和科技领域带来启发，也极大增强了中国在AI领域的竞争能力。我们知道，目前美国将我们视为全球的主要竞争对手，试图从多方面遏制我们的发展，当然也包括AI这一尖端科技领域。目前，美国已经很大程度上封锁了对华的AI算力芯片出口，从技术上封锁中国也是完全可预期的。DeepSeek的出现代表了中国在技术领域的一次突围，在AI领域的竞赛中打开了一条通路。同时，由于DeepSeek训练消耗的算力较低，也间接地改善了我国在AI算力领域的供需平衡关系。令中国在AI领域的长期竞赛中站稳了脚跟。
我们知道，科学技术是第一生产力，打开科技领域发展格局很大程度上就是打开了经济发展的格局。当然，DeepSeek并不是唯一的驱动因素，同是科技领域，我们近期也看到了中国智能驾驶行业的格局变化；在文化领域，我们也看到哪吒2成为了国内现象级作品，拿下影史票房新高，在海外也获得了良好口碑。可以说是科技影响力和文化影响力的全面提升，又正逢市场估值低位。因此，我们看到春节之后中国资产对外资的吸引力在快速上升。国际投行纷纷上调A股和港股的投资评级，海外长线资金开始积极入局中国资产。
张羽翔：本轮市场推动主要来自于几个内外部因素共同驱动：
第一，美国加征关税政策不如原先市场预期的那么悲观，且政策启动时间也有所推后，一定程度上缓解了投资者的担忧情绪。
第二，港股市场无论是纵向还是横向均处于相对低估的位置，叠加过年期间中国本地AI模型惊艳亮相，驱动内外投资者对于以中国科技为首的国家软实力进行重新评估，并吸引资金进一步回流与投入。
近期召开的民营企业座谈会表达了管理层对于民营企业的高度重视，一定程度提振了市场情绪。
黄丹仪：有投资者担心短期快速上涨后可能出现回调，二位如何看待投资者这方面的担忧？
张熙：我们认为，市场起伏是常态，投资决策的重点在于识别长期趋势，目前情况下，我们认为市场的潜在回撤将给投资者提供更好的风险收益比，而立即买入也不失合理性。
首先是港股通科技指数中聚集了一批中国治理水平领先、经营效率较高、盈利能力出色的公司。我们知道，盈利是支撑公司长期股价上涨的核心因素。用巴菲特的方式描述，就是净资产收益率代表股票的长期投资回报，我们团队的版本是股票的长期价格回报是再投资率。总得来说都是关于利润。港股通科技指数中，前五权重股，合计占了指数权重近50%，就是现在市场所说的港股七姐妹的成员，它们的平均预期净资产收益率大概是20%。也就是说，从长期角度看，这些公司的盈利能力本身就能贡献年化20%的投资回报；退一步说，如果买贵了，这些公司一年也能消化掉20%的高估幅度。就是说明现在买入这些公司的下行风险是很可控的。
第二点是机会的权衡。回顾历史可以发现，当一轮科技浪潮到来的时候，投资回报是难以估量的。90年代微软涨了96倍、思科涨了670倍，这通过常规的估值评估框架是不可解释的，但是确实发生了。举一个近的例子，英伟达2023年涨了239%，市盈率达到40倍附近。如果在传统的估值衡量体系下看，很容易就得出英伟达已经太贵的结论。但事实上，英伟达在2024年又涨了171%。这给我们揭示了一种可能性：当大级别的技术革命到来时，常规的估值框架是限制不了股价的上涨的。
综合考虑上述对风险和机会的权衡，我们认为港股通科技其实是一个进可攻退可守的投资选择。如果AI的科技革命发生，这些科技龙头企业有望成为浪潮的领导者；如果AI的科技革命不发生，或者对社会经济的推动作用不及预期，投资者仍可以享受这些科技龙头现有的高壁垒与强盈利能力。
张羽翔：港股自2021年高点调整至2024年，已经经历了较长时间，估值亦调整到较低位置。目前港股估值仍处于过去十年相对低位。同时在全球主要市场中，港股也属于估值洼地。往后来看，海外货币政策已出现转向，叠加国内政策不断支持。
我们认为，当前港股市场具备反弹持续性延续的条件，如果出现短期回调，回调或许就是机会。
黄丹仪：近期市场喜欢用“中国科技七巨头”对标“美股科技七姐妹”。国内科技龙头企业是否有可能复制国外科技巨头的发展路径？中国在AI的发展上是否有明显的后发优势？
