摘要：如今，这家智能座舱及域控解决方案企业，能否经受住资本市场的拷问——大额亏损难题未解，押注单一路线存在市场风险，在与华为、$德赛西威(SZ002920)$等的竞争中短板渐显等问题，不仅影响到公司整体的估值，也让上市充满了不确定性。
作者/星空下的番茄
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的绿豆汤
清华计算机系“女神”代表庄莉，准备去香港敲钟了。这位清华女神曾主导蔚来智能座舱开发，是镁佳股份成为行业黑马的有力背书。
如今，这家智能座舱及域控解决方案企业，能否经受住资本市场的拷问——大额亏损难题未解，押注单一路线存在市场风险，在与华为、 $德赛西威(SZ002920)$ 等的竞争中短板渐显等问题，不仅影响到公司整体的估值，也让上市充满了不确定性。
所以，我们不得不认真审视，镁佳股份究竟能为产业链带来多少真实价值?
一、累亏16亿，身陷“烧钱”围城
镁佳股份成立于2018年，为客户提供集成式智能座舱+X域控解决方案。创始人是蔚来原副总裁庄莉，这位技术派背后还站着她的丈夫网易有道的现任CEO周枫。夫妻二人将彼此的资源网络进行高效整合，助力了镁佳股份的快速发展和估值提升。
主营业务情况 摘自《招股说明书》
周枫通过清华校友圈，让山行资本600万美元参与镁佳股份的种子轮融资，为早期公司的发展撬动了资源。之后也助力镁佳股份吸引到了中移北京基金、中关村集团等国资背景的投资方，夯实了公司的股东背景。
在资源的加持下，镁佳股份快速成长，很快就成为了中国智能座舱域控市场的头部玩家之一，2024年公司产品的装机量达到63.43万件，在国内市场占到了9.3%的市场份额。然而好排名却没有带来好利润。
《招股说明书》显示，2022至2024年底（以下简称：报告期），镁佳股份的营业收入分别为3.88亿元、15.13亿元和14.20亿元，2024年同比小幅下滑6%左右。同期公司的净利润分别为-4.23亿元、-3.57亿元和-2.91亿元，整个报告期内，亏损金额达到了10.7亿元，从2018年成立至今更是亏损了超16亿元。
经营业绩情况 摘自《招股说明书》
除此之外，整个报告期内，公司的现金流情况也不容乐观。经营性现金三年合计净流出达到13.93亿元，2024年应收票据变动导致现金流出4.65亿元，公司的回款效率下降。而且截至2024年底，公司账上的现金及等价物仅1.87亿元，还有2亿元多为票据保证金的受限制现金。综合来看，公司账上可自由支配的现金难以支撑公司半年的经营支出，现金流匮乏问题跃然纸上。
现金流情况 摘自《招股说明书》
而押注单一技术路线也给公司未来的发展带来了一些隐忧。
二、押注单一路线存隐忧
镁佳股份近年来客户量和整体业务规模得到了很长足的进步，而且公司在模块化软件平台方面取得明显的竞争力。公司通过预开发可复用的基础组件库，例如操作系统、AI算法等，可以缩短开发周期50%以上，并且支持主机厂“搭积木式”定制功能，该项技术已经应用于48个定点项目。
但是市场是风云变幻的，2024年镁佳股份的研发费用率高达25.2%，不过投入过度集中于AI算法与软件架构，硬件方面则依赖代工，整体处于单条腿走路的状况，整体抗风险和协同一体化能力并不强，与之相对的是德赛西威拥有自建工厂并开放API生态，华为拥有昇腾芯片自研能力，这些优秀企业都是在构建自己“软硬一体”的综合实力。
研发开支情况 摘自《招股说明书》
镁佳股份的核心战略聚焦智能座舱域控方案，试图整合ADAS泊车、车联网等功能，然而竞争对手“舱驾一体”的方案已量产落地，华为更是推出了“鸿蒙座舱+MDC智驾”的全栈生态，持续构建自身生态，串联各优秀产品，也增加客户的粘性。
除此之外，公司的核心车企客户例如长安、吉利等都纷纷转向自研，希望将核心技术掌握在自己手上，取代掉中间环节商。例如， $长安汽车(SZ000625)$ 在2024年与华为签署了《全面升级战略合作协议》，不仅在鸿蒙座舱、乾崑智驾系统等方面进行深度合作，还通过股权进行了深度绑定。主机厂技术内化趋势不可逆，第三方供应商的生存空间被系统性压缩。
长安汽车与华为深度合作 摘自公开市场信息
在竞争日趋激烈，友商实力日渐强大的情形下，镁佳股份的补短板举措刻不容缓。
三、补齐短板、支撑60亿估值刻不容缓
镁佳股份当前从前五大供应商采购占比高达77.2%，2022年就曾因单一供应商断供出现过交付瘫痪的不良事件，2023年的关键原材料涨价也让公司当年的毛利率出现大幅波动，下滑至12.1%。如何把供应链牢牢掌握在自己手里，是一件十分重要的事情。相比之下，友商如德赛西威就通过自建工厂，打通了供应链协同，将毛利率稳定在25%以上。
当然，除了供应链方面的努力外，在技术研发层面也不能落下。目前座舱功能单一是一个问题，研发舱驾融合方案，集成智驾域控或许是一个不错的方向。此外还需要加快开拓海外车企，加速出海速度，在2024年已布局40国的基础上，进一步提速，提升海外营收占比。最终希望企业能从“硬件集成”升级为“整车软件架构服务商”，为主机厂提供底层OS+OTA+云服务全栈支持，形成自身的闭环生态。
补齐短板并不仅仅是让公司从强竞争对手圈中突围出去，也是当下支撑起公司估值的关键一环。镁佳股份在D+轮融资后估值达9.3亿美元，约合60亿元人民币。而市场当前对于技术卡位、全球化能力强、拥有自身生态、覆盖多梯队车企的智能座舱企业给予高估值。为了能撑起公司的高估值，技术突破与客户优化、商业模式重构、生态位卡位等短、中、长期的战略举措都不能少。
只有真正掌握供应链、构建自身生态、增加客户粘性，镁佳股份才可能实现“AI共思，创越无限”的美好愿景。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
来源：浩海投研