张熙：单就本轮围绕AI展开的投资机会来说，美国占据了先发地位。OpenAI揭示了利用大量级参数和算力实现对模型进行无监督式训练，从而实现通用人工智能的可行性，而英伟达是目前AI训练算力的主要供应商。所以从2023年起，美国的科技板块实现了长达两年的快速上涨，纳斯达克指数两年共涨了85%。
相比之下，中国目前处在后发地位，国内的科技巨头可能大多是在OpenAI指明技术路径后开始发力。但我们可以看到国内科技企业的技术追赶能力和后续的应用落地能力很强，充分展现出后发优势。由于目前技术路径是相对清晰的，同时也有美国企业与美股的前车之鉴，我们认为投资美股AI更像摸着石头过河，而投资中国AI更像是抓着绳子过河，确定性更强。
另外就是估值和安全边际的优势。刚刚我们提到，纳斯达克23-24年涨了85%，市盈率已经达到近30倍，而恒生科技23-24年一共涨了8%，市盈率不到20倍。这个放在过去确实可以解释，因为美国AI已经取得了重大发展，而中国还没有特别清晰的催化剂；但是现在随着DeepSeek的问世，中国在AI领域的发现机遇也开始变得清晰。因此，我们相信中国科技板块具有更大的潜力和弹性。
张羽翔：我们自己和海外的投资者对于中国科技股的再认识提升，以往我们的科技方面更多的是跟随，但现在我们对于海外科技发展处于从仰视到平视，未来可能俯视的动态过程，这也进一步强化了我们对于自身科技行业信心，估值修复是第一步。
我们预期，未来随着中国宏观动能进一步显现，企业盈利进一步企稳回升，或有机会见到长线资金进一步回流。尤其在当下海外很多市场估值都处于相对高位的情况下，具备较高成长性且估值相对较低的港股企业具有非常高的配置吸引力。若海外长线资金出现回流，就过往风格判断，预计其配置重心仍将围绕具有稀缺性的中国优质资产，如互联网科技龙头、小众或者细分市场消费、创新医药、高端制造等具创新性且具长期结构性增长机会行业。
黄丹仪：不少投资者在参与科技投资时常会纠结“选港股还是A股”。请二位帮忙分析下投资港股科技板块与A股科技板块的异同。
张熙：从基本面的角度出发，港股科技股的综合盈利能力更强，A股科技股的增长预期更强。对比港股通科技和科创50，港股通科技的资产收益率更高，而科创50的预期营收增速更高。因此港股科技股的投资是盈利能力和成长性比较平衡的投资，而A股科技的风格则更接近纯粹的成长。
从行业结构的角度出发，A股科技的重心在于半导体、电子元器件、军工、新能源、工业软件等类别；而港股的重心在于互联网、消费电子、新能源整车厂等方面。从产业链位置的角度出发，A股的科技板块偏中游，港股的科技板块偏下游。从目标受众的角度看，A股的科技板块主要做对公业务，港股科技板块主要做对个人业务。商业模式的角度看，港股科技的核心资本和生产资料是数据，A股科技是设备和技术。
对于个人投资者而言，港股科技的投资对择时的要求可能相对较低，哪怕暂时买贵了，港股科技通过利润消化估值的能力会更强。另一方面，港股的科技板块更加贴近日常生活，更有助于个人投资者对自己所投资的公司产生直观的认知和主观的判断。比如微信接入DeepSeek，我们马上就可以去体验一下，然后产生一个主观的观点，这个功能聪不聪明，好不好用。这一方面是有助于个人投资者进行投资决策，另一方面也能帮助个人投资者在面临市场波动的时候强化自身对持有公司的信心，改善持有体验。
张羽翔：券商提出的“中国科技七姐妹”，对标美国科技七巨头，在港股通科技指数中含量最高，既有中国优质的互联网和AI大数据模型公司，也有中国科技制造的名片新能源汽车，还有正在不断取得突破的创新药企和芯片制造企业。在降息利好科技成长、南向资金持续买入和当前相对低估值的三重因素叠加之下，具有稀缺性的港股科技股票凸显出相应的配置价值。
中证港股通科技指数较为全面、相对均衡的覆盖了新能源车、互联网、医药和半导体等科技创新领域。其在权重上偏重于科技巨头公司，但在成分股中也不乏极具空间的成长黑马。
纵向来看，中证港股通科技指数的估值水平处在相对低位，当前市场存在较高的安全边际和潜在的成长空间。因此，港股通科技股当前处于近年以来的相对低位，考虑到科技股在降息周期中可能显示出来的投资者青睐，预期其将会有较大的估值修复机会。
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来源：鹏华基金